客户有惠普、联想、戴尔等....发光键盘渗透率不断提升，疫情之下笔记本出货量再创新高....且公司应用于手机及可穿戴设备的超小型防水轻触开关打破国际垄断，有望进一步放量....

文：海豚音

海豚读次新（解读次新风云变幻，挖掘成长潜力牛股，欢迎关注）

最近市场还是处于一个非常状态，注册制新股大多质地中庸，但是市场给予的溢价还是偏高，比如周五的瑞丰新材，上市首日大幅高开机构大笔逆势买入不少，大超预期，科创这头亮点相对较多但是估值整体偏低。11月即将过去，次新里表现最佳的为新洁能和亿华通，新洁能可以说是名至实归，当然新洁能产品应用中新能源车占比较高也是一很大催化因素，而亿华通主要是燃料电池风口，展望12月期待更多质优新股名至实归....

今天继续来说一只注册制新股——汇创达，在近期注册制新股里也算难得的小有亮点，其掌握有微纳热压等核心技术，从做手机按键上的导光膜起家，并逐渐在金属薄膜开关、背光模组领域取得突破，尤其是背光模组在发光键盘的全球市占率已从2016年的5.47%大幅提升至2019年的23.15%，今年疫情之下随着居家办公、远程教育等应用需求激增，2020年前三季度笔记本出货量同比大增34%至6220万台。总体公司过去几年业绩都处于高速增长，扣非净利润2017-2019年两年翻了2.4倍，今年有望继续同比大增20-40%，更关键的是公司超小型防水轻触开关打破国际垄断，刚刚实现量产，未来在可穿戴、手机触键领域应用空间巨大。那么这只注册制新股究竟如何？且看海豚今日为你深度剖析！

导光结构件+精密按键开关制造商 前三大客户均为全球笔记本电脑键盘生产商，合计占比近六成

公司主要产品为导光结构件及组件（用于按键背光）、精密按键开关，均主要应用于设备按键领域，其中导光结构件及组件收入占比在八成左右。

公司主要产品如下图

公司在笔记本发光键盘、手机按键导光领域具有较强优势，下游直接客户主要为笔记本键盘生产商，而群光电子、达方电子、光宝科技和精元电脑等占据了全球笔记本电脑键盘的主要市场，因此公司前五大客户收入占比较高，超85%，其中光宝科技为公司第一大客户，收入占比达27%，群光电子为公司第二大客户，收入占比在两成左右，达方电子为公司第三大客户，收入占比在14-17%左右。其他主要直接客户有传艺科技、精元电脑。公司主要终端客户主要有联想、惠普、戴尔、华硕等笔记本电脑企业以及OPPO、VIVO、诺基亚、小米等手机企业。

值得注意的是传艺科技既是公司前五大客户是公司第一大供应商（FPC等主要原材料），传艺科技在公司的采购占比达27%左右；2017、2018年传艺科技完成了对日冲电子和东莞美泰电子的收购，业务进一步延伸至笔记本电脑键盘、台式电脑键盘和鼠标等输入设备。2019、2020年上半年传艺科技电脑键盘等输入设备分别实现收入6.5亿、3.9亿，分别同比增长165.36%、49.96%，因此对公司精密按键开关产品采购大幅增加，公司对传艺科技的收入占比已从2017年的0.6%大幅提升至2020上半年的19%

随着手机全面屏时代来临，公司传统优势产品导光膜收入逐渐萎缩

导光膜是将 LED 点光源转换为面光源，从而实现指定区域发光的薄膜光传导结构件，具有体积轻薄、发光均匀等特点，可以放置于狭小的空间中，较传统的点光源背光更为轻薄、环保和节能。

公司的导光膜产品以 LED 为光源，采用新型的微纳米热压生产工艺，相比主流的传统油墨印制工艺（其原理为通过油墨反光来达到导光的目的），生产成本更低，且避免了油墨印刷工艺对环境的污染问题，该工艺使导光膜具有网点精度高、发光亮度高、发光均匀、视觉效果好、性能稳定、品质稳定、良品率高、制程环保等优点，只需要少量 LED 灯珠即可让整个键盘均匀发光，目前公司导光膜产品主要应用于智能音箱及部分智能手机机型的按键背光。

公司成立之初产品主要为应用于功能手机发光键盘按键的金属薄膜开关、 导光膜。2011年随着谷歌发布智能手机Galaxy Nexus，安卓手机正式确定了用户界面切换采用“菜单、Home、最近任务”三个导航按键的形式，导光膜的应用领域从手机发光键盘按键逐渐拓展至手机导航按键。

近年来手机全面屏趋势明显，导光膜在手机的应用需求大幅减少，公司下游客户中欧珀精密、伯恩光学和东方亮彩等手机 零部件厂商的订单有所减少，公司也将战略重心逐渐聚焦于背光模组，因此2018年公司导电膜收入同比大降85.9%至474.9万，导电膜收入占比从2017年的13.4%大幅下降至2018年的1.58%，2019年受智能音箱市场需求增加，公司客户奋达科技（终端产品为阿里巴巴智能音箱）订单增加，从而使得公司导电膜收入同比增长20%至570.7万元，但整体收入占比仍然较低，只有1.4%。公司导电膜毛利率水平也从2017年的41.5%大幅下滑至2019年的35.4%。

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