葫芦家族来了！OTC品牌价值榜位列第24位！两大核心产品位列OTC细分领域第二，比贵州三力产品线更为丰富....

写于2020.8.14

文：海豚音

海豚读次新（全市场最深度的新股解读）

葫芦娃为继贵州三力后又一主打儿童药的公司，名字取得和动画片《葫芦娃》有点类似啊，但公司在招股资料里说了那个叫金刚葫芦娃或者叫葫芦娃七兄弟，我们的葫芦娃是做药的，而且葫芦娃长相完全不一样，当然中间双方也有过诉讼。这个有兴趣的可以看下葫芦娃药业的MV，拍得还挺欢喜，MV里这段画面感觉还是有点像动画片《葫芦娃》的场景....

从业务上，葫芦娃与贵州三力拳头产品开喉剑喷雾剂为处方药不同，葫芦娃非处方药占比较高，因此渠道商更加依赖药店，也更为注重广告品牌价值的打造。葫芦娃手握小儿肺热咳喘和肠炎宁两大非处方药核心品种。也因此虽然葫芦娃的收入规模高于贵林三力，但是净利润规模却低于贵林三力。那么葫芦娃究竟如何？且看海豚今日为你深度剖析！

此前关于贵州三力的剖析链接如下：

儿童咽喉疾病中成药龙头，超越桂林西瓜霜连续多年位居首位，是否具有妖股潜质？

销售渠道拓宽+广告投入+两票制影响，使得公司收入3年翻了2.7倍

公司以儿科用药为特色，主要从事中成药及化学药品的研发、生产和销售公司，目前中成药及化学试剂营收比例接近 1:1，产品覆盖呼吸系统用药、消化系统用药、全身抗感染用药等领域，中成药收入占比超50%，旗下有58 种产品进入国家基本药物目录，97 种产品进入国家医保目录，其中化积片、尼美舒利缓释胶囊为独家剂型产品。小儿肺热咳喘和肠炎宁产品在 OTC 市场占有率位居同类产品第二名。

核心品种小儿肺热咳喘颗粒已纳入国家基本药物目录和国家医保目录，肠炎宁颗粒也已纳入国家医保目录。

销售渠道上公司产品已覆盖3000多家二级以上医疗机构，9600 余家卫生院、社区服务中心，20 余万家诊所、卫生室、服务站，15 万多家药店，打造了“葫芦娃”、“葫芦爸”、“葫芦妈”在内的三大系列品牌，建立了“长谓安”、“金普利”、“感林”、“小感林”、“贝克”等药品品牌，位居 2018 年度中国非处方药企业品牌榜第二十四名；2017、2018 年连续两年作为儿童药品的代表性品牌入选央视 CCTV-1《大国品牌养成记》栏目。2015 年公司通过还收购广西维威拓宽了与国内连锁药房企业的销售渠道，目前同国药控股大药房、大参林、一心堂等多家知名连锁药店建立起了长期稳定的合作关系。2019年国药控股、益生大药房、一心堂为公司前三大客户，收入占比分别为8.49%、5.32%、4.56%。

近三年来公司直销占比维持在25-30%左右，毛利率为41%左右，其主要以非处方药为主。随着两票制的实施，经销模式占比下滑较快，已从2016年的67.8%下滑至2017年的51.79%，到2019年进一步下滑至24.72%，经销模式下主要由经销商负责产品推广和销售，公司承担销售费用相对较低，但是产品定价也会较低。

而配送商模式下配送商多为大型医药流通企业，其直接销往终端医疗机构，售价较高，但是需要公司自建销售队伍或委托第三方推广，目前公司配送商模式占比已从2017年的18.75%大幅提升至2019年的46.07%，且配送渠道毛利率高达88%.

“两票制”政策实施使得公司由原来的以传统经销渠道为主转为以配送渠道销售，而配送模式下产品销售价格相应提高，促使公司销售收入明显提升。公司2017-2019年收入分别同比增长34.4%、50.19%、32.75%，收入规模从2016年的4.87亿大幅提升至2019年的13亿，2年翻了2.7倍。

当然也使得公司销售费用率大幅提升，从2017年的22.28%大幅提升至2019年的42%。所以公司的销售净利率反而是下降的，从2017年的12.65%下降至2019年的9.21%。

因此虽然公司收入规模略高于贵州三力，但是利润却只有9000多万低于贵州三力的1.3亿。此外中成药龙头康恩贝2019年因核心产品受列入国家重点监控合理用药药品目录及医保目录调整等政策影响巨亏，葵花药业利润也只有5亿左右。

儿药品种齐全，小儿肺热咳喘颗粒位居我国儿童感冒咳嗽类OTC第二名，在公司收入占比近两成

儿童免疫系统功能不成熟、抵抗力低，患病率、就诊率相对较高，用药需求大。0-14 岁年龄组的患病率位列各年龄组第三，且 4 岁以下低龄儿童的患病率位列 44 岁以下年龄组第一。2018年儿科门诊人次达2.72亿，儿童专科医院入院人数达205.93万人。我国儿童患病的三大种类分别是呼吸系统疾病、消化系统疾病以及传染病，其中儿童呼吸系统疾病患病率高居榜首， 0-4 岁和 5-14 岁儿童组患病率分别高达 16.09%和 7.44%。

目前我国专门从事儿科用药研发的企业较少，大多家长不愿儿童参与临床试验，导致儿药研究时间长、资金成本较高，我国儿科用药面临品种少、剂型少、规格缺乏等问题。

公司共拥有口服儿科用药 24 个品种，其中口服儿童专用药品（不含成人儿童双跨产品）共有17个品种，涵盖儿童常见的呼吸系统疾病、消化系统、抗感染用药及营养剂用药，位居行业前列。

在儿童呼吸系统用药公司有小儿肺热咳喘颗粒、注射用盐酸溴己新、复方板蓝根颗粒等，其中小儿肺热咳喘颗粒为公司第一大明星产品，收入占比近两成，收入规模从2017年的1.23亿增至2019年的2.59亿。

2017年公司的小儿肺热咳喘颗粒在儿科用药市占率达6.13%，成为过亿元的儿科药品种，2018年在小儿肺热咳喘颗粒市场市占率达47.97%，位居国内第一，在小儿肺热咳喘产品市场市占率为26.64%，位居第二，仅次于葵花药业70%左右的市占率。根据非处方药协会行业数据显示，公司销售额位居 2018 年中国百强工业儿童感冒咳嗽类产品 OTC第二名。

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以上仅为部分内容，欲看海豚对葫芦娃的完整剖析及海豚独家点评欢迎点击如下链接查看：

葫芦家族来了，儿童药龙头！小儿肺热咳喘+肠炎宁位居OTC市场第二....

注：完整版不仅有更详细的行业分析、业务剖析、概念题材分析，还会在海豚结语部分给出尽量客观中肯的点评（包括风险点），给出合理估值区间及目标价，更关键是还可能会附上可比公司简介，有助于挖掘可比公司的投资机会...一年内都具有阅读价值，可以反复挖掘其中题材亮点

致敬次新，酝酿三年，以基本面剖析为主，从次新股角度给你一个全球投资视野...

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