战争是无情的，转眼间你曾经最为亲密的亲人、战友、朋友变成了一堆堆碎片，从你的身边永远消失。战争是残酷的，一枚枚炸弹从天而降，一辆接一辆的坦克、装甲车变成打火机，一阵烟火过后坦克兵尸骨无存，鲜活的生命化为乌有。对于坦克和装甲车这样看似坚不可摧但实际上到处都是破绽的铁乌龟来说，在提升防护能力的同时，在遭遇攻击时如何通过自带防爆装置将伤害降至最低、进而提高成员的生存能力，也是当前主要军事大国研究的重点。

如何给装甲兵穿上一层铁布衫，搁在以前除了在一些军事网站可以片面的接触外，没有很好的渠道来了解这些信息。但是近期从事高速自动灭火抑爆系统、高能航空点火放电器件和高精度熔断器件等研发、生产与销售为一体的军工企业四川天微电子科创板上市申请被受理，通过该公司的业务，我们也可以对军用防爆技术有比较全面的了解。

为坦克套上铁布衫—天微电子做了这些事

天微电子成立于2001年8月，公司位于天府之地成都市的双流区，现有员工170人，从人数来看公司就像个普通的小型加工厂，与那些几千几万的大公司不可同日而语。

天微电子事一家从事高速自动灭火抑爆系统、高能航空点火放电器件和高精度熔断器件等研发、生产与销售为一体的军工科研生产企业，公司依托多年积累的核心技术、丰富的军工科研生产经验和严格的生产管理，以综合防护领域的核心器件及系统集成为主要发展方向，长期致力于为高危领域提供电子防护产品。公司产品广泛应用于兵器、航空、航天、船舶和电子等领域，多项军工产品已完成设计、定型并在重点型号装备中批量使用，也可以用在煤矿等其他民用领域。

天微电子拥有完善的军工资质，目前拥有4条贯国军标生产线，其中两条生产线正在进行宇高技术攻关。公司拥有先进的科研生产设备及试验检测设备，建立了完整的军工科研生产平台，目前已成为军工整机/总体单位一级配套商。

天微电子的产品主要有灭火抑爆系统、放电管和熔断器等：

资料来源：天微电子招股书，阿尔法经济研究

2017-2020H1天微电子的主营业务收入为0.24亿元、0.42亿元、1.51亿元和1.25亿元，其中系统类业务收入占比由59.29%提升至94.35%。在系统类产品中灭火抑爆系统营收占比由20.88%提升至94.03%，系统配套件营收大幅降低，其他业务规模较小：

资料来源：天微电子招股书，阿尔法经济研究

客户方面，招股书显示2020年上半年天微电子的客户为中国兵器工业集团、中国航空工业集团、中国航天科工集团和中国电子科技集团，前五大客户营收占比高达98.26%，客户高度集中且存在大客户依赖，因为中国兵器工业集团一家的销售收入就占到公司营收的89.17%。从2017-2020H1的客户变动情况来看，天微电子现在高度依赖军方，民用客户占比大幅下降，客户集中度较高的风险和民品市场开发风险也是需要重点关注的。

报告期内天微电子的归母净利润为99.04万元、962.27万元、4508.45万元和5666.33万元，净利率为4.09%、22.63%、29.73%和44.94%，盈利能力明显提升，但由于特殊的业务和特殊的行业，作为投资者仍然要考虑公司的成长能力和盈利能力以及合理的估值水平。

军工企业的投资与非军工企业投资逻辑还是有所差异。

不让坦克变成打火机—天微电子在灭火抑爆系统核心技术在哪？

灭火抑爆系统是综合防护系统中的重要组成部分。天微电子招股书提到，二战期间被反坦克武器击穿的坦克有40%的引起火灾；越南和中东战争中越50%的坦克与车内燃料和弹药着火有关。此次亚美尼亚与阿塞拜疆的武装冲突中也明显看出，阿塞拜疆的无人攻击机对亚美尼亚的坦克装甲车几乎做到点名式攻击，一辆辆坦克装甲车变成了打火机，给参战人员带来很高的伤亡率和车辆损坏率。

资料来源：天微电子招股书，阿尔法经济研究

目前在坦克装甲车的防护体系中，装甲是第一道防线，而抑爆装置则是最后一道防线，灭火抑爆系统也是痛坦克和装甲车的标准配置。

灭火抑爆系统核心部分是高灵敏火灾探测器，技术原理是通过紫红外复合光学探测器和紫外光学探测器作为火焰探测器，通过采集紫红外复合光学探测器及紫外光学探测器的火灾信号，经过对信号进行隔离、整形、处理，输入到控制器单片机系统，单片机对输入的信号进行分析、判断、处理，完成火灾监测，根据预先设定的工作流程发出控制信号到灭火瓶及抑爆瓶，执行灭火及相关驱动，其状态信息通过总线传输到车辆综合控制器进行分析、判断和处理。

灭火抑爆系统涉及的核心元器件主要有紫外光电管、线式温度传感器等。紫外光电管是各类紫外探测系统的核心传感器，主要功能是实现火焰信号到电信号的转换，从而对区域火情、火警进行实时监测。天微电子的紫外光电管可通过优化内充气体比例、管壳结构材料及处理工艺，提升高温工作能力，在高温工作能力等关键性能指标方面达到国内领先和国际先进水平。

线式温度传感器是利用双参数性能，采用布线方式，根据功能陶瓷材料电阻和电容随温度变化而单调变化原理制成的器件，需布控在需要监控的区域，当布控区域温度升高使得传感器电阻、电容变化量达到一定设定值时输出信号到控制系统。天微电子线式温度传感器采用耐高温材料、两级防护结构，提高紧密性和高温工作能力，寿命达到耐灼烧百次以上，电阻、电容参数等关键测量指标也达到国内领先、国际先进水平。目前公司军用灭火抑爆产品广泛用于多种型号武器装备，主要用于坦克、装甲车舱室内火情和爆炸的探测并实时灭火抑爆，避免二次杀伤，提高车辆及乘员生存能力。

未来军用灭火抑爆系统向智能化方向发展，因此2020年公司开始研发新型灭火抑爆系统，主要从探测器智能化、系统智能化和智能算法三个方向入手。

应收帐款与存货双高—天微电子"不得已"的商业模式

天微电子的生产模式主要是以任务定产，而且产品面向军方，因此也不为销售而发愁，2017-2019年公司销售费用为254.44万元、246.95万元和355.39万元，低于同期管理费用和研发费用。在军品销售中天微电子的系统类产品供货资格主要通过军方招标方式获取，因此虽然销售费用中职工薪酬较小，但业务招待费和物料消耗等费用较大。

天微电子的产品价格通过军方审价最终确定。公司产品军用灭火抑爆系统通过军方招标方式实现销售，在军方未审价前，公司向客户交付的产品价格按照双方协商的合同暂定价格入账；公司系统类产品主要根据军方客户需求进行滚动发货，验收之后客户采购人员会报送付款计划，军方客户根据计划向公司支付货款，支付方式以承兑汇票为主。

除了军用产品，天微电子民品销售主要为系统类产品和器件类产品，产品价格由公司与客户或经销商根据市场、成本等因素协商确定，但报告期内由于煤矿行业等不景气，导致矿用产品结算周期较长。实际上军方的特殊性和民用客户回款困难等导致公司应收帐款高企。2017-2020H1公司应收账款账面余额为1819.48万元、2150.14万元、3227.72万元和10721.47万元，应收票据为510.10万元、1839.76万元、2845.97万元和1377.71万元，而同期公司营收为2421.14万元、4252.53万元、15166.38万元和12609.87万元。

报告期内天微电子现金收入比（即销售商品提供劳务收到的现金/营业收入的比值）为0.78、0.58、0.52和0.59，结合应收账款等可以看出，占比过大的应收款项容易让公司陷入流动性危机，因此经营现金流是否良好需要重点关注。

由于行业特殊性，天微电子还存在存货高企的问题。报告期内公司存货账面金额为2206.67万元、4054.25万元、6114.01万元和4457.38万元，占流动资产的比例为38.6%、38.7%、30.8%和18.4%，在流动性资产中除了应收款项，属于占比较大的资产。公司存货周转率为0.50、0.57、0.94和0.68，远低于可比公司2.09、1.93、2.03和0.79的水平。存货金额过高导致的减值和流动性风险也是公司的重要风险点。

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