怎样分析和理解公司的收益性《股市真规则》读后感之十三

今天我们继续学习《股市真规则》的第六章，公司分析—基础，内容分为五个方面，分别是成长性、收益性、财务健康状况、风险或负担情况、管理。昨天我们学习了成长性，今天我们来学习第二方面：收益性。

关于收益性的这部分内容在五个方面中是最重要的，因为我们通过分析公司的收益性，就可以知道我们把资金投入到一个公司后，它到底能产生多少利润？这是我们投资的核心和我们选择公司时最关心的指标，可以说收益性是我们最终决定是否投资这个公司最关键的因素。

为了把收益性这个关键内容解释清楚，“帕老师”也是不遗余力，一连推出多个指标进行说明，下来我们就仔细看一下：

一、 资产收益率

我们先来看一下公式：资产收益率=销售利润率*资产周转率

可以看出，资产收益率是由两部分决定的，分别是销售利润率和资产周转率，要想获得高的资产收益率，当然是这两个因子都越高越好了，接下来我们再看一下两个因子是怎么计算的。

1） 销售利润率=净利润/销售收入；

也就是说销售利润率等于净利润在销售收入中的占比，简单说：公司每卖一元钱的产品，其中能获得多少净利润。比如一个公司每卖1元的产品，能赚净利润0.1元，那它的销售利润率就是10%；另一个公司同样情况下能赚净利润0.3元，那它的销售利润率就是30%，肯定是后面的公司更好，因为它的赚钱效率更高。

2） 资产周转率=销售收入/资产

也就是说资产周转率等于销售收入与资产的比值，简单说就是公司销售收入合计为资产的倍数。比如，在一年的计算周期里，一个公司1元的资产创造了3元的销售收入，它的资产周转率就是3；同样情况下，另一个公司的销售收入为5，那它的资产周转率就是5，相对来讲，肯定是后一个公司更好，因为它的效率更高，记得有句名言“金钱永不眠”，判断一个公司的能力就是判断它让资本“干活”的能力，让资本越勤劳、干的越多，当然公司的收益肯定会更好。

通过上面的分析我们可以看出，要提高资产收益率有两个很好的办法，一个就是涨价，因为它可以快速提高销售利润率，这是因为卖出同样的产品赚得更多；另一个就是提高资产周转率，也就是让钱流动更快，别的公司让这些钱每年给我们“干两次活”，这个公司管理得好，让这些钱每年给我们“干五次活”，当然后面的公司在同样的资本情况下能赚更多的钱了。

二、 净资产收益率

净资产收益率是相对上面的资产收益率来讲的。我们可以看出，上面的资产收益率有一定的局限性，因为公司的资产来源有两个途径，一是完全用自己的钱购买，另一个则是通过融资的渠道获得，因此两个公司虽然资产相同，但是由于资产的来源不同，情况是有很大差别的。我们在《如何理解公司的竞争优势（上）--《股市真规则》读后感之五》中，对净资产收益率和资产收益率有详细的解释。简单说，净资产收益率是指公司拿自己的自有资金赚钱的收益能力，即：使用股东的钱进行投资获得回报的能力。

净资产收益率=资产收益率*财务杠杆比率

其中：财务杠杆比率=资产/所有者权益

从字面上可以看出，公司要获得更高的净资产收益率，一方面是要提高资产收益率（前面已经讲过），另一方面就是提高财务杠杆比率。

注意，这只是字面上的理解，杠杆率多高才更合适有待商榷。一是由于行业不同，允许的杠杆率有很大的差别，二是即使处于同行业，杠杆率也是有一个限度的，当然这个值并不容易确定，因为它要保持高回报和风险可控之间的平衡。

“帕老师”对净资产收益率这个指标还是非常看重的，认为它是一个全面评估公司盈利能力的指标，但是他也告诫我们要注意两点：一是由于行业不同，银行业有较高的杠杆率是可以接受的，但其他行业不行；二是如果一个公司净资产收益率过于靓丽，很可能不够真实。因为公司拆分、回购股票、涨价等许多因素会对该指标有很大的影响，要仔细辨别。

三、 自由现金流

自由现金流是相对我们原来学过的经营性现金流来讲的。

自由现金流=经营性现金流—资本性支出

也就是说，自有现金流是扣除了投资后剩余的现金流，也就是说，如果把这部分现金直接拿走，并不会影响公司的正常运转和今后的投资。

“帕老师”认为，一个公司应该至少能做到保证自由现金流占销售收入不低于5%，这样才能体现一个公司的赚钱能力。

四、 净资产收益率与自由现金流相结合

净资产收益率和自由现金流是两个独立的指标，为了说明它们的关系，“帕老师”给出了一个矩阵，其实就是个坐标系，横坐标是净资产收益率，从左到右数值由小到大；纵坐标是自由现金流，从下到上数值有小到大。

居于坐标系右上角的是那些净资产收益率高并且自由现金流很高的公司，这些公司是投资者的最爱，因为它往往伴随着高分红，而且风险很低；居于左下角的是那些资产收益率很低的公司，而且它还消耗着几乎所有产生的现金，因为它在急于扩张，这样的公司风险是比较大的。

“帕老师”也指出，公司是否高分红也和它处于的阶段有关，成熟行业、找不到更好投资机会的公司一般会高分红（前提是公司有能力分红）；而处于高速发展的公司、有更好投资机会的公司一般会选择优先把先进用于扩张，这对投资者也照样是好事，所以不能单纯以分红来判断公司的优劣。

五、 投入资本收益率

这是“帕老师”非常推崇的一个指标，他认为这是一个“测量盈利能力的久经考验的比率”，它是一个“比资产收益率和净资产收益率更全面、更好的度量盈利能力的工具”。

投入资本收益率的优点在于一方面它矫正了杠杆对收益率的不正当影响，还在于它用税后的营业利润取代了净利润，并且是在扣除财务费用之前。

由于投入资本收益率计算比较复杂，为了让我们能够更简单粗暴地明白这个指标到底该怎么理解，“帕老师”说，“较高的投入资本收益率比低的更可取”，一句话，越高越好。

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