军工+环保组团来了：

捷强动力——注册制新股里唯一的纯正军工股，核化生洗消车辆装备核心部件的唯一供应商

蓝盾光电——妥妥的跨界王，军民融合典范，军工雷达+智能交通+环保监测+智慧城市

圣元环保——垃圾焚烧发电+生活污水处理

南大环境——南京大学旗下公司

文：海豚音

海豚读次新（全市场最深度的新股解读，欢迎关注）

这两三个月每天都感觉非常的忙，注册制新股、主板破板新股、科创新股同时都在加速发行，可能不专门关注的新股的朋友没有概念，下面上一张直观的图大家就明白了。

从今年7月份科创发行开始陡然增速，7月份上市了27只新股，与此同时8月24日18只注册制新股集中上市，到9月份又有15只注册制新股密集上市，截至目前注册制新股已有33只。

主板的破板新股数这两月也一直处于高位，每月在18-20只左右。也就是海豚覆盖的总的新股数从之前的20只左右，到这三个月陡增至四五十家，8月份总数甚至超60只。在此背景下公号只能精挑细选挑亮点的剖析，或者对于有共性的个股给予集中点评。

今天趁周末继续来集中点评首批十八只注册制新股，前面已点评了两波——

分别是消费电子组团——安克创新、杰美特；生药医药组团——康泰医学、维康药业、回盛生物.

相关剖析链接如下：

两只消费电子出海龙头——安克创新VS杰美特，市值相差近十倍，谁更具有潜力？

首批注册制新股中的三只生物医药股—康泰、维康、回盛，谁后续更有潜力？

随着注册制新股热度消退，也许不少股开始具备一定的价值，比如上次海豚提的回盛、美畅上周也有一定波段涨幅，其中回盛更是本周和科前生物有点遥相呼应的味道，美畅标的也相对稀缺，这个后续有机会详细剖析。不管怎样行情虽然低迷，这时不妨回过头来再仔细看下注册制新股里是否还有机会。

今天我们集中点评军工环保组团——捷强装备、蓝盾光电、圣元环保、南大环境。其中蓝盾光电更是横跨军工环保两大板块，最近股性活跃，本周四盘中一度涨超10%。捷强装备为注册制新股里唯一的纯正军工标的，不过这只军工股和我们之前所介绍的军工股比起来有点小众且特别。下面且看海豚一一为你剖析。

捷强装备：国内唯一的军用核化生洗消车辆液压动力系统供应商，军品订单正处于规模采购阶段

海豚简评：可比公司中艾迪精密也是做液压驱动设备,其毛利率水平达46%左右，仅略低于捷强动力57%左右的毛利率水平。不过艾迪精密收入规模更高，今年业绩出现表现良好，股价表现惊人，今年以来涨幅已达三倍。相比艾迪精密，捷强装备的应用领域相对较窄，未来可以期待的是城市消防、安防的增量市场，毕竟通过这次疫情之后消杀工作显得越来越重要...

核化生防御是为避免或减轻核武器、生物武器和化学武器等袭击而造成的伤害所采取的防护措施。主要应用于传统核化生武器作战使用场景以及次生核化危害、核化生恐怖、核化事故、自然灾害、突发性疫情等延伸场景。

1.核化生恐怖威胁——核及其他放射性材料的遗失盗窃和非法获取；未经允许拥有、出售、贩运可制作核武器的高浓缩铀和钚

2.次生核化威胁——使用高科技 常规武器打击核化设施以及化工厂、化肥厂、生物制药厂和炼油厂造成大量有毒化学物质泄漏威胁

3.核化生防御事件——核电站放射性物质泄露、禽流感病毒、 埃博拉疫情、登革热病例等流行性病毒的传播等。

目前核化生威胁愈加凸显，国防领域中核化生防御的重要性不断提升。此外公共安全领域也同样存在核化生防御装备的应用场景。目前我国在面对相关公共安全问题时，如天津港爆炸、汶川地震等，城市普通公共安全力量及装备不具备核化生防御能力的缺陷凸显。未来城市消防、武警等均存在配备核化生防御设备的应急救援需求，将推动核化生防御及应急救援市场空间进一步提升。

公司为国内军方新一代核化生洗消车辆装备中液压动力系统的核心供应商，主要产品为应用于军用核化生洗消车辆的液压动力系统、核化生防御防护装具中某型面具送风器的充电器及电池组。公司研制的某洗消关键技术与装备项目获得 2019 年度国家科学技术进步二等奖。因为公司产品完成定型后目前已进入军方规模采购阶段，所以公司近两年收入增长迅猛，2018、2019年收入分别同比大增153%、44%。公司预计2020年前三季度收入同比增长24.79%-27%，扣非净利同比增长16-28.6%。

其中液压动力系统收入占比为八成左右，其为核化生洗消车装备的核心零部件，对核化生洗消车实现其洗消功能、达到战术技术指标，起决定性作用。与通常工程机械上使用的液压系统相比，公司的液压动力系统产品在精度控制及环境适应性、性能可靠性上的标准更高，需要特殊的控制算法和策略。且核化生洗消车主要功能是消毒和消除，主要应用于军用核化生防御领域对装备、设施、地域、人员等进行核化生洗消作业，和平时期，主要用于自然灾害、核化设施、大型化工企业事故后的应急救援，如消除消毒灭菌等，需要实现多种作业功能和实现不同种类洗消液的定量和精准布洒。而一般消防车的主要功能是灭火救灾，只需要考虑达到最大的灭火距离和最大的流速，一般不考虑用水量。

公司2010年参与并共同完成了 JQB3/JQB4 整装洗消装备的研制、定型等全过程，目前我国已定型的新型号洗消车均采用公司自主研发的液压动力系统。公司的液压动力系统配套的整装洗消装备均为新一代装备，目前正被陆续订购列装。

此外公司子公司云南鑫腾远主要生产销售核化生防御防护装具充电器及电池组产品，主要作用是提供单兵面具送风器的电源保障，满足防淋雨、防霉菌、防盐雾的“三防” 要求，同时通过设计使电池组达到在受枪击、挤压等条件下不爆炸、不起火等安全性要求。

可比公司：艾迪精密

蓝盾光电：受益于政策刺激，环境监测业务收入2年翻了三倍

海豚简评：总体公司涉及业务非常广泛，为典型的军转民企业，涉及环境监测+智能交通+气象观测+军工多个板块，当然最具优势的还是环境监测+气象观测领域，环境监测领域订单不断，而气象观测领域无其他可比上市公司。但是公司订单比较依赖政府采购，受政策影响较大，截止2019年底公司在手订单8.67亿，其中超77%为环境监测领域。2020年上半年公司新签订单6.76亿，今年业绩预计维持去年水平.

公司位于安徽省铜陵市，前身是由原电子工业部直属两家三线军工雷达企业下放地方后合并而成，其中军工雷达为传统业务，2001年12月蓝盾光电由国资股东三佳集团、通源投资、光机所等共同出资设立，之后开始从事高端分析测量仪器的生产制造、应用软件的开发及系统集成，目前公司产品和服务主要应用于环境监测、交通管理、气象观测和军工雷达等领域。客户主要为全国环境监测、公安、交通、气象等政府部门、企业及科研单位和部队等。目前公司实际控制人袁永刚也正是目前上市公司东山精密的董事长，其为2015年通过受让股权的方式取得公司控制权

1.环境监测领域

公司环境监测类产品主要包括空气质量监测系统、烟气污染源监测系统、颗粒物监测系统、激光雷达等，采用了激光雷达技术、差分吸收光谱技术、傅立叶变换红外光谱技术等核心技术，已涵盖大气、废气、颗粒物、水等的监测和数据分析及运维服务。公司自主研发的 LGH-01 型空气质量连续自动监测系统、PM2.5 自动监测仪等多项产品被科技部认定为国家重点新产品，环境监测方案和仪器成功应用于北京奥运会、上海世博会、广州亚运会、南京青奥会、APEC 会议、G20 杭州峰会和厦门金砖峰会等重大活动。

从行业看目前常规颗粒物监测仪器、空气质量监测系统、水质监测系统、污染源监测系统以及激光雷达立体探测系列产品已基本实现国产化。2017 年，我国共计销售各类环境监测产品 5.66万 台（套），其中销售量占比最大的是水质监测设备和烟尘烟气监测设备，分别占总体市场销量的34%和 32%，《生态环境监测网络建设方案》提出到 2020年初步建成陆海统筹、天地一体、上下协同、信息共享的生态环境监测网络，近年来国家对大气治理的持续关注以及相关政策的不断加码，使得环境监测仪器行业呈现快速发展的态势。

在此大背景下2017-2019年公司环境监测类产品分别新签订单3亿、5.12亿、6.74亿，随着订单金额上升，公司环境监测类产品收入占比从2017年的36.5%大幅提升至2019年的70.6%，收入规模2年翻了三倍，到2019年达5.5亿。受益于环境监测业务的大幅增长，公司收入2018、2019年分别同比增长29.8%、21.7%。公司预计2020年前三季度收入同比增长4.38%至4亿，扣非净利同比微增4.38%至4740万。

其中国家环境监测总站项目是全国环境监测运维市场要求最高、考核最严的项目。公司连续获得第一批（2016-2018 年）、第二批（2019-2021 年）国家直管站的运维合同，成为中标企业之中中标金额较大、运维地域较广、运维质量考核优秀的企业。此外公司还大力发展环境监测数据服务业务，连续中标杭州、山东等地方政府环保部门数据购买服务项目，2017 年中标金额 4,970.00 万元，2018 年中标金额达 8,562.80 万元。随着公司陆续中标国家环境监测总站以及杭州、山东等地方政府环保部门数据购买服务项目，运维站点数量也由 2017 年的 790 个站点增加到 2019 年的 1702 个站点。

2.智能交通领域

公司利用军工雷达技术早在上世纪八十年代即成功研发出我国第一台交通测速雷达，不过公司交通管理领域产品相比其他应用领域毛利率较低，且验收周期及回款周期长，在营运资金的限制下，公司主动调整战略减少了交通管理领域订单的承接，从而使得2019年来自交通管理领域收入同比大降54%，收入占比从2018年的43%大幅下滑至2019年的16.2%。目前公司交通管理领域的产品主要为测速雷达等，采用了毫米波雷达技术等核心技术，主要用于对地面交通车辆的速度、方向、流量、图像、号牌等要素进行监测与记录。

目前国内从事智能交通行业的企业有2,000 余家，主要集中在道路监控、高速公路收费、3S（GPS、GIS、RS）和系统集成环节，且行业集中度不高。公司交通管理领域业务主要为道路交通管理系统项目集成业务，与易华录、千方科技类似。

3.气象观测+军工雷达领域

公司在气象观测领域的核心产品主要包括能见度仪、降水现象仪、气溶胶激光雷达以及水、汽、温度激光雷达等，其中 DNQ2前向散射式能见度仪和DSG2降水现象仪获得国家行业许可进入气象观测领域。气象观测作为公司产品新兴应用领域，过去2年复合增长率为27.68%。2019 年公司气象观测应用领域毛利率高达51.4%，主要是因为见度仪（气象站）收入规模达1,826.81 万元，在气象观测应用领域收入的比重达54.5%。

军工雷达为公司传统业务，收入占比稳定在9%左右，气象观测领域为公司新兴领域，2019 年较 2017 年增长了 63.03%，年均复合增长率 27.68%。

总体公司已由单一的产品供应商向系统集成、运维服务、数据服务等方面延升，完成了向综合解决方案供应商转型，开发出了灰霾超级站、走航立体监测系统、大气网格化系统、微型站等多种新型应用系统，先后中标多个大额政府数据购买合同，数据购买服务正成为公司重要的收入增长点，未来公司还将拓展相关技术在食品、药品监测领域的应用，进一步拓展公司产品及服务的应用领域

可比公司：

环境监测——聚光科技、先河环保、雪迪龙、天瑞仪器、理工环科

交通管理——易华录、千方科技、高新兴、银江股份、中威电子

圣元环保：垃圾焚烧发电+生活污水处理

海豚简评：质地中等，与前面在科创上市的三峰环境类似，唯一好点的是公司业绩增长好于三峰环境，今年将有更多项目纳入国补目录。预估公司今年业绩保持80%增长,目前价位还算较为合理。

公司创立之初主要从事贸易业务，自 2004 年开始涉入环保行业，主营业务变更为生活污水处理业务，2006 年公司开始进入生活垃圾焚烧发电领域。目前公司业务主要分为生活垃圾焚烧发电和生活污水处理两块，收入占比分别为82%、15%左右，运营模式上主要采用BOT模式。

截止目前公司在生活垃圾焚烧发电领域拥有运营项目 7 个，已运营项目垃圾处理能力 9,000 吨/日；在建及筹建项目8个，在建和筹建项目垃圾处理能力为 6,350 吨/日。公司在生活污水处理领域拥有运营项目 5 个，已运营项目生活污水处理能力 28.15 万吨/日。且采用了目前国际应用较为广泛、成熟的活性污泥技术。

分地区看公司项目主要集中在福建、山东，2019年来自于福建和山东的收入占比分别高达64%、23%。

目前公司垃圾焚烧发电项目里南安圣元三期、莆田圣元三期、郓城圣元一期、二期、曹县圣元一期项目等还未纳入国补目录或清单，而伟明环保、绿色动力、旺能环境等同业均确认含国补部分的电费收入，因此公司垃圾焚烧发电业务毛利率为50%左右，略高于行业平均57%左右毛利率水平。

2020年随着南安圣元三期、莆田圣元三期、郓城圣元一期预计于三季度纳入补贴清单目录，公司预计2020年前三季度扣非净利同比增长 81.47%至 99.62%达3-3.3亿。

从行业看我国城市生活垃圾焚烧无害化处理能力已由 2005 年的 3.30 万吨/日提升至 2018 年的 36.46 万吨/日。十三五规划提出到 2020 年，全国形成城镇生活垃圾无害化处理能力 110.49 万吨/日，其中生活垃圾无害化处理能力中选用焚烧技术的达到 50%，东部地区选用焚烧技术达到 60%。

可比公司：绿色动力、伟明环保、旺能环境、中国天楹、三峰环境、首创股份

南大环境：环境技术+工程服务商，南京大学旗下企业

公司为南京大学控股的国家级高新技术企业，主要提供环境技术服务和环境工程服务两大类业务，其中环境技术服务为公司主要收入来源，收入占比达六成左右，其主要通过开展分析调查、技术研发、技术咨询等方式，出具满足客户需求的报告，提供问题解决方案。

环境工程服务属于环境服务业的中后端业务，主要包括环境工程承包、环境工程设计与监理、环境污染第三方治理三大类，受客户委托承担环保工程的方案设计、施工图设计、系统集成、建造安装、运营管理、工程监理等全过程服务。2016年以来公司从环境技术服务向下游环境工程服务拓展，2017-2019年环境工程服务收入占比分别为22.75%、31.60%、24.14%

分地区来看，公司江苏省内收入占比达75%左右，区域性比较明显。

从行业看，目前环保行 业的上市公司主要集中在投资、建设、运营、监测、设备等领域；专业技术服务方面上市公司主要集中在交通、建筑行业，较少涉及门槛相对较高的环保行业。公司以环境技术服务为核心业务，该业务处于信息链、创新链和产业链上游的优势，对公司的工程服务业务有良好的“导流”效应；另一方面受益于工程服务业务技术门槛较高、实施周期较长的特点，又增强了环境技术服务业务的客户粘性和市场竞争力。

可比公司：中金环境、博世科、永清环保、国祯环保

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