行业准入门槛高，国内仅7家获批厂商，公司为A股最纯正的玻尿酸厂商，旗下六款产品5款产品国内首创，其中颈部修复产品嗨体为国内唯一，收入2年翻了7.1倍

文：海豚音

海豚读次新（解读次新风云变幻，挖掘成长潜力牛股，欢迎关注）

最近香港已故纺织大亨堡狮龙罗定邦的孙女罗贝儿在韩整形失败而不治身亡的新闻再度引起社会对医美安全的关注，罗贝儿此次整形术中有注射肉毒素，而导致身亡的原因主要是手术中竟然没有麻醉师。看来和炒股比起来，整形的风险真是非常非常高，不管你是有钱还是没钱，都像是一种赌博。

目前医美行业还是比较混乱，数据显示2019年我国具备医疗美容资质的机构仅有1.3万家，而非法经营的医美机构却超过了8万家，也就是说在9到10家的医美机构中只有1个是合法经营的。不过下游医美机构的混乱不影响上游及中游厂商的暴利。华熙生物作为玻尿酸第一股，其主要涉足上游玻尿酸原料的生产，昊海生科玻尿酸产品只占其业务的一部分，为中游厂商。

近期随着爱美客的上市，昊海生科、华熙生物、爱美克玻尿酸三巨头终于齐聚A股，不过相比昊海生科、华熙生物，爱美客业务更为纯粹，主要专注玻尿酸，业绩表现也更为亮眼，其暴利程度甚至超越茅台，不仅毛利率逐年提升已超92%，销售费用率也远低于同业...也因此爱美客上市就备受机构追捧，上市首日四机构席位狂买了5.4亿，相关媒体报道更是不断，券商研报不断覆盖，成为创业板注册制新股里活脱脱的明星热股，上市以来最大涨幅已近50%，高股价并没有阻碍其上涨步伐。那么爱美客究竟如何？其暴利生意能否持续，且看海豚今日为你深度剖析！

此前关于华熙生物的剖析链接如下：

全球最大的玻尿酸供应商！变身良心国货，护肤业务翻番增长，故宫口红一夜爆红...

医疗美容用玻尿酸占比超50%，年增速超32%

透明质酸在人体皮肤中天然存在，并作为表皮及真皮的主要基质成分之一，起到吸收水分、保持湿润的作用，然而，人体皮肤中的透明质酸会随着年龄的增长而流失，导致皮肤保湿能力下降，失去弹性与光泽，并出现皱纹等衰老现象。

因此，透明质酸常被添加至食品、化妆品中，用于增强皮肤保湿功能、改善皮肤状态。在医疗美容中，透明质酸（玻尿酸）可以通过皮下填充剂的形式，人工注射进入真皮褶皱凹陷或希望丰润的部位，从而达到皮肤美容效果，并借由透明质酸的粘弹性和塑形功能，同时实现消除皱纹以及修饰面部的效果。

自然状态的透明质酸结构是线型单链的酸稳定性较弱，容易被人体代谢吸收，无法在体内持久地起到保湿作用，更无法起到塑形效果。对于医疗美容注射填充用的透明质酸产品一般通过交联技术增强透明质酸的稳定性，延长透明质酸的吸收代谢时间和重复注射的周期。

按应用领域分，透明质酸钠原料分为医药级（包括滴眼液级和注射级）、化妆品级和食品级，以透明质酸钠为主要成分研发的终端产品有骨科注射液、滴眼液、眼科手术粘弹剂、注射美容填充产品、手术防粘连产品、 护肤品及保健食品等。

我国医药级透明质酸终端产品主要应用于医疗美容、骨科治疗、眼科治疗三大领域，其中医疗美容领域占比超50%，2014-2018年复合增长达32.3%，远高于眼科治疗16.1%、骨科治疗0.6%的增速。预计我国透明质酸医疗美容市场将从2018年的30亿增至2021年的51亿。

微整形受追捧，预计五年未来复合增速将超26%

我国在2017年已经成为全球第二大医美市场，并有望在2021年超越美国，成为医美第一大市场，2019年我国医美用户1367.2万人，预计到2023年将增至2548万人。医美在我国的渗透率已从2014年的2.4%提升至2019年的3.6%，但相比美日韩10%以上的渗透率还有很大提升空间。

医疗美容根据是否需要手术，分为手术类和非手术类（微整形）医疗美容。

• 手术类医疗美容——通过手术对胸、鼻、眼皮及其他身体部位进行侵入性的改变，旨在从根本上改变外观
• 非手术类医疗美容——又称为微整形，分为注射疗法和激光疗法。

1. 注射疗法：通过注射肉毒杆菌、透明质酸钠、胶原蛋白、聚左旋乳酸等材料达到消除面部皱纹、凹陷的目的。
2. 激光疗法使用激光收紧深层皮肤，去除色素，重塑肌肤表层

相比于手术类整形，以注射类为代表的非手术类微创医疗美容恢复时间快、安全性高、价格及风险相对较低，因此有更高的市场接受度和复购率。2018年我国医美行业中非手术类项目占比达70%，高于全球水平，预计2018-2023年非手术类医美服务复合增长率将达26.3%。

2019年非手术项目中排名前三的产品项目分别为透明质酸填充、肉毒素、皮肤保护剂，案例数量占非手术类项目的 50%以上

其中玻尿酸项目更已成为大众接受度最高的项目，值得注意的是尽管注射型玻尿酸对于去除皱纹、解决面部凹陷等问题有明显效果，但只能维持约6-8个月。效果的明显性和短暂性让这款项目的热度居高不下，根本不用担心用户的复购率。

我国最大的玻尿酸终端产品国产厂商，市占率达14%，毛利率超92%

公司为我国最大的透明质酸（玻尿酸）国产厂商，也是首家获批的面部软组织修复透明质酸厂商，公司产品主要针对面部、颈部褶皱皮肤的修复。2016-2018年公司市占率分别为5.7%、7%、8.5%。2019年公司市占率进一步提升至14%，相比之下2019年昊海生科、华熙生物市占率分别为8.1%、6%。

截止目前在我国共有 17 家公司取得了透明质酸钠注射液相关产品的医疗器械注册证书，其中国内厂商有7家。从竞争格局来看，韩国LG（旗下“伊婉”品牌）、美国Allergan（乔纳登）、韩国Humedix和瑞典Q-Med四家外资厂商市占率超74%。我国排名前三的国产品牌2018年市占率仅为23.4%，预计到2021年国产品牌占比将提升至30%。

与华熙生物原料业务收入占比超50%，昊海生科产品主要集中在眼科和骨科产品不同，公司业务则相对较为纯粹，主要为透明质酸产品。受益于微创医美手术的爆发式增长，公司2018、2019年收入分别同比大增44.28%、73.74%，收入增速略低于华熙生物，但高于昊海生科。收入规模上爱美客2019年收入为5.58亿，2018年为3.21亿，略高于华熙生物皮肤类医疗（主要为润百颜和润致）产品收入，其在2018年收入为2.45亿；爱美客是昊海生科（主要为海薇、娇兰）对应产品收入规模的2.5倍。

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美丽无止境！我国最大的国产玻尿酸厂商市占率达14%，准入门槛高，暴利程度堪比茅台

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