国民科技（300077.SZ）上一次被人们所知还是在2017年，因为公司前后共花了5亿元用于购买深圳前海旗隆基金的私募基金和成立产业基金，但最终被对方套路，5亿元打了水漂，当然我们在这儿也不细究这5亿元的前因后果了。实际上过去几年因为技术进步及竞争加剧，公司经营出现各种问题，也就是我们所说的基本面的投资逻辑发生了变化。而无论是购买私募基金还是成立产业基金，国民技术所做的这一切都是为了应对经营困境，只不过从效果上来看，正所谓一顿操作猛如虎，一看效果零点五，着实白折腾了。

今年上半年国民技术交出了一份比较差的业绩，虽然年初至今股价涨了不少，但基本面还没有反转的迹象，因此从题材炒作或投机炒作公司可能有一定机会，从基本面投资来看国民技术还是要谨慎对待。

业绩差差差，但毛利率与回款质量不断提升

上半年国民技术实现营收1.69亿元，同比下降8.29%；归母净利润亏损0.32亿元，扣非归母净利润亏损0.45亿元，同比增长5.2%。第一季度受新冠疫情影响公司营收仅有0.79亿元，同比下降7.78%，但二季度营收仍然没有明显改善，同比下降8.73%：

资料来源：Wind股票，阿尔法经济研究

在中报里国民技术提到，近两年"公司在宏观经济环境复杂变化和前期发生旗隆事件、斯诺实业主要客户发生偿债风险的多重影响下，经历了前所未有的困难和巨大挑战"，上半年业绩下降除了受新冠疫情影响，还与新产品尚未产生经济效益及较高研发投入等有关。另外单纯从财务指标来看，比较积极的变化是销售毛利率近几年持续提升，同时现金收入比超过100%，公司回款效果较好，可能这与主要客户发生偿债风险所带来的教训有关：

资料来源：Wind股票，阿尔法经济研究

芯片业务乏善可陈，未来靠什么安家立命？

国民技术的芯片业务主要有网络安全认证、通用微处理器、可信计算和无线通信四大类，涉及通用MCU、安全芯片、智能卡芯片、可信计算芯片、金融支付终端芯片、蓝牙芯片及RCC、物联网等解决方案。但从进度来看，公司基于ARM Cortex M4内核设计的通用安全MCU产品还处于应用方案开发和客户导入阶段，基于Cortex M0/M4内核的MCU还处于研发状态，而且MCU芯片公司要与恩智浦、德州仪器和兆易创新、紫光国微等竞争，在MCU领域能否获得预期效果还不好说。

国民技术在安全芯片领域有一定竞争力，UKey芯片和行业卡芯片性能领先，但由于国内支付进入移动支付后对UKey等需求下降。实际上过去几年公司业绩下降与UKey芯片销量下降紧密相关。国民技术是全球可信计算领域的领先厂商，在国内市占率超过85%且实现了向华为的供货，但从财报披露数据来看可信计算芯片市场比较有限，对公司业绩提升作用也有限：

资料来源：公司公告整理，阿尔法经济研究

2016年以来核心产品安全芯片营收严重萎缩。

子公司斯诺实业主要从事锂离子电池负极材料研发、生产及销售以及石墨化加工服务。由于国民技术进入负极材料的时间较晚，而且又赶上新能源补贴退坡等，2018-2019年负极材料业务明显萎缩，毛利率也低于贝特瑞、璞泰来等厂商。

当然从中报来看负极材料的毛利率已经回升至39.8%，与贝特瑞等相当，上半年负极材料营收也同比增长6.42%，也是诸多业务中少数还保持正增长的业务，但负极材料营收规模太小，对提升公司营收规模效果非常有限。

从中报披露的信息来看，国民技术对负极材料抱有很高的期望，目前公司负极材料产能约为1万吨，在行业中处于二线地位。说了这么多，也忽然发现这么多业务能打的一个都没有。

公司问题实在太多，也就简单说下，总之这种公司要谨慎。

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