现在讲到股市，大家都喜欢用动物来表示：金牛、灰犀牛、黑天鹅。

金牛，是指今年剩下的三个季度，仍然有推动股市上扬的这股力量；

灰犀牛，就是看得不是很清楚，却会突然冲出来撞你一下的风险；

最后还有一种动物叫黑天鹅，就是事先没有想到的风险。像去年百年未遇的黑天鹅就是疫情。直到今年疫情仍然是左右全球经济的一个重要的因素。

今年A股、港股和美股都是我们很关注的。

近期，对于2020年和2021年一季度美股、港股和A股的表现，复旦泛海国际金融学院钱军教授在近期的分享中提醒投资者，在未来的投资中少看大盘、多看行业和个股；美联储近期加息的概率较小；科创板未来会跑出很多黑马；中概股回归带来的机会。

1、数字经济时代的核心资产是什么？

全球股市赋予价值最高的十个公司中除了沙特阿美是传统石油能源行业，伯克希尔哈撒韦是金融公司之外，其余八家公司都是科技公司，所处的行业很多都跟消费有关。数字经济时代，公司的核心资产之一是数据，确切地说是大数据。苹果手机卖给全球亿万客户，苹果有大量的消费者行为数据；微软卖了大量的软件到全世界，也有消费者的数据；亚马逊和阿里巴巴做电商服务，也有很多消费者的数据；谷歌做搜索，脸书和腾讯，也都有很多数据。所以在数字经济时代，全球股市中估值最高的公司有一个共同点，就是有很强的科技属性，同时又拥有大量的很有价值的关于消费者的大数据，而数据的获取和应用是这些公司核心资产之一，也是股市对他们有高估值的重要原因。

风险的关注点就是对平台型公司从事业务有什么监管规则，对大数据的获取、保密和使用，不同的国家和地区先后出台了不同的监管和规则。对数据型公司监管政策的落地、监管和执行，是我们在2021年非常要关注的，会直接影响到他们未来的估值。

2、三大股市的中期和近期业绩

三大股市在2020年A股是最抗跌的（还是本来就躺在地上跌无可跌？），这是A股成熟的一个标志，A股去年到一季度初也有一波牛市，最近有一个调整。美国的股市就是大起大落，美国股市后来的反弹除了基本面之外，很大一个原因是资金面，央行大量快速放水，资金面推动上涨。我们在看资金面的时候，除了看宏观的层面是宽松还是紧缩之外，还要看机构的资金会投向哪些核心的行业和资产，他们往哪里去，对整个资金的配置很重要。港股相对来讲近期比较低迷，但去年末有一次比较强的反弹。

从行业来看，引领美国股市的是信息技术行业，核心就是那几家全球排名前列的有科技属性，有大数据的跟消费相关的高科技公司。所以看美国股市不能只看大盘，必须看行业，行业首选信息技术。信息技术在疫情中有一个推动作用，线上活动对技术对智能的依赖更深度化。

欧洲英国股市表现最差，反映了英国脱欧经济面临的巨大的不确定性。

港股和美股有很多相似的地方，资讯科技领涨。现在港股中绝对的龙头白马都是来自于中国大陆的信息技术公司，像腾讯，近几年像小米，美团等大陆科技公司加入港股成为核心力量。这点上港股和美股很像，科技行业一枝独秀。

A股从16年下半年到今年4月份，也有很强的行业分化。但引领A股的是日常消费，尤其是白酒。这是因为A股的上市审核制度，进入要求比较高，导致很多新兴行业公司在A股不能上市，只能在美股和港股上市。所以现在看不管是美股、港股还是A股，不能只看大盘走势，最重要的是要看行业。

3、影响股市走势的因素：利率水平。

前段时间三个估值都在调整，一个重要的原因就是美国的经济今年会以非常高的速度恢复增长，大家担心一旦经济复苏后会引起通胀，通胀后美联储会加息。担心整个无风险利率水平会上升，所有上市公司计算股价的分母会变大，股价就会下降。所以我们要关心美国国债的收益率。十年期美国国债是公认的最重要的避险资产，去年三月份，疫情期间都抛弃了包含股市在内的风险资产，抢购国债。

FOMC季度会议预测，第二季度加息的概率是6.6%，很小，趋近于零，但是比去年年底的时候要高一些；第四季度加息的概率是10%左右，还是很小。以市场的判断，美联储今年加息的概率还是很小的。大概率今年美联储是不会加息的。

中国五年国债在疫情中收益率下降，最近一段时间，中国的国债也成为的全球的避险资产。最近国债的收益率在3%左右还是很稳定的。今年中国资金面和货币政策不会像去年那么宽松但是也不会紧缩，大概率是中性偏宽松。

4、风险衡量——小心估值和杠杆同时处于高位

当股市有双高—（杠杆高，估值高）的时候，风险就非常大了。今年1月初，估值有上升，但是最近一波调整后，估值又下来了。杠杆率不是太高，说明A股股市里风险是可控的，为进一步提升有保障。

5、中国股市进一步发展的核心：注册制的推广（包括退市的常态化）

A股近期表现，医疗保健和日常消费领涨。去年一年中，A股市场有新兴的力量，很重要的就是来自科创板，包括生物医药、高端制造、新材料、节能环保和新能源等。还有按照“标准五”科创板上市的七家企业，全部都是在生物医药板块。科创板注册制让上市更具有包容性，让没有盈利的，但是很有发展前景的企业能够提前登陆股市。科创板的企业越来越多后，整个生物医药的板块会越来越前沿。科创板在股市改革里迈出了非常重要的一步。科创板宽进严出的氛围，可以为股东创造更多价值。

6、关注中概股回归带来的机会

中国上市公司有四千多家在A股上市，有超过一千家在香港上市，还有一些在美国、新加坡等地上市。从2000年到2018年底，很多在美国上市的中国企业是来自科技和消费行业一些很优质的公司。由于政治原因，近期会有一些回归，回归一种是彻底回归，在美国直接退市，回到A股，回到港股二次上市，或两个地方同时上市。截止2021.3.31，共有13家企业赴港二次上市。

2021，机会与挑战并存。核心行业大概率会继续保持良好态势，值得我们继续关注。建议关注部分或全部从美股回归的中概股。

（发现价值，提示风险，全球股市估值图每周更新，欢迎指正。）

备注：相比2020年的数据，以上图表中的最高点是我们拉长至15年的最高点，所以部分指数的高位和中位数与往期相比会有所变化。

全球股市市盈率估值对比4月8日，

纳斯达克指数上涨了1.5；

日经225上涨了0.8；

德国DAX上涨了1.1；

法国CAC40上涨了1.0；

恒生中国企业指数上涨了0.1；

恒生指数上涨了0.1；

上证指数下跌了0.3；

沪深300指数下跌了0.3；

创业板指下跌了0.6；

标普500下跌了0.3；

英国富时100下跌了15.3；

俄罗斯RTS下跌了0.8。

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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