金秋行情开启，在分化中把握价值

经过前期大幅杀跌之后，上周市场终于企稳反弹，但市场情绪暂时还不太稳定。

离8月收官只剩下本周初的两个交易日，随着上市公司中报集中披露完毕，机构资金一般根据中报情况进行调整布局，在调整的过程中，市场分化表现或是必然。

前8个月即将收官，市场仍然震荡颠簸。展望年内行情，A股行情将如何演绎？哪些板块或领域更有机会？是否存在系统性风险？

于翼观点：指数宽幅震荡，板块分化明显

继上上周指数大幅下跌之后，过去一周指数有所回升，但结构分化进一步加剧。

本周煤炭、有色等上游资源板块涨幅居前，受政策带动工业母机板块异军突起，整体上小市值企业更加占优。伴随着中报披露接近尾声，行业景气赛道更加受到市场追捧，结构分化加大了市场波动。

从已经披露的中报业绩看，新能源与科技行业仍维持高景气增长，符合我们之前对于国家产业转型的判断。同时因马来西亚等地新冠疫情大幅恶化，也给全球半导体产业带来了新的挑战。

如何在国际大分工的背景下增强自身的科技话语权，实现工业母机、芯片、新材料、新能源汽车的核心技术攻关成为国资委对央企的最新要求。

国资委强调要把科技创新摆在更加突出的位置，推动中央企业主动融入国家基础研究、应用基础研究创新体系，这都将使得国家资源向科技产业进一步倾斜，科技也有望成为未来中国经济发展的重要引擎。

面对中国的机遇与挑战，我们认为一方面从全球比较的视角，中国经济增速的比较优势仍然十分明显；另一方面国际竞争也将在一段时间内持续，这也在一定程度上迫使我们以更大的决心推进国产替代，由此带来的上下游产业机遇，都将是我们未来长期投资的方向所在。

券商观点

中金公司：分化行情，把握价值

8月初以来大盘蓝筹以及前期强势的成长风格均表现不佳，中盘中证500指数相对偏强。我们在8月初开始强调“短期淡化指数预期”、“成长控节奏”、“配置更均衡”。

市场整体估值水平尤其是大盘蓝筹股的估值水平已经略低于历史均值，而部分积极因素正在逐步累积，我们认为往后市来看，尽管担忧仍在，但对市场中长期前景不必过于悲观。

近期值得关注的一些积极变化包括：

1、中报披露已经接近尾声，业绩真空期市场边际可能更为关注增长压力背景下的政策应对，本周央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会强调货币政策稳定性，并表示适度的货币增长支持经济高质量发展，我们认为下半年宏观政策将延续稳中趋松。

2、中国及美国等全球主要国家疫苗接种率进一步加快，国内疫情控制显现成效，压力较前期边际下降。

3、市场前期对于监管预期过于悲观，近期在市场情绪上略有边际好转迹象。

4、海外方面，周末Jackson Hole会议上美联储主席的发言普遍被市场解读为偏向鸽派，美元指数明显下跌，美股走强，缓解市场对美国政策退出的担忧。

建议配置上，我们认为中线风格仍会“偏向成长”，部分优质公司如若股价继续调整，可以适度逢低吸纳；部分基本面优质的“老白马”类公司已经迎来布局机会；“专精特新”等主题近期受到市场的广泛关注，建议自下而上发掘有长期成长潜力的相关个股。

中信证券：9月是布局四季度行情的最佳窗口

预计国内经济将在8月见底后逐月修复，政策纠偏和舆情规范有利于改善风险偏好，信用风险亦将有序释放，A股将在9月迎来布局四季度行情的最佳窗口，建议坚持成长价值均衡配置，并强化对价值板块的左侧布局。

首先，疫情扰动缓解和财政货币政策微调积累下，预计国内经济运行在8月见底后将逐月修复；而中报如期兑现后，市场对成长和价值的增速预期将收敛。

其次，政策误读和信用风险对市场压制的高峰已过，随着舆情规范和风险有序释放，市场风险偏好也有望在9月探底回升。

最后，美联储9月宣布Taper的预期下降，海外流动性忧虑暂缓，综合考虑场内杠杆、基金仓位与申赎、外资的行为，A股市场流动性紧平衡有望改善。

配置方面，建议继续在成长制造和价值消费间保持均衡，且重心逐步向后者转移。成长制造需更重视估值盈利匹配度，以及景气持续性，推荐三季度业绩有望持续超预期的机械、军工、化工的中上游高弹性品种。

同时，左侧布局价值板块中有景气优势的消费和医药，推荐次高端白酒、服务机器人、疫苗，以及港股的啤酒、服饰龙头。

海通证券：牛市大格局未变，将以普涨实现收敛

年度视角下，今年A股目前的分化程度无论是从行业、个股还是基金的维度看都已经来到了历史前列，而根据历史规律，分化最终都将走向收敛。

当前A股分化程度居历史前列，今年宏观背景类似2010年，流动性更优，但个股与行业表现的离散度已经高于10年。

牛熊市分化的收敛方式不同，05-07年、13-15年牛市后期，通过普涨的方式降低离散度。宏微观基本面和统计规律看，市场具备机会，兼顾智能制造和传统中下游制造，并注意洼地行业，如券商等。

国泰君安证券：市场将重回上行通道，配置重点在中盘蓝筹

宏观波动放大信号与噪声，沿着无风险利率下行的脉络继续看多市场。

7月下旬以来，市场出现一定程度的调整，但再次回到3500点以上。北上资金在部分时段单日净流出超过百亿，但也看到了博弈型的“卖”与配置型的“买”，以及净流出占持股市值比例不足0.5%的事实。

在调整与反弹的过程中，积极的信号正在逐步形成：尽管经济动能弱化，分子端盈利有所承压，但随着风险偏好的企稳，叠加无风险利率的下行，市场正在重回上行通道。

招商证券：9月主要宽基指数仍以波动为主，周期“渐顶”

进入2021年9月，预计主要宽基指数仍以波动为主，趋势性上涨和下跌都比较难，市场仍有结构性、细分领域和赛道的机会。

7月份数据整体出炉，经济数据开始逐渐从高增速增长状态逐渐回归正常增速，工业企业盈利增速回归稳态。

由于前期地产政策趋严，地产销售、投资增速皆回落，双碳约束下，“两高”投资受限，今年以来制造业投资领先指标走弱；地方政府专项债发行节奏后置，但下半年基数较高，增速难以大反弹。

外需尚可，出口增速在高基数效应下回落。流动性边际改善，超额流动性增速转正，私募7月大幅净流入成为主力增量资金。但其他类别增量放缓，整体市场仍呈现存量博弈的状态。

随着盈利增速明显回落，高增速高成长风格将会逐渐削弱，大小盘、成长价值风格开始趋于均衡。投资者需要更加精细的选择有中长期增长逻辑的赛道，以“外展”和“创新”作为寻找渗透率提升的关键点。

广发证券：维持寻找小盘成长点状扩散的配置思路

中报披露期，坚定小盘成长点状扩散。

2021年A股市场分化加剧，整体收益率均值较过去两年大幅下降。基于较为宽松的狭义流动性，A股无系统性风险，结构重于大势，当前市场微观结构仍未健康，维持寻找小盘成长点状扩散的配置思路。

恰逢中报披露期，建议充分利用“净利润断层策略”和“专精特新”主题思路精选市值下沉个股，辅以部分涨价持续受益的上游小盘价值品种。

兴业证券：市场正逐步走出休整，淘金科创小巨人

国内外乌云渐开、积极信号频出，风险偏好已在修复，市场正逐步走出休整。下半年，维持“宏观有惊无险、A股先抑后扬”的判断。

并且，随着稳增长、稳就业压力加大，政策宽松逐步明朗，A股正逐渐进入由先抑到后扬的过渡期。作为中长期产业主线、未来核心资产的摇篮，“专精特新”与科创“小巨人”为核心科创主旋律将引领市场百花齐放。

拥抱长期、拥抱大方向，以长打短。继续抓牢以“专精特新”与科创“小巨人”为代表的优质成长核心主线。

华西证券：金秋行情徐徐展开，成长行情仍将延续

成长行情有望持续演绎。全球央行年会中美联储释放的鸽派信号为市场发了“定心丸”，预计海外政策对国内影响有限。

月底央行出手维稳资金面，在政策逆周期调节和结构性宽信用力度加码下，宽货币格局有望维持，有助市场无风险利率下行。

风格方面，其影响核心因素仍在于盈利的相对优势。具体来看，消费板块近期估值持续调降，接下来将迎中秋国庆双节消费旺季，后续需重点观察消费板块基本面修复节奏；政策跨周期调节的框架下，当前政策更多是“托而不举”，对传统基建（顺周期）的提振可能会慢一些。

从企业中报、政策和产业趋势看，成长赛道依旧处于高景气度，硬科技、新能源方向，包括“专精特新”中小市值企业，后市仍是重点配置方向。

来源：于翼资产、WIND、券商中国