最近忙于其他事情，文章基本停更了，好在事情逐步解决，文章终于正常更新了。这段时间大A还是老样子，一有风吹草动便尿，操作难度确实很大。即便如此，除了热炒的顺周期板块，半导体等个别板块还是比较抗跌，尤其是半导体，三季度调整幅度较大。在关注的两只半导体ETF中，国泰芯片ETF（512760）的走势还是要比国安联半导体ETF（512480）好一点，另外近一个月两只ETF份额总体增长，也说明有资金在布局半导体。

国泰芯片ETF的重仓股是紫光国微、兆易创新等知名半导体企业，前十大重仓股持仓比例超过50%，持股比较集中。国泰芯片ETF还小仓位持有其他半导体企业，个别企业今年股价走势总体不错。当然也有个别企业市场表现比较一般，但展望后市机构给了较高的目标价，比如太极实业（600667.SH）这家企业。

太极实业研报较少，月初国金证券给出了15元的目标价，以11月25日10.72元的收盘价计算，还有40%左右的上涨空间。

依赖海力士的半导体封测业务

太极实业的全称是无锡市太极实业股份有限公司，成立于1993年7月26日，1993年7月28日上市，是江苏省首家上市公司。公司下属全资子公司是江苏太极实业新材料有限公司、无锡太极国际贸易公司，控股公司有太极半导体（苏州）、太极微电子（苏州）、信息产业电子第11设计研究院公司、海太半导体（无锡），目前主营业务有半导体业务、工程技术服务业务、光伏电站投资运营和材料业务，其中半导体业务主要涉及IC芯片封装、封装测试、模组装配及测试等；工程技术业务主要服务于电子高科技与高端制造、生物医药与保健、市政与路桥、物流与民用建筑、电力、综合业务等6大业务领域。光伏电站投资和运营业务2014年开始逐步形成；材料业务主要产品有涤纶工业长丝、浸胶帘子布和帆布等，目前拥有年产3.6万吨涤纶工业长丝、年产2万吨浸胶帘子布产能和1万吨浸胶帆布产能。

太极实业的半导体业务平台主要是海太半导体、太极半导体和太极微电子，其中海太半导体主要提供DRAM、封装、封装测试、模组装配和模组测试等业务，目前主要为SK海力士的DRAM提供封装服务，而且公司与SK海力士形成紧密、难以替代的合作关系。在产能方面，2019年海太半导体封装、封装测试最高产量达到12.46亿Gb容量/月和11.76亿Gb容量/月，相比2018年分别提高1.2%和9.9%。

在封装技术上海太半导体除了TSOP、QFP及BOC、BGA等传统封装技术，还开发出了FBGA、倒装芯片FCBGA/FC等先进封装技术，不过相比长电科技、通富微电等，在封装技术上有一定差距，与日月光等更是没法抗衡。海太半导体通过SK海力士的技术许可，采用了12英寸晶圆进行封装，工艺达到16nm级，相比其他公司，由于有SK海力士的合作关系，因此在DRAM和NAND Flash存储器领域的封装业务起点较高，具备国际先进水平。

今年海太半导体与SK海力士重新签订5年期合作协议，合作模式不变，产量提升与先进制程加快导入保证了海太半导体未来业绩的稳定增长。此外太极半导体LPDDR4进入量产，NAND Flash新产品进入验证阶段，与合肥长鑫等国内企业也积极合作，未来有望成为半导体业务新的增长点。

2017-2020H1太极实业的半导体业务营收为38.08亿元、41.25亿元、43.07亿元和21.48亿元，营收占比分别为31.6%、26.4%、25.5%和25.6%。公司半导体业务为探针及封装测试和模组产品，2017-2019年营收分别为19.19/18.89亿元、19.86/21.39亿元和22.80/20.27亿元，营收波动主要系周期影响。2020年上半年公司以半导体业务口径对外披露，上半年半导体业务营收21.48亿元，营收占比25.6%。一季度虽然受到新冠疫情影响，但产量来看上半年公司半导体封装产量达到76.88亿Gb容量，同比增长21.76%；封装测试产量达到75.13亿Gb，同比增长28.8%；模组产量2.99亿Gb，同比增长9.94%；模组Test产量3.60亿Gb，同比增长2.75%，产量实现持续增长。

工程业务低毛利率拖累盈利能力

太极实业目前主营业务有半导体业务、工程技术服务业务、光伏电站投资运营和材料业务，其中占比最大的是工程技术服务业务，以工程总包形式对外披露。2017-2020H1公司工程总包营收分别为54.74亿元、85.56亿元、102.32亿元和51.59亿元，分别同比增长35.6%、56.3%、19.6%和-16%。公司工程技术服务业务和光伏电站投资运营业务集中在控股子公司十一科技，十一科技拥有《工程设计综合资质甲级证书》等资质，业务可以覆盖全国所有21个行业，在电子高科技、生物与制药等细分领域的设计和EPC市场具有市场领先优势。10月份十一科技与格科半导体签订13.65亿元的项目合同，主要为12英寸CIS集成电路特色工艺研发与产业化项目工程，与浙江海芯微半导体签订10.9亿元的300mm晶圆核心特种工艺生产线EPC项目合同，由此可见公司工程技术服务业务业务的竞争优势。

不过工程总包毛利率非常低，2017-2020H1为3.3%、3.6%、3.7%和9.2%，较低的毛利率拖累了太极实业综合毛利率：

2017-2020Q3太极实业毛利率从13.6%下降至12.1%，但公司期间通过提升管理效率等将期间费用率由7.88%降低至6.67%，净利率有所提升。作为半导体企业，太极实业研发费用持续增长，2017-2019年由3.47亿元增长至5.01亿元，研发费用率稳定在3%左右。在技术研发方面，上半年公司LPDDR4新品封装实现量产；NAND Flash等新产品进入验证阶段，完成倒装芯片FCCSP+lidding散热盖产品打样并成功实现了复合性FCCSP封装：

2020年前三季度太极实业实现营收126.10亿元，同比微增1.1%；归母净利润与扣非归母净利润为5.20亿元、5.06亿元，同比增长14.9%和12.8%，增速较去年同期分别放缓8.1和12.3个百分点，成长能力仍然值得关注：

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