从史上最大的民企定增看韭菜的自我修养之路

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8月12日晚，宁德时代宣布了拟募资不超过582亿元的定增公告，这将是A股历史上最大的民企定增融资项目。

一时间舆论哗然。

东方财富股吧中，宁德时代吧人气飙升至第2位。但有意思的是，8月13日开盘前广大股民情绪激动，纷纷表示要“用脚投票，抓住本周最后一个交易日的机会离场”。

然而当日的股价走势却颇为微妙：

数据来源：雪球网

简而言之，宁德时代跳空低开，似乎印证了股民们的情绪。然而此后却一路拉升，大涨逾5%，此后大幅震荡并最终收报502.05元（微涨0.01%）；值得注意的是，当日该股成交额达到140.85亿元，创下历史新高——很显然，这一走势，一半归功于钦定“轿夫”的努力托市，另一半则离不开韭菜们的大无畏精神。

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对于同一则公告，为什么散户们的反应会如此极端分化？中个原因，值得深思。

首先，还是让我们看看宁德时代的基本情况。公司自2018年6月上市以来，年年都在一级市场展示出再融资大动作。

582亿元是什么概念？这已超过宁德时代2020年的总营业收入（503亿元），也远超公司上市期间股权、债权融资的总和（396.6亿元）。而在我大A股，总共4000多家上市公司中，仅有不到6%的公司市值超过582亿元。

事实上，大肆扩张的宁德时代似乎并不差钱。根据最新上市公司财务报告，截至2021年第一季度，宁德时代账面货币资金高达716.77亿元，而截至6月30日，上一轮定增筹集的资金尚未使用完毕，资金余额为68亿元。

再来看看此番定增的募集资金用途。

宁德时代募资总额及用途

除了补充流动资金，本次定增将主要用于扩大产能。根据上表测算统计，宁德时代投资项目将新增电池产能137GWh、新增储能电柜30GWh。

翻了翻年报，2020年，宁德时代锂离子电池全球销量为46.8GWh，国内动力电池装机量为31.9GWh（注：国内动力电池装机总量为63.6GWh）市场占有率为50%。这意味着，在短期内，即使国内动力电池市场规模翻一番、即使国内市场被其独占，也填不满此轮募资所扩产能。

当然了，离建成投产还需要一段时间，说不定未来市场增长超出常人想象呢？何况，预测市场前景这事儿自有专业人士来干，例如国信证券就搞出了这么一份令人叹为观止的研报：

能有零有整地预测出39年以后的上市公司业绩，这样的分析师不去中国龙组上班，真是可惜了。要知道，汽车动力电池市场尚未完全成熟，锂电池甚至并非唯一标准与选择（例如近期氢电池项目纷纷入局）。试想一下，在40年前，你能想象出，芯片行业的大佬（仙童）会突然解散，然后走出一众头部企业？或者PC霸主要么破产（王安电脑）要么出售其主营业务彻底转型（IBM）？

所以主流财经媒体纷纷表示出对宁德时代定增方案面临风险的关注，其中主要包括市场竞争加剧风险、新产品和新技术开发风险、行业与公司毛利率下降的风险、原材料价格波动及供应风险等。

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那么，宁德时代为什么要迫不及待地宣布新一轮巨额定增？为什么券商摩拳擦掌连夜加班开会（注：在宁德时代公布定增后，某券商在几小时后召开电话会议，2000人的会议房间被挤爆）？

答案就在于A股疯狂的新能源行情。而宁德时代，恰恰就站在了二级市场中资本的风口浪尖处——自2020年以来，宁德时代股价涨幅接近600%，市值更是突破了万亿元大关。截至2021年6月30日，共有1300多家基金持有1400亿元（市值）的宁德时代股票，“宁指数”已经取代“茅指数”， 成为基金经理们的新宠。

然而，从公司运营与财务状况看，这个童话故事的后劲似乎有点不足。

券商研报显示，在2020年，宁德时代展示出了异乎强劲的净利润增长水平。据悉，公司扣非净利润（非特别说明，以下均指扣非净利润）同比增长达到8.93%。相形之下，在全世界范围内动力电池赛道上的主要竞争对手（例如LG化学、松下电器）的净利润锁死在5%以下，甚至不盈利！

难道宁德电池就是那传说中天赋秉异的天选之子？它究竟是掌握了天顶星人研发的超高容量密度电池技术，还是发明了将电池成本压至地板价的黑科技？至少从过往历史看，这样的可能性微乎其微。否则长期以来，我国也不需要设置对外资电池企业的准入门槛，为宁德时代们争取宝贵的发展时间（注：直到2019年6月，我国才逐步放开对外资电池企业的限制）。

看起来，宁德时代远超国外同行的利润水平主要受益于外部环境。连续十多年，新能源汽车行业得到我国政府大力支持，作为产业链中重要一环的电池供应商，宁德时代从中受益匪浅。甚至于在一定程度上，财政补贴保证了宁德时代的利润率。

年报显示，2020年，宁德时代共收到政府补助11.35亿，占归属于上市公司股东净利润42.65亿的比例为26.61%。如果扣除这部分补助，2020年宁德时代净利润同比增长是-4%！

宁德时代净利润增长情况

数据来源：同花顺问财

但是，随着竞争的加剧与技术的进步，宁德时代的动力电池毛利率降幅明显。与2017年相比，2020年公司每KWh动力电池出厂价下降了约37%，毛利润率更是从35.3%降至 26.6%。要命的是，就在2020年7月，新能源乘用车补贴政策执行新的标准。可以预见，接下来宁德时代年报中的财务数据，很可能不会再如此亮眼。

从市场竞争看，宁德时代的寡头地位也受到越来越激烈地挑战。2020年，公司好不容易成了特斯拉在中国新增的两家动力电池供应商之一，但却只是配角（注：LG化学的动力电池已经广泛应用于特斯拉Model3的标准续航版和高性能全驱版，其份额远超宁德时代），与此同时，比亚迪、国轩高科（第一大股东为德国大众集团）等强劲对手虎视眈眈，上半年闹得沸沸扬扬的“针刺测试”更是引发新一轮的电池路线之争。

种种迹象表明，在短时间内，宁德时代需要更加努力，方可维持现有竞争地位。于是，豪赌市场发展前景、提前跑马圈地的产业扩张模式，成了宁德时代的战略选择。

此外，根据2020年2月14日发布的再融资新规，定增发行价格由原先不低于定价基准日前二十个交易日上市公司股票交易均价的90%调整至80%，同时锁定期也减半。而借助国家双碳目标与产业政策调整东风，以及发布钠离子电池的话题性，加上宁指数的升温，宁德时代目前的高股价还可以继续飞一段时间——此时高价定增，岂不是落袋为安的好选择？

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所以，在一级市场，增发其实是宁德时代的理性选择，因为它可以在最有利的市场条件下募集资金，豪赌动力电池与储能市场的发展；而定增对象也可以利用定增的“八折优惠”，在锁定期结束后快速兑现真金白银的浮盈（例如，在2020年的定增中，认购了106亿元的高瓴资本已经实现了超过200%的浮盈）。那么，在二级市场中被宏大故事和远景规划所鼓舞，将定增视为超级利好并自发跟进的个人投资者，又是图的什么呢？

更进一步地，在市场前景不明朗、企业运营未发生突变式进化的背景下，上市公司、券商、机构投资者都兑现了各自的目标，那么这些“小目标”又是从哪里来的呢？

不由得让人细思恐极。

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在19世纪初美国证券市场的“镀金年代”，以讲故事、贩卖“利好消息”收割散户的大鳄们不胜枚举，“铁路大王”范德比尔特就是其中翘楚。拆分、并购、互联互通…名目繁多的连串花式“利好消息”，最终却让众多散户倾家荡产。当然了，笃信这一套的范德比尔特二世在晚年也栽过大跟头，被人利用“利好消息”诈骗收购铁路，这也成为家族衰败的原因之一（注：范德比尔特家族衰落的最直接原因，是财产分割与内讧，以及夸张的炫耀性消费，以至于“范德比尔特的子孙”成为与“败家子”等同的美国俚语）。

“一切历史都是当代史”，我们一再强调二级市场上的投资逻辑性，因为对于投资对象的判断，不能光看对方讲故事的能力，更不能依靠听风就是雨的“利好消息”——说得文绉绉一点，这是在透支未来，用以后的利好来弥补当前的窟窿；说得直白点，就是韭菜们诚实地跳出来，主动肩负背锅重任。

最后，希望大家重视上市公司信息披露，多琢磨琢磨财务报表数据，在自我修养的路上越走越宽，避免成为《韭月韭日忆山顶兄弟》中的“遥忆兄弟追高处，关灯吃面多一人”。