科翔股份：具有HDI、特殊板生产能力，产品附加值高

澳弘电子：国内少数单层板量产厂商之一，主打家电PCB...

文：海豚音

海豚读次新（解读次新风云变幻，挖掘成长潜力牛股，欢迎关注）

今天来给诸位集中剖析两只PCB新股：科翔股份和澳弘电子。11月6日科翔股份上市次日其在盘中一度最高涨超24%，上市第三日盘中最高涨幅超19%，作为注册制新股里稍微有点技术含量的新股，上市以来可以说备受资金追捧，股价走势如其名，一路飞翔，早已脱离同业水平，在科翔股份的带动下，四会富仕和澳弘电子也均一度纷纷异动。当然PCB股最近能起来最大逻辑还是在于汽车电子+新能源汽车的题材催化，再有注册制新股享受了过高的估值溢价，那么这两只PCB新股究竟如何？其侧重点有何不同？且看海豚今日为你深度剖析！

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汽车电子+5G通信为PCB行业未来主要驱动力，高附加值产品进口替代空间仍然较大

印制电路板被广泛应用于通信、计算机及周边、消费电子、IC 封装、工业/ 医疗、汽车电子和军事/航天等主要领域，其中通信、计算机、消费电子、汽车电子应用占比分别为33.4、29.4%、15.1%、10.1%。未来智能家电、5G 通信、汽车电子等都将成为 PCB市场未来主要驱动力。

目前全球 PCB 产业重心正逐渐从欧美向亚洲转移，2018 年全球 PCB 行业总产值为623.96 亿美元，其中中国PCB 产值占比为 52.41%，已成为全球最大的生产国，但是目前我国传统产品单面板/双层板及多层板的销售占比依然较高，高技术含量、高附加值的 HDI 板、挠性板、IC 载板等产品销售占比虽然不断提高但规模仍较小，相比之下日本在高阶 HDI 板、封装基板、高层挠性板等高端产品领域，美国在应用于军事、航空和通信等高端多层板领域，韩国和台湾在附加 值较高的封装基板和 HDI 板领域仍具有很大优势。

印制电路板按照导电图形层数可分为单面板、双面板和多层板；按照基材结构不同可分为刚性板、挠性板（柔性板）、刚挠结合板（刚柔结合板）、HDI 板（高密度互连技术）、封装基板，2018年全球PCB市场中单/双面板、多层板占比分别为13.9%、39.4%；HDI 板占比为14.8%；未来随着可穿戴设备等智能电子终端产品向更轻、更薄、更小、更便捷趋势发展，PCB 也将持续向高精密、高集成、轻薄 化方向发展，柔性板、HDI 板和封装基板有望迎来新的增长。

从行业集中度看，因PCB产品定制化差异化程度较高，因此行业集中度较低，2018年全球 PCB 产值第一的臻鼎科技全球市场占有率约 6.26%，排名前十的企业全球市场占有率约 33.90%。而在我国2018 年鹏鼎控股国内市场占有率为 11.95%，前十大企业市占有率约 41.80%。

科翔科技：国内少数具有HDI板量产能力的公司之一，且掌握特殊板核心工艺

公司位列中国电子电路行业协会2019 年度内资 PCB 企业第 22 位、综合 PCB企业第 41 位，为国内品类最齐全、应用领域最广泛的 PCB企业之一。目前拥有四个 PCB 生产基地，PCB 年产能超过 180 万平方米，可以一站式提供双层板、多层板、高密度互连（HDI）板、厚铜板、高频/高速板、金属基板、IC 载 板等PCB 产品，产品终端应用于消费电子、通讯设备、工业控制、汽车电子、 计算机等领域。

目前公司生产的 PCB 最小线宽/线距可达 0.05/0.05mm，多层板 最小孔径可达 0.15mm，HDI 板最小孔径可达 0.075mm，是国内少数具备任意层互连 HDI 板量产能力的公司之一，并且掌握了厚铜板、高频/高速板、金属基板、IC 载板等多类特殊板的核心生产工艺，整体生产能力处于国内同行业先进水平。近期，公司进一步研发 IC 载板、5G天线类 PCB、Mini LED 类 PCB 等精密度更高、采用更新封装技术的新产品，其中 IC 载板、5G 天线类 PCB 已形成小批量销售，MiniLED 类 PCB 已成功试制样品。

值得一提的是2020年以来公司作为医疗设备产业链条中的供应商之一，公司及子公司智恩电子被认定为工信部新冠肺炎疫情防控重点保障企业，公司及子公司智恩电子、大亚湾科翔被认定为广东省疫情防控重点保障物资生产企业。公司提前复工复产，为大华股份、宇视科技等企业提供 PCB 产品，用于呼吸机、红外热成像测温仪、红外额 温枪、心电图、监护仪等医疗设备生产。

分应用领域看消费电子、通讯设备、工业控制为公司主要应用领域，合计收入占比近八成。汽车电子和计算机应用占比提升明显，其中汽车电子收入占比从2017年的11%小幅提升至2019年的13.7%；计算机领域收入占比从2017年的6.1%提升至2019年的10.5%。其中在高性能计算机领域公司主要客户为比特大陆子公司世纪云芯科技，2018、2019年公司对世纪云芯的收入占比分别为3.57%、4.09%

1.电力芯片国产化推进+ETC客户采购 公司双层板2018、2019年分别同比增长9.4%、20%

公司双层板收入占比维持在26-28%左右，目前公司的双层板主要应用于消费电子领 域；2018年公司双层板收入同比增长9.4%主要是因为国家电网推进电力控制芯片国产化进程，智芯微等相关公司订单增加，与此同时惠州高盛达科技等客户采购的高单价的 WIFI 模组用双层板占比也增加较多。

2019年公司双层板收入同比大增20%主要是因为公司ETC 业务主要客户深圳成谷科技当年新增采购金额4560万，与此同时车载导航等汽车电子类产品需求增加较多。不过整体双层板产品生产工艺成熟，售价较低，同时，下游市场竞争充分，产品售价较为透明，毛利率最低只有16%左右。

2.多层板为公司第一大收入来源，收入占比近六成，六层板以上销量占比不断提升

公司多层板以四层、六层、八层板为主，广泛应用于消费电子、通讯设备、汽车电子、计算机等领域。多层板也是公司第一大收入来源，收入占比在54-56%左右。2018、2019年公司多层板收入年均增速在6%左右，主要增长动力在于大华股份、宇视科技采购订单增多。大华股份2018年成为公司客户且位居公司前两大客户，2018、2019年对大华股份的收入占比分别为4.26%、5.8%。

相比双层板，多层板产品制程工艺更复杂、承载功能更多，其生产流程相对更长、物料消耗更多且规格更高、人工与设备投入更大；此外，近年来随着视频监控、汽车电子、计算机等产业稳步发展，工业控制、汽车电子和计算机类集成功能、附加值高的产品订单增加，六层板保持稳定，八层及以上板销量占比提升，从而使得公司多层板毛利率略有提升，2017-2019年分别为19.72%、18.75%、21.32%。

3.HDI板主要客户为非头部手机品牌，2019年平板科技增多需求有所增长

公司HDI板收入占比在14%左右，HDI 板即高密度互连印制电路板，具有高密度化、 精细导线化、微小孔径化等特性。目前 HDI 板主要以 6-10 层、1-3阶为主，广泛应用于 消费电子、工业控制、汽车电子等领域。公司生产的 HDI 板最小孔径可达 0.075mm， 最小线宽/线距可达0.05/0.05mm，任意层互连 HDI 板最高层数可达10 层。2018年公司HDI板收入同比大降13.8%，主要是因为公司从2018年起逐步降低非头部品牌手机类客户合作量，手机类客户销售金额同比大降55%。2019年随着公司平板电脑类HDI产品销量增加，公司HDI板收入同比增长10.6%。

特殊板技术含量极高，阳光电源、

特殊板一般是指根据下游特殊的用途所定制，生产难度较高。公司特殊板主要产品包括厚铜板、高频/高速板、 金属基板、IC 载板等，其中销售规模较大的主要有厚铜板、高频/ 高速板和铝基板，主要应用于光伏发电、智能交通、通讯设备等。

1.厚铜板：主要应用于光伏逆变器、电源管控设备等，其可以承载大电流及高电压，同时具有较高的散热性能

2.高频/高速板：主要应用于高频信号传输或高速逻辑信号传输的通讯设备中，其信号传输速度快、完整性高

3.金属基板：以铝基板为主，主 要应用于产生热量较大的汽车车灯等

4.IC 载板：是在 HDI 板基础上发展而来的高端 PCB 产品，公司可以小批量生产部分普通密度规格的 IC 载板，包括微机电系统封装基板和存储芯片封装基板，主要应用于小型电子设备的传感器、存储器等

2018年公司与阳光电源建立了战略合作关系，成为其电源用厚铜板主要供应商之一，同时公司不断加大高频/高速板和金属基板等特殊板的研发、生产和销售力度，从而使得公司2018年特殊板收入同比大增130.24%至3281.8万。2018、2019年公司对阳光电源分别实现收入3927.75万、3675万，收入占比分别为3.28%、2.77%。

2019年随着公司高频/高速板、铝基板产品工艺制程与产品品质逐渐稳定，且因为新增ETC客户成谷科技从而使得公司2019年特殊板收入同比增长25.6%。2019年成谷科技位居公司第三大客户，收入占比达4.15%。

目前公司特殊板收入占比已从2017年的1.3%小幅提升至2019年的3.19%，同时特殊版也是公司毛利率水平最高的产品，2017-2019年毛利率分别为46%、38%、38.4%。

4.海豚结语：

整体质地好于前面的澳弘电子、四会富仕，不过与老牌的广东俊亚、胜弘科技、奥士康、世运电路相比仍没有看出太多突出之处，不过好在公司已有部分高端产品已经在出货，下游已应用在汽车电子、5G等领域，2020年受益于疫情需求刺激，公司预计2020年收入同比增长13%-17.5%，扣非净利同比增长28.16%-36.82%为9,434.10万到1亿，参考同业水平估值调整空间较大。

澳弘电子：家电用PCB主要供应商，超九成为单双层板

公司为我国家电领域用 PCB 主要供应商，家电用PCB收入占比达87%左右，主要客户有海尔、海信、 美的、奥克斯、小天鹅、荣事达、BSH（博西华）、 LG（乐金）、Whirlpool（惠而浦）等。其中海信、美的、海尔为公司前三大客户，收入占比分别为23%、21%、14%左右。近年来进一步拓展了电源、通信和汽车电子等应用领域，其中电源领域的收入占比从2017年的8.7%小幅提升至2019年的12.4%

PCB在家电领域预计2018-2024年全球智能家电复合增长率为15%，在我国随着洗碗机、干衣机、嵌入式厨电、空气净化和净水设备等新兴家电需求也将进一步提升。

公司产品结构中单/双面板收入占比不断提升，从2017年的89.4%逐年提升至2019年的92.5%。印制电路板的发展方向是高多层板，单面板市场增量相对较小，规模企业具有竞争优势，同行业上市公司鲜有涉及单面板业务，且单面板业务收入占比较少，公司子公司海弘电子是国内单面板市场中少数几家规模较大厂商之一，且公司单层板收入占比在44%左右，主要用于家电领域，竞争优势明显，且单层板成本较低，因此公司单层板毛利率在30%左右。相比之下，双面及多层板市场空间大，其中双面板市场参与主体多，竞争激烈，而高多层板技术要求高，市场竞争相对较小。

此次募投项目公司拟投资7.16亿用于新增双面板、多层板及高密度互连积层板（HDI）产能120万平方米

海豚结语：

没有太多亮点的PCB企业，总体质地一般，感觉不如前面的四会富仕。四会富仕主打小批量板，澳弘电子主要是单层板，主打家电领域，而市场规模更大的通讯和汽车电子领域还处于起步阶段，业绩增长乏力。参照同业估值水平还算合理，但建议谨慎关注。

可比公司：胜宏科技、世运电路、奥士康、广东骏亚、明阳电路（小批量PCB板为主）、景旺电子、依顿电子