小户型+开放式厨房设计的优选，配置蒸烤一体机的高端产品加速放量.....

文：海豚音

海豚读次新（全市场最深度的新股解读，欢迎关注）

今天继续来说一只开板新股——帅丰电器。有道言君子远庖厨也，为啥？因为君子们太聪明了，油烟里有毒物质多，长期接触对皮肤健康不好，所以之前看到有人说女人应该让男人多做饭，因为男人的皮肤不怕油烟....

说起油烟机龙头非老板电器莫属，我们已经被他的那个大吸力油烟机洗脑了好久，但是分体式吸油烟机还是效果不好，总会有扩散的油烟没来得及吸，而且油烟机清洗真的好麻烦，这个电视里各种生活小窍门天天教大家怎么用苏打水之类的清洗....相比之下集成灶从下面吸，真的解决了油烟大问题，^_^所以男人们不想做饭的话抓紧给女人们换个油烟机，这个比护肤品更解决本质问题。

比较悲哀的是集成灶是大件，大多数家庭都不会轻易更换，且目前普及率还非常低，这个各大厂商正在努力教育中，比如美大不惜血本在京沪高铁上狂打广告，我们的主角帅丰也在热剧《小欢喜》里疯狂植入，但是整体都走着农村包围城市的路线，渠道上三四线城市比较多，因为现在可能八成左右的农村家庭还没有燃气灶（看到这个数字海豚也是惊呆了），所以更换起来还是比较容易了....这里面当然也有我们今天的主角——帅丰电器在做的努力，那么帅丰电器究竟如何?且看海豚今日为你深度剖析！

集成灶市场规模已超百亿，目前还处于发展初期，公司市占率7%

集成灶是一种集吸油烟机、燃气灶/电磁炉、消毒柜/蒸箱/烤箱/储藏柜等多种功能于一体的新型厨房电器，采用下排油烟技术和集成设计，将油烟由“往上走”改为“向下排”， 吸烟腔距离灶具约20-30公分（传统油烟机往往安装在灶具上方吸烟腔距离灶具约 65-75 公分），将烹饪时产生的油烟以近距离分布的吸烟孔向下抽离，不会向上扩散，油烟吸净率高达99.6%（高于传统吸油烟机40-60%的抽油烟率），可有效阻止油烟扩散，做到油烟不过脸，有效保护人体健康和皮肤，同时还能避免用户头部附近的噪声源，节省了厨房上部空间。

从价格上来看，集成灶产品仍然较传统厨电主流机型的油烟机+燃气灶+ 消毒柜/蒸箱的价格存在一定优势。具有置物台设计的集成灶可节省一米台面空间，相应节省橱柜、台面采购价格和装修费用。

集成灶作为新兴厨房电器2003年在国内首次出现已发展了三代，第一代环吸式集成灶产品在热效率、清洁便捷度、安全性能等方面尚不成熟，基本没太大推广。公司2008年推出的侧吸下排式集成灶为第二代产品，解决了环吸下排式集成灶进风口距离燃烧器过近的安全隐患，极大地提高了热效率，具有吸油烟效果好、节能低耗环保、噪声低、节省空间、拆洗方便等优点。目前第二代集成灶为市场主力产品。

第三代侧吸模块化集成灶是将吸油烟机、燃气灶、 消毒柜/蒸箱/烤箱进行独立式设计，目前第三代集成灶还处于初步成长期。

2019 年集成灶市场规模为209.80 万台，2017-2019年复合增长率为28.7%，集成灶已成为继传统吸油烟机、燃气灶后厨电行业第三个规模过百亿元的厨电产品。2017-2019年集成灶在烟灶产品的销量占比分别为5%、9%、11%，但整体还处于较低水平，处于对烟灶类产品的快速渗透期。预计2020-2022年集成灶年均复合增速为21%，未来将步入稳健成长期。

从行业竞争格局来看2018 年集成灶品牌数量约 300 家，普遍规模较小，大部分企业为贴牌生产企业，行业内主要企业有美大、帅丰、火星人、亿田等，同时传统优势厨电或家电品牌也在逐步进入，目前行业集中度较低，帅丰2019年市占率为7%。从收入规模看帅丰不到浙江美大的一半，净利润还有较大差距。

中小户型+开放式厨房促进集成灶刚需需求，精装房工程渠道还有待进一步打开

行业发展前景来看，我国中小户型销售占比已达95%以上，而中小户型住宅的厨房可用空间普遍偏小，集成灶产品的集成化设计，大大节省了厨房空间，可以较好 地满足中小户型的家装需求。同时开放式厨房也日益兴起，然而油烟扩散在开放式厨房中被放大，集成灶产品的油烟吸净率高达 95%以上，可以较好满足构筑开放式厨房的刚需属性

集成灶作为耐用消费品，90%需求来自新房装修，10%来自旧厨房局部装修改造的替换需求。烟灶类产品工程渠道方面主要被老板、方太、美的等传统烟灶品牌所垄断，其中老板吸油烟机在精装修市场份额占比达37.8%位居行业第一，而集成灶普遍成本和售价高于传统烟灶，尚未打破传统烟灶企业对“精装修”工程渠道的垄断，目前集成灶行业工程渠道比重仅占 1%，集成灶老大浙江美大2018 年全年仅完成住宅精装工程 10 余个，工程渠道仅占比 2%。

2019年我国精装房渗透率将达到31.8%，随着“精装修”政策的颁布，未来精装房的渗透率将稳步上升，如果集成灶产品长期无法普遍进入精装工程渠道，那么对市场增长需求将产生较大影响。

公司集成灶中高端产品占比提升明显，蒸烤一体功能2020年开发大幅放量

公司主要产品为集成灶，截止2019年底公司拥有集成灶产能 16.00 万台，此次募投项目公司拟新增集成灶产能 40 万台/年。公司集成灶又进一步分为经济适用款、中高端款、渠道款（面向电商及工程渠道）三大类，其中经济适用款功能较为单一，主要配备消毒柜功能；中高端款为近年来推出的新品，配备了蒸箱、蒸烤等新的多样化功能，产品定位较高。

除了集成灶产品公司还陆续推出了集成水槽、水槽洗碗机、嵌入式蒸箱/烤箱、整体橱柜等厨房配套产品。此次募投项目公司还将新增洗碗机产能3 万台、 橱柜产能2.5万套

近年来公司中高端产品逐步培育成熟，中高端产品收入占比已从2017年的11%逐年提升至2019年的37.9%，到2020年一季度已达55.6%。渠道款方面随着公司逐步布局线上及工程渠道业务，也提升明显。

从功能来看配备蒸箱的集成灶产品销售占比已从2017年的14.69%提升至2018年的29%，而2019年公司蒸烤一体功能的集成灶，其收入占比达21.95%，到2020年一季度进一步提升至49%。另一方面配备消毒柜/储藏柜等基础功能的集成灶产品销售占比则从2017年的85.3%大幅下降至2020年一季度的35%。

销售渠道上公司以经销为主，经销占比超九成，截至 2020 年 3 月末，公司各地经销商总数合计约 1,204 家，公司以买断的方式向经销商销售产品，销售方式以帅丰集成灶专卖店形式为主，截止2020年3月底公司经销商共开设有1459家门店（相比之下浙江美大线下门店在3200个）。

2017 年 10 月公司推出电商系列产品（主要包括 U 系列、N 系列），2018 年公司开始大力发展线上业务，并推出了线上销售的专款产品（为经济适应型产品，零售价格低于线下产品），随着经销商线上采购幅度的增加，公司2018、2019年线上收入占比分别高达11.6%、7.71%。

同行业公司里浙江美大为行业龙头，具有一定的品牌溢价因此毛利率水平最高达57%左右，火星人销售收入中约 80.00%来自经销模式，约 18.32%来自线上直营，直销占比较高，因此毛利率水平也达54%，均高于公司50%左右的毛利率水平。亿田股份毛利率水平最低，只有40%左右。

海豚结语：

虽然公司规模不大，且行业还处于发展初期，因为集成灶和家装市场高度相关，所以渠道以线下为主，帅丰与浙江美大等同业目前线下渠道主要分布在三四线城市，其实一二线城市因为居高不下的房价对集成灶需求更高，目前帅丰与浙江美大均在努力向一二线城市进军，与此同时对精装房工程渠道的开拓也是未来发展的重中之重，短期成长性没有看到，但是中长期集成灶的优势未来渗透率将加速提升，后期值得进一步关注。股价走势上短期可以参照前面的奥普家居及法狮龙，也许在超跌到一定程度会有反弹。