6月份笔者提到了芯碁微电子这家设备供应商，公司不仅从事PCB及泛半导体制造设备的研发、生产和销售，还被号称"最牛风投"城市的合肥市投资入股。2020年5月芯碁微电子向上交所科创板提交IPO申请，7月和9月分别经历了两轮问询。9月29日公司在上交所科创板披露了最新的问询信息，因此借助这些信息，我们也可以对芯碁微电子这家公司有一个更全面的了解。

近四千万差额被"完美解释"，曾经第一大客户已成过往云烟

笔者在《一年换一个大客户！说说"最牛风投"合肥看中的这家光刻机公司》一文中已经提到，2017-2019年公司三年时间换了三个大客户，而且部分大客户存在各种各样的风险。在问询反馈中芯碁微电子披露了更多的事实，而且部分事实也印证了此前笔者的判断。

在前文中笔者提到，2017-2019年前五大客户贡献的营收占比由76.16%下降至55.89%，客户集中度明显下降，但是三年时间公司更换了三个大客户：

资料来源：芯碁微电子招股书，阿尔法经济研究

笔者通过工商管理系统等调查发现，2017年的第一大客户广州市俊耀电子和第四大客户深圳捷腾微电子被纳入失信被执行人名单； 2017年的第三大客户深圳市持创捷宇2014年6月因登记住所或经营场所无法联系被纳入经营异常名录，2015年6月移出；2019年公司股权和动产处于出质或抵押状态，期间还多次成为被告，经营状况估计不太良好； 2019年的第三大客户红板（江西）有限公司2019年5月至今有多处动产处于抵押状态。上述调查表明公司重要客户存在各种风险，并且由于部分客户经营异常，公司还面临较大的应收账款减值压力。

在问询反馈中芯碁微电子证实：在会计师发函及走访时发现广州市俊耀电子和乐昌市俊耀电子以及另一家客户深圳捷腾微电子科技已经出现经营异常且不再与芯碁微电子合作，公司也对上述客户应收账款计提坏账准备，而且由于上述客户经营异常，导致芯碁微电子2017年的发函、回函和访谈比例分别为58.18%、46.89%和49.40%，发函、回函及访谈比例明显低于2018年和2019年。

在函证阶段2019年的第一大阶段与若干重要客户的应收账款金额与函证反馈结果严重不相符，虽然在招股书里芯碁微电子通过各种方式进行了"完美解释"，但后续投资者仍然要高度关注。在2019年度主要回函不符客户中，浙江罗奇泰克确认的期末应付账款余额为-535.30万元，而招股书披露的期末应收账款余额为3347.20万元，两者相差3882.50万元。在反馈中芯碁微电子提到，2019年末发行人对浙江罗奇泰克销售合同累计已开票金额为2811.90万元，累计回款金额为3347.20万元，累计已开票金额减去已回款金额为-535.30万元，与客户回函金额一致，南京罗奇泰克的情形与此类似。

资料来源：芯碁微电子问询反馈信息，阿尔法经济研究

其他客户中珠海元盛与景旺电子同样形成134.78万元与69.03万元的差额，芯碁微电子在问询反馈中一并做了解释。虽然上述差异公司做了"完美解释"，但也给我们提供了一个思路，就是通过对比某项业务在买方与卖方报表上的差异，可以判断这项业务的真实性，当然前提是数据可以找到。

企业级客户开拓不易，科研院所能否撑起数亿营收？

2018年和2019年芯碁微电子相继开发了健鼎科技和深南电路这两家海峡两岸重要的PCB客户，2019年景旺电子也成为公司客户，但总体来看公司重量级的企业级客户较少，尤其是激光直写光刻机的客户基本以科研院所为主，企业级客户开拓进度不理想。

在问询反馈中芯碁微电子提到，2017-2019年公司泛半导体直写光刻机收入分别为41.03万元、3283.42万元和209.67万元，但客户主要以中国工程物理研究院激光聚变研究中心、中国电子科技集团第11研究所、清华-伯克利深圳学院和广东工业大学等科研院所为主。

问询反馈中芯碁微电子披露的信息也让我们看到，激光直写光刻机这门看起来很高大上的业务实际上也没想象中那样好做，毕竟激光直写光刻机不像ASML的DUV，一台可以卖几千万美元。

2017-2019年芯碁微电子总共卖了4台激光直写光刻机，其中3台MLL-C500型，一台MLL-C900型。报告期内激光直写光刻机的单价分别为41.03万元、291.97万元和104.84万元，主要原因是2017年的41.03万元是MLL产品的设备升级，2018年销售了一台MLL-C900型，2019年分别销售了一台MLL-C500型和一台MLL-C900型，销售价格也存在较大差异：

资料来源：芯碁微电子问询反馈信息，阿尔法经济研究

芯碁微电子MLL系列光刻机可以按照客户需求定制，因此销售价格差别较大，但与同行龙头德国海德堡电子的设备价格相比，国产设备还是具有明显的价格优势。比如MLL-C900光刻机配备不同的光源和其他功能，价格有所不同：

资料来源：芯碁微电子问询反馈信息，阿尔法经济研究

除了上述设备，芯碁微电子在2018年向昆山国显光电有限公司销售了一套自动线系统，合同金额3150万元。这套系统主要用于FPD也就是面板显示领域，系统包括4套均价750万元的曝光单元，自动上下料及MES控制系统约300万元。与德国海德堡相比，芯碁微电子的这套系统也具有一定价格优势：

资料来源：芯碁微电子问询反馈信息，阿尔法经济研究

芯碁微电子成立于2015年，主要业务是以微纳直写光刻为技术核心的直接成像设备及直写光刻设备的研发、制造、销售及相应的维保服务，公司现有业务分为PCB系列和泛半导体系列两大类，产品主要有激光直写成像设备（LDI）、紫外LED直接成像设备（UVLED-DI）及IC掩模版制版、IC制造直写光刻设备等，但95%的营收来自PCB业务，泛半导体业务占比不高：

资料来源：芯碁微电子官网整理，阿尔法经济研究

截止2020年8月底芯碁微电子在泛半导体直写光刻机的在手订单仅有458万元，其中中国电子科技集团第13研究所的LDW设备订单为240万元，浙江荷清柔性电子技术有限公司的WLP订单仅有218万元。针对上较多就公司泛半导体直写光刻收入的可持续性及产品竞争力提出问询时，公司认为在收入可持续性方面下游客户类型及数量不断丰富、产品类型不断丰富和产品竞争力上已经形成了一定规模与优势。

当然芯碁微电子的产品类型与客户类型确实不断丰富，但在产品竞争力上，可用于IC掩模版制造的LDW-X6光刻机虽然在最小线宽、套刻精度上与德国海德堡、江苏影速等相当，在产能效率上甚至优于同类产品，但CD均匀度的较低仍然影响产品的推广，毕竟套刻精度和CD均匀性等一起综合影响光刻工艺的良率。

资料来源：芯碁微电子招股书，阿尔法经济研究

在招股书中芯碁微电子提到，"公司泛半导体直写光刻设备销售收入存在不确定性风险"，因为公司相关设备客户主要为高校及科研院所微电子相关领域，市场需求与科研项目经费具有较高关联度，存在较大不确定性。在显示面板领域公司设备仅能用于低世代产线中小批量、多批次产品生产及新产品研发试制，2019年至今公司还未实现LDW-D1系统的销售，也说明在商业化中公司相关设备还是缺乏很强的竞争力。

总体来看，芯碁微电子的企业级客户开拓不易，而科研院所等客户想撑起几亿的营收，似乎有点困难。

PCB厂商扩产进行中，降价好吗？

报告期内芯碁微电子主要营收来自PCB业务，2018年公司推出了用于阻焊工艺的UVDI系列产品以及TRIPOD系列的升级产品TRIPOD200/200T，2019年全面推出了MAS、RTR系列产品及直写成像联机自动线。2019年公司为了促进用于PCB阻焊工艺UVDI系列产品的市场认可便将该类产品销售单价从305.17万元下降至197.31万台，降幅高达35%。

上交所的问询暂且不管，实际上从芯碁微电子的问询反馈中看到一个对公司不利的情形，那就是其PCB客户以中小型为主，而且主要集中在华南地区和华东地区。比如在华南地区公司客户有珠海元盛、富仕电子，2019年公司成为景旺电子的供应商，2020年上半年公司进一步拓展了重庆方正高密电子有限公司等西南地区客户及大连崇达电路等东北客户，但重量级客户依旧有限。

从几家PCB厂商的资本开支情况来看，鹏鼎控股、深南电路仍然维持较高的资本开支，比如二季度鹏鼎控股资本开支高达13.85亿元，直观对比景旺电子与崇达技术的资本开支分别为3.45亿元和1.98亿元。芯碁微电子缺乏重量级客户，不仅会错失大客户资本开支来带的机会，而且在PCB设备领域也有大族激光等重量级竞争对手，如果依靠打价格战切入这些客户，对公司也不利：

资料来源：Wind股票，阿尔法经济研究

2020年上半年芯碁微电子对相关设备价格做了调整，估计也是对销售策略做了调整：

资料来源：芯碁微电子问询反馈信息，阿尔法经济研究

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