一鸣食品——牛奶+烘焙，热牛奶、温酸奶、还有米汉堡....中西结合，创新奶吧模式...

文：海豚音

海豚读次新（解读次新风云变幻，挖掘成长潜力牛股，欢迎关注）

最近行情变得规律越来越难以捉摸，消费股成了市场的心头好，今年大块头的消费新股里不少已悄然创新高，油茅金龙鱼近两个月涨幅超三倍，可以说一骑绝尘，就连公牛集团也悄然大涨60%。这两天做集成灶的火星人又遭到市场狂拉，带动着亿田、浙江美大均纷纷表现。

前期食品股里均瑶健康、熊猫乳品、巴比食品也一度表现活跃，并受到诸多券商的强力推荐，现如今继均瑶健康、熊猫乳品之后又一温州食品股也已悄然上市，其作为主打奶吧模式第一股的消费股能否一鸣惊人，像盐津铺子一样在上市后迎来疯狂增长，其创新的奶吧模式能否成为中国的711？且看海豚今日为你深度剖析！

此前关于盐津铺子的点评：

【重点股年报预告点评(1.19)】盐津铺子靠憨豆面包业绩大增！

此前关于均瑶健康剖析链接如下：

「链接」

此前关于熊猫乳品剖析链接如下：

浙江老字号！我国第二大炼乳企业，仅次于雀巢，对标妙可蓝多？

又一温州乳企，主打新鲜乳品+短包类烘焙食品

相比均瑶健康、熊猫乳品，一鸣业务更为多样化，其为集奶牛养殖、乳品与烘焙食品生产加工、连锁零售门店于一体的农业产业化企业，主要销售各种新鲜乳品以及烘焙食品（各式短保质期的面包、米制品、中式糕点等），产品以“新鲜、健康、营养”为定位，低温乳品保质期通常在 15 天以内、烘焙食品 保质期通常在 4 天以内，产品运输及销售半径约在 700 公 里、8 小时车程左右。公司已配套冷藏运输车辆300多辆， 并通过七大配送周转中心，将业务区域辐射浙江、江苏、上海、福建等地。

公司乳品收入占比为六成左右，2018、2019年分别同比增长15.8%、11.7%，到2019年收入规模已超10亿，略高于科迪乳业、庄园牧场，与皇氏乳业、天润乳业相当，但远低于新乳业54亿的销售规模，三元股份80亿的销售规模。且公司以“一鸣真鲜奶吧”连锁门店为基础，充分利用了“乳品+烘焙”饮食组合的消费特征，突破了乳品业务经营品类的单一性，开创了乳品与烘焙食品的新型销售渠道。

公司的烘焙食品包括各式短保质期的面包、米制品、中式糕点等，除了吐司、小餐包、 菠萝包、三明治等，最特色的是还有米汉堡、饭团等，甚至还有月饼、粽子。

公司2018、2019年烘焙食品收入分别同比增长12.8%、19.8%，收入占比维持在38%左右，公司2019年烘焙产品收入规模为7亿，远高于麦趣科技2.67亿的收入规模，略低于元祖股份19.3亿的收入规模。

公司还以“牛奶+面包”的“营养早餐”为起点，逐步增加各式鲜牛奶、风味酸奶、三明治等产品，如先后开发了满足营养需求的“真鲜蛋奶”、适于国人温热饮食习惯的“热奶”及可加热饮用的“温酸奶”等畅销创新产品。

其中公司的“温酸奶”系列产品，有效满足了部分抗拒酸奶低温口感消费者的饮用需求，改变了冬季酸奶淡季的消费习惯；公司的“真鲜蛋奶”产品更是攻克了鸡蛋遇热凝固的技术难题，并通过优化热处理条件使产品具有浓郁的蛋香口味

公司生鲜乳外购占比达83%左右，主要采购自金华、温州地区，近年来公司开始与山东、安徽的生鲜乳生产企业开展合作，到2020年上半年公司来自山东菏泽、德州及蚌埠的生鲜乳采购占比超30%。在自有生鲜乳奶源方面，公司于2011年引进了纯正优质澳洲荷斯坦、娟姗奶牛，奶牛数量已超过2,200头，并以此为基础推出了公司高端产品“澳瑞”子品牌低温鲜牛奶。目前公司自有牧场供应生鲜乳的比重约在 15%左右。

从行业空间看我国目前人均乳品消费量仅为欧盟的1/3，若将将奶制品还原为原奶口径后，我国2019年原奶人均消费量为 18.26kg/年，为日本人均消费量的1/3，更远低于世界其他发达经济体。

目前，乳品行业市场程度较高，竞争较为激烈，大致分为基地型乳企（伊利、蒙牛等）、城市型乳企（以冷链短保的巴氏杀菌乳为主）两大类。

我国奶牛养殖的地域分布具有“北多南少”的特点，奶源供应方面我国五大原料奶省份分别为内蒙古、黑龙江、河北、河南和山东，基本位于淮河以北，与北方草原不同温州地区历史上水网密布，非常适合进行水牛的养殖 及水牛乳品的生产，目前温州地区成为了我国南方地区重要的乳品生产区域，并诞生了均瑶乳业、熊猫炼乳等温州品牌。

与此同时近年来我国烘焙行业快速发展，达利园、桃李面包等规模以上烘焙企业的零售总规模从2011年的840.1亿 增长至2019年的2,317亿，增长率保持在13%以上。2018年度我国人均烘焙产 品消费量为7.4公斤，但仍远落后于世界平均水平，德国、美国、日本、香港、新加披的人均消费量分别为我国的9.3倍、7.6倍、7.0倍、3.3倍及2.6倍。且我国一线城市与中西部地区的人均烘焙消费差距高达4倍多，总体烘焙食品的消费市场提升空间依 然巨大。

“中央工厂+连锁门店”创新性经营模式，门店数量近1700家，未来三年计划新增540家直营门店

与传统乳企主要通过商超、便利店销售不同，2002年一鸣食品创新性地将“中央工厂”、“冷链物流”与“连锁门店”等业 务模式相结合，以“乳品+烘焙”健康食品组合为内容，形成了“乳品+烘焙”的 专业食品连锁门店——“一鸣真鲜奶吧”经营模式。

我国烘焙行业主要分为三种经营模式——

1.小规模、分散的“前店后坊+个体门店”模式：广泛、分散地分布 于三、四线城市的城镇街区

2.连锁门店+现场制作模式：在城区周边设立工厂制作成品或半成 品，在城市人口密集的商业区和居民区开设品牌连锁门店，进行产品现烤制作与销售，由于门店需要具有小规模的现烤作业场地与设备，店面的租金成本与运营管理费用较高，产品售价相对较高。主要企业有面包新语、85度C

3.中央工厂+批发经销模式：以商超大卖场、城 市便利店、小卖部等为终端销售渠道，主要企业有徐福记、桃李面包

公司采用的“中央工 厂+连锁门店”经营模式，综合了“连锁门店+现场制作模式“+“中央工厂+批发经销”这两种传统经营模式的运营优势，通过规模 化、标准化生产降低产品成本、提高产品品质，并通过广泛覆盖的连锁门店直接面向消费者进行产品销售，实现了短保质期食品的规模化生产经营以及短保质期新鲜乳品与烘焙食品的兼营销售。

奶吧门店的选 址与运营同连锁便利店较为类似，但区别于便利店在产品类型上的“广”，奶吧门店则聚焦于新鲜乳品和烘焙食品，更为着重产品类型的“精”。奶吧门店的营 业面积通常在50平米左右，一般选址于生活社区、商业街区、轨道交通站点及学 校、医院等其他人流密集区域附近。

公司门店渠道收入占比达七成左右，其中直营门店占比20%左右，加盟门店占比为五成左右。

近年来公司门店数量已从2017年的1067家增至2020年上半年底的1699家，浙江地区门店数量达1428家（其中温州地区485家），且公司来自浙江的收入占比近九成，随着奶吧门店向南京、常州、苏州、无锡等江苏主要城市、上海市及福建省部分城市的逐步扩张，截止目前公司已在江苏、福建、上海三地分别建立了234家、15家、22家。这三省也是公司未来3-5年区域拓展的重要市场。

截至2020年上半年底公司门店以加盟为主，门店数量达1258家，而直营门店数量仅为441家，公司此次拟投资1.63亿计划未来三年新建540家直营门店，并重点建设南京、杭州、上海、福州、苏州、无锡等主 要城市的地铁交通枢纽门店，以及浙江、江苏、上海及福建地区的学校渠道、医院渠道及街铺渠道门店。

公司非门店渠道主要是面向区域早餐店、小型商超等传统零售终端的经销商渠道以及面向连锁商超、单位团购与自动售货机的直销渠道。公司2016年下半年开始尝试投放自动售货机，到2018年在温州、杭州两地投放的自动售货机超过1,000台，从而使得公司零售终端收入2018年同比大增195%至6295万，收入占比从之前的1.5%大幅提升至2018年的4%；

与此同时公司还与部分学校合作，在学校食堂开设合作零售摊位，随着小卖部、学校等客户的业务有所增加，公司团购批发客户2019年收入同比微增17.37%至7820.2万，到2019年公司合作网点数达20个。而公司商超类客户主要为巴比食品、华古食品，收入占比在3%左右。

海豚结语：

整体质地中等，收入规模略是熊猫乳品的3倍、巴比食品的近两倍，并高于均瑶健康的收入规模，但因公司主打门店连锁模式，区域性明显，运营模式偏重，因此毛利率水平并不高，利润规模低于均瑶健康，与巴比食品差距不大。

当然也有可圈可点之处，比如公司食品创新更为符合国人口味，罕见的有热牛股，还有热酸奶，烘焙食品也不是只有西式糕点、汉堡什么的，还有什么米汉堡、饭团什么的，非常适合中国人饮食习惯。当然这些像711、便利蜂等便利店也都有，但是一鸣的食品更为新鲜，虽然没吃过但应该很有特色，比巴比的包子铺更有想象空间，短期中长期潜力一般，建议谨慎关注，疫情之下公司线下门店受冲击较大，公司预计2020年扣非净利润为1.39亿，同比下降13.65%，短期股价偏高...

最后欢迎大家吐槽说说你对一鸣食品的看法，也欢迎尝过的朋友多多说下体验如何？