市值缩水近4000亿元！房产中介一哥贝壳缘何一路下行？

8月12日，贝壳（NYSE:BEKE）发布了2021年第二季度及上半年业绩。2021年上半年，贝壳营业收入达449亿元(人民币，下同)，同比增长64.6%，调整后净利润为31.40亿元。而回归母公司净利润为21.7亿元，同比增长达到了惊人的2105.99%。每股收益为0.62元，同比增长785.71%。

粗略一看，这份财报似乎还算不错。但是，财报出来后，市场的反映似乎没有预想中火爆。截至收盘，贝壳仍继续下跌1.11%，并未出现股价大幅抬升的局面。

从同花顺数据中可以看到，贝壳的股价从2020年11月中旬开始，便一路走跌。从最高的每股79.40元，一路下跌到近日最低的每股16.63元，跌幅将近80%。伴随着股价下跌的是4000亿元的市值蒸发。

（来源：同花顺app）

与此同时，同花顺显示，贝壳的贝塔系数达到了79.40。可见相较于大盘市场，贝壳的稳定性堪比过山车。在近期中概股行情一般的情况下，这并不是一个利好的信息。

重剖财报：报告真的有看上去那么优秀吗？

结合上面的财报数据，单纯从数字来看，贝壳似乎在2021年上半年表现不俗。但笔者认为，这几个数字并不能完全体现其真正的业绩。

从8月12日发布的这份报告中还可以看出，2021年上半年贝壳总交易额（GTV）达2.29万亿元，同比增长72.3%。贝壳上半年存量房业务GTV为1.33万亿元，同比增长70.1%，新房业务GTV达8417亿元，同比增长70.7%，贝壳新兴及其他业务营收突破12亿元，同比增长68.9%。

出现这种情况最大的原因在于，贝壳的美股上市恰好是在一周年以前，也就是2020年8月13日。当时国内正处于疫情恢复期，房地产行业表现较为惨淡。

而从2020年10月份到2021年2月份，房地产的交易量才出现较大幅度的回升。之所以各种各项指标同比增幅较大，主要还是因为前一年相同的时间段中国房地产行业恰好位于疫情打击下的谷底，其基期效应放大了目前的财务指标数据。

从中期报告中来看，贝壳新兴及其他业务营收突破12亿元，这倒算是一个不错的开始。贝壳的新兴业务，的确有可能成为突破困局的下一个破发点，但就目前形势来看，仍有着相当大的不确定性。

不管怎么说，从贝壳的经验可以看出，在各类高压政策的枪口之下，房地产行业难以获得像往日规模的发展优势，不合理的房市大爆发短时间里在国内是不会出现的。

成也垄断，败也垄断

从本质上说，贝壳更像是一个互联网公司。它的经营模式与房产中介无异——通过撮合二手房或者新房的买卖双方成交，从中赚取中介费。但是，发挥互联网平台的优势，是它能做大做强的根本原因，也是与普通小型房地产中介公司的根本区别。

从这个角度上看，它的发展又必然遵循着互联网公司的逻辑。

而在互联网平台的竞争中，市场优势往往发挥着无可替代的作用。在整套体系中，客户竞争是同业竞争的核心，谁拥有了更多的用户规模，谁就有着更大的发展前景。

当一家互联网公司位于起步阶段时，其往往通过优质的服务和合适的价格来吸引客户。而当客户规模超过了某个临界值，这种公司-客户关系可能出现反转，互联网公司和平台可能反过来成为了业务的决定者，而低价行为更多是出于排挤对手、抢占市场的份额的目的。

在某些电商物流平台、网约车平台的竞争中，上述原理体现得淋漓尽致。

可以说，走向垄断，是不少大型互联网都会选择的路线。但是，“垄断“本身又是一个敏感词汇，在《反垄断法》为主的一系列现行法律的规制下，垄断公司的上涨势头必然遭到遏制。

虽然贝壳没有由于垄断问题正式被司法机关调查过，但它早已深陷垄断的舆论漩涡之中。

今年4月10日，58同城CEO姚劲波发文称，“房产交易领域有更明目张胆的二选一包装成自愿，强烈呼吁国家反垄断罚款贝壳40亿（4%标准）。”

(姚劲波微博)

5月25日，有媒体报道称，国家市场监管总局已经开始对贝壳找房涉嫌的反竞争行为进行调查。虽然贝壳进行了官方辟谣，但股价仍一路暴跌。

从相关自媒体的说法可以了解到，最近的全国新房交易发生在贝壳平台上的已经超过了十分之一。一方面，这说明了贝壳在房地产行业受到管控的背景之下，仍有着较为坚实的客户群体。但另一方面，关于垄断问题的争议可能还会持续下去。

背后的多空资本博弈带来更多不确定性

有意思的是，在本次中期报告出炉的前后几天，国内外券商做出了截然不同的反应。中金、中信建投等国内证券公司普遍对贝壳的前景表示乐观，认为政策调控的短期不影响，并不能改变其公司的长期规模优势。

但今日，日本知名投行野村证券也发布研究报告，表示对贝壳的长期增长充满信心，对短期内市场下行的不利影响持保守态度。

与此相对应的，是欧美多家券商的悲观态度。摩根大通、瑞信相继将对贝壳的评级从跑赢大市下调至中性，对目标价的估计都进行了较大幅度的下调。就在今天下午，美国券商杰富瑞也将贝壳的目标价从77.3美元下调至22.4美元。

不同券商对贝壳的反应，决定了是否加大对贝壳的投资筹码，这对贝壳未来的股价走势起着重要影响。贝壳股价的波动，终究离不开背后资本的多空博弈，而这也带来了更多的不确定性。