文：海豚音

海豚读次新（解读次新风云变幻，挖掘成长潜力牛股，欢迎关注）

航空飞机领域出牛股，从安达维尔、新余国科、新劲刚、爱乐达，再到三角防务、北摩高科等等，可以说诞生的龙头不断，且股性爆发力极强，与此同时今年下半年以来注册制新股估值溢价明显，不管质地多差都能有波段行情，而稍微质地好点的如爱美克之类的直接股价上天，即使像金龙鱼这样的大块头也不缺资金追捧。

现如今注册制新股里迎来首只纯正的航空+军工双重属性的新股——广联航空，其质地可以说远好于首批注册制新股里被不断爆炒的两只军工股——捷强装备、蓝盾光电，更关键的是广联航空不单单是航空零部件供应商，还涉足航空工装领域，无人机业务更是刚刚实现量产，那么广联航空这只硬核军工股究竟如何？且看海豚今日为你深度剖析！

此前关于爱乐达的剖析链接如下：

贸易战黑天鹅！大飞机次新逆势起飞....

此前关于捷强装备、蓝盾光电的剖析链接如下：

首批注册制新股——四只军工+环保新股集中点评，谁更具有价值？

航空工业制造商，中航工业+中国商飞+航天科工核心供应商

公司为飞机、直升机、无人机航空器制造商，涉及航空工装、零部件和部段制造、无人机整机制造等三大块领域，是少数具备从航空产品设计、工装设计、产品生产到产品实现能力的民营企业，为中航工业、中国商飞、航天科工等国内航空工业核心制造商的供应商。

公司业务如下图：

从收入结构来看，成型工装占比一度最高超七成，航空零部件业务波动较大，无人机业务成为最大亮点，收入占比已从2017年的2.6%大幅提升至2019年的42.7%。

公司下游客户主要为中航工业、中国商飞等国内航空工业集团，航天科工、中国兵装等军工央企集团的整机制造和科研生产单位，下游客户中军工企业2017-2019年收入占比分别为82.5%、84.8%、94%，其中中航工业为公司第一大客户，2017-2019年收入占比分别为69.56%、48.74%、46.38%，为公司航空工装、航空零部件的主要客户，中国兵装为公司第二大客户，也是公司无人机业务的主要客户，2018、2019年对中国兵装分别实现收入5467万、8883.5万，收入占比分别为26.5%、33%。

公司成立于2011年初期主要为飞机主机厂研制用于生产和装配航空零部件的成型工装和装配工装，2014年开始为多种型号飞机提供钛合金、铝合金等金属零部件，2015年开始向飞机主机厂供应复合材料零部件，2016 年向航空零部件的下游航空部段业务开拓，可根据客户需求将航空零件组装成为机翼、机舱和垂尾等航空部件。

公司参与了多个大型飞机研制项目，是 C919 大型客机中多个零部件的成型工装供应商和 CR929 大型客机垂尾、货仓门等零部件的预选供应商，设计制造了 AG600 水陆两栖飞机的总装配生产线（采用世界先进的柔性支撑和定位系统），此外还为多种型号的战斗机、直升机、通用飞机和无人机研制航空配套产品。

军用作战飞机更新换代+非作战飞机集中列装，航空工装市场需求空间巨大

航空工装是飞机零件制造及部段、整机装配的必备装备，是飞机制造的关键技术之一，工装设计水平直接影响飞机产品的 生产周期和产品质量。

现代飞机由于部段尺寸大、精度要求高，在装配过程中必须采用特殊的装配工装。如大型民用飞机各部段的蒙皮对接，间隙误差都是在毫米之内，这就需要借助装配工装来确保对接精度。

总体相较于传统工装制造，数字化工装制造对数控设备的定位精度、加工精度、刀具选择，编程人员及设备操作人员 水平，数控（照相）检测手段等都有更高的要求，同时能够降低制造误差，提高生产效率和产品质量。且航空零部件已大量采用轻量化、高强度的复合材料，而复合材料与传统金属材料不同，材料成型与结构件成型是同时完成的，制造过程与工装结构直接影响复合材料结构件的质量。一旦工艺过程和复合材料工装某个环节不合理，复合材料零件会产生制造缺陷和尺寸偏差，严重影响其性能甚至造成构件报废。

军用航空工装的市场需求主要来自于新型军机的研制和批量生产，2019 年我国现役军用飞机数量为 3,210 架；而美国高达 1.33万架，是我国的 4.13 倍，且我军以作战飞机为主，作战飞机占比高达50%，相比之下美国为19.8%，俄罗斯为38.8%，后续我军加油机、运输机、教练机、作战直升机、特殊任务飞机等非作战飞机占比将快速上升，运-9、运-20、空警-2000、空警-500 等战略支援机种也逐步交付，而非作战 飞机一般机体庞大且结构复杂。同时歼-7、歼-8 等旧机型正加速退役，歼-20、歼-10C 等新型作战飞机持续列 装部队。非作战飞机和作战飞机的大规模交付列装将进一步增加航空工装溢价及市场发展空间。

民用飞机方面我国已自主发展出 C919、AG600、新舟 700、ARJ-21、运-12、MA60、 H425、AC313 等机型，同时正在与俄罗斯合作研制大型宽体客机 CR929。我国民用航空工业产品研究与试验发展经费支出已从 2011 年的 34.47 亿元增长到2017 年的 124.53 亿元， 年均复合增长率高达23.87%。市场需求上预计未来20年我国中国客机机队新增各类飞机将达到 9,008 架，新机交付的市场价值将达到 1.3 万亿美元，年均需求将达到 450 架。

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