系兄弟就来买我？兄弟科技业绩暴增后的冷静：产品价格下跌压力大

"大家好，我系渣渣辉，系兄弟就来砍我"，每当看到各种传奇游戏的广告，第一时间想到的恐怕就是"渣渣辉"这个梗。实际上在A股我们也可以玩梗，比如这家公司可以这样说："大家好，系兄弟就来买我"。本文我们来说说兄弟科技这家公司，因为上半年这家公司净利润增幅超过110倍，但本文不构成投资建议，所以各位兄弟看看就好，不要因为手痒了就轻易动手。

上半年净利润增速超110倍

上半年兄弟科技营收9.55亿元，同比增长52.22%；归母净利润0.72亿元，同比增长11430.42%，去年同期亏损63.17万元；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长568.63%，去年同期则亏损0.14亿元；经营活动现金流净额-0.78亿元，相比去年同期-0.90亿元有所好转：ROE为3.12%，同比提升3.15个百分点。

兄弟科技的主营业务是维生素、皮革化学品、香精香料、原料药和催化新材料等产品的研发、生产及销售，其中维生素产品包括维生素K3、维生素B1、维生素B3和维生素B5系列产品，主要用于饲料、食品、日化和原料药领域；皮革化学品主要包括铬鞣剂和皮革助剂等产品，广泛用于皮革、皮毛的鞣制和加工；香精香料产品包括香兰素、乙基香兰素，主要用于食品、日化等领域；原料药产品主要包括用于X射线造影的碘造影剂；催化新材料重点是分子筛催化材料及催化剂，用于石化、精细化工及废气治理行业领域：

资料来源：兄弟科技官网整理，阿尔法经济研究

分产品来看，上半年医药食品营收6.08亿元，同比增长27.08%，主要是CISA公司纳入合并范围及上半年部分维生素价格上涨所致，营收占比62.42%；特种化学品营收3.25亿元，同比增长150.48%，主要系CISA纳入合并报表范围所致，营收占比34%。另外从区域分布来看，上半年外销收入占到营收的60.71%，主要系CISA纳入合并报表所致：

资料来源：兄弟科技中报，阿尔法经济研究

盈利能力来看，由于今年部分维生素涨价，毛利率总体得以提升。但公司期间费用率仍然保持在近几年高位，主要是管理费用率提升所致。上半年公司管理费用1.53亿元，同比增长98.60%，其中：为延伸产业链、提升核心产品维生素K3与铬鞣剂的市场综合竞争力，公司以0.83亿欧元的价格收购了Lanxess Cisa Proprietary Limited公司100%股权，上半年已经完成股权交割工作，合并带来部分管理费用提升。另外随着公司规模不断扩大及职工酬薪、资产折旧等增加，以及部分维生素产能停产损失计入管理费用，管理费用大幅增长：

资料来源：Choice，阿尔法经济研究

新建产能相继投产，维生素价格下跌，下半年业绩或承压

兄弟科技现有VB1产能3200吨、VB3产能13000吨、VB5产能5000吨、VK3产能3000吨，其中VK3产能全球第一；收购CISA后铬鞣剂产能45000吨、皮革助剂28000吨。公司香精香料规划产能5.11万吨，其中苯二酚产能2万吨，苯二酚衍生物产能3.11万吨，上述项目土建工程及设备安装已基本完成，上半年已经处于试车阶段：

资料来源：公开资料整理，阿尔法经济研究

但是由于供需结构影响，兄弟科技的主要维生素产品上半年价格呈高位回落趋势，主要是：VB1受2018年以来竞争加剧影响，价格由高点的600元/千克下降至年初的157元/千克左右。一季度受疫情影响VB1价格短期上涨到325元/千克，但3月份随着公司位于江苏盐城的基地复产以及武汉华中药业等企业产能复产，VB1价格已经下跌至157元/千克左右，下半年VB1价格或将继续探底；

VB3价格同样受瑞邦生物、兄弟科技产能不断释放影响，价格由2017年三季度的77.5元/千克下降至51元/千克，不过今年VB3价格由年初的44.5元/千克上涨至51元/千克左右。VB3的价格今年下半年有可能保持平稳，主要是因为百草枯市场走弱，VB3的原料3-甲基吡啶供应偏紧，给VB3价格一定支撑；

VB5价格总体高位回落。2018年下半年由于原材料供给紧张，到2019年二季度VB5价格一度上涨至385元/千克，但今年6月份开始VB5价格大跳水，与行业供给水平提升有关，目前VB5价格已经下跌至75元/千克，预计下半年可能继续在低位徘徊；

因皮革行业长期不景气导致铬鞣剂需求降低，因此与铬鞣剂联产的VK3供给也有所降低，总体对VK3价格形成一定支撑。VK3的价格三月份开始有所好转，主要是因为受疫情影响行业供给受限，VK3价格有所提升。目前VK3价格稳定在85元/千克左右，比年初58元/千克的价格提升47%，下半年VK3价格有望保持平稳或稳中有降，主要是当前皮革行业仍然比较低迷：

资料来源：Choice，阿尔法经济研究

总体来看，兄弟科技的主要维生素产品价格三季度开始有一定幅度下降，可能对下半年业绩带来一定压力。

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