连续两日跌停！中国电信引发思考：A+H股如何投资？

热点事件

8月20日，近十年A股最大的IPO中国电信在上海证券交易所上市。开盘报价4.79元上涨5.74%，随后更是快速拉升触发盘中停牌，当日收涨34.88%。

但随后让人大跌眼镜的是，经过周末后的周一，中国电信一字跌停，1,000万手封单跌停板，55亿资金排队出逃。

而在随后的8月24日周二，仅仅是中国电信上市的第三天，中国电信再度跌停，报4.95元，两日之内市值蒸发了900亿元。中国电信A股的发行价为4.53元，如果再吃一个跌停板，就将面临破发。损失严重的投资者们大呼“电信诈骗”。

面对这种情况，中国电信方面也出面“安抚”投资者，称“市场是买卖双方博弈，希望投资者比较理性地去看待市场走势。”同时公司方面还表示“如果跌破发行价会采取举措，有一系列稳定A股股价的举措”等等。

在A股上能不能稳定暂时还是一个未知数，但是同股同权的中国电信H股方面表现得却是平稳许多。在A股上市当天，中国电信H股下跌了7%左右，随后都保持着一个稳定的状态。

但是细细一看，与A股同股同权的H股，竟然只需要2.79元港币，哪怕相对于A股已经连续两天跌停后的价格4.95元也有53.16%的折价。

这也就意味着，在香港交易所只需要花A股价格的一半就能买到一样的股票，获得一样的权利。既然如此，那为什么又会有投资者选择在A股市场上进行购买股票呢？如果需要的话在H股上进行购买不就好了吗，又何苦用多出一倍的价格来购买一样的东西呢？

但经过对于市场的深入观察，我们可以轻易发现，AH股的溢价存在已经是一个十分普遍的现象了。

或许我们需要做的，是反问我们自身，这两种股票是一样的东西吗？这两个超市是一样的环境吗？作为投资者，我们又应该如何做呢？

AH股溢价的来源

我国在早期有相当一部分的企业首先是在香港联交所进行上市的，而后在国内A股市场再次上市，而往往两者之间具有较大的价格差异。曾经流行的假设是内地和香港不能互通导致的AH股溢价，但在2014年港股通开放之后，AH股溢价不降反升，直接表明了AH股的溢价绝非互不流动这么简单。

从根本上来看，AH股的溢价来源于AH股的投资者组成结构和由此导致的对于未来的预期不同。

资料来源：Wind，国信证券

资料来源：香港联交所，国信证券

A股中除去机构投资者的六成比例，个人投资者达到了40%左右，而H股这一数据仅为16.3%。

A股投资者主要特征：更加倾向于依赖未来价格的预期

而H股投资者主要特征：更加倾向于依赖未来红利的折现。

以上两点因素解释了AH股市场上溢价的两大核心现象。

1、流动性问题
由于A股市场结构更加依赖于未来市场的价格预期，自然的会对于价格的增长更加乐观，表现得更像短期投资者，体现出来的便是对于小市值公司的更加乐观期待。
于是在市场上A股投资者对于小市值公司注入了更大的流动性。对于同一种商品，流动性越高，自然意味着更高的可接受度，也就拥有更高的市价。

2、盈利稳定性问题
对于盈利十分稳定的公司来说，未来发展的想象空间已然不大，A股投资者对于股票的未来价格预期也会逐渐趋于稳定状态。

在这种情况下，剥离掉A股和H股间股息红利税收差异带来的固有溢价，少部分公司如潍柴动力等公司不但没有溢价，相反还有略微折价的情况出现。

资料来源：Wind，国信证券

对于以上现象进行总结我们不难发现，由于A股市场定价风格偏向的是未来价格预期，在市场发展中更多表现出来的是短期投资者的特性——更加注重短期未来价格，且具有更高的乐观程度。

由此体现了AH股溢价的核心特征，较低市值、较差盈利质量公司往往会收获更高的AH股溢价。

我们可以套利吗？

既然存在这么大的溢价空间，如果能够套利的话，一定能够让我们普通投资者收获颇丰。

但是，在这里需要指出的是，内地市场和港股市场是具有不同市场定价风格的。

港股市场注重未来红利的折现，而内地市场注重未来价格的预期。如果我们仅仅考虑到两市场之间的溢价就盲目行动，做空A股、做多H股。由于市场环境不会发生明显改变，两地之间的逻辑结构不一致，从核心上来说也就导致了你买的“苹果”并非就是同一种“苹果”。

但从一个超长期的角度来看，随着资本建设制度的完善和市场资本结构的变化，市场的估值逻辑将会趋同。也只有这样，才是能够真正获取套利收益的。

针对这一思路，在市场上存在与上证50指数对应的上证50AH优选指数。

国内有不少企业同时在内地和香港上市，比如万科、福耀玻璃、招商银行、中国平安等等，这些企业在内地的股票叫A股，在香港的股票就叫H股。

而上证50AH是在中国A股市场和香港证券市场同时上市的公司中，选出一定的成分股，然后看这些成分股中，哪些股票在A股处于低估值，那么就买A股；哪些股票在香港的H股处于低估值，那么就买入这个上市公司的H股股票。

长期看，50AH比上证50可以获得一定的超额收益。所以，投资市场，上证50AH优选指数是一个非常重要且有价值的投资标的。

另外，假如当A股发生系统性风险即市场处于普遍下跌时，在这种情况下，由于50AH持有的成分股中有相当部分的H股，因此当A股的系统性风险产生时，50AH往往更抗跌。