不知不觉，RCEP投资专题已经更新到第四篇。距离RCEP协议正式签署刚好半个月，这段时间又正好是公募基金经理们冲刺年度奖金的关键期，板块的飞速轮动把投资者折腾的毫无脾气。

正如专题第一篇的预判（11月中）：RCEP在这半个月是热点，但是波澜壮阔的RCEP行情，要在半个月后才正式开始。

因为11月过去之后，焦躁的机构资金终于冷静下来，开始寻找明年的主线。相反，大部分投资者在前面半个月被折腾得身心疲惫，早已经忘记RCEP这个事情；半个月前期盼在RCEP红利里分一杯羹的投资者，早已不相信爱。

RCEP刚出来的时候，很多券商研报、财媒都展望了受益行业，其中重复度最高的就是轻工制造业。也就是说，大家都看到我国轻工是出口优势最大的一块。

但是，就没有然后了。没人去做进一步分析，即使券商做轻工的深度分析，也刷一下子回到国内市场的分析，就像RCEP压根没发生过一样，也忘了自己就在半个月前大吹特吹过轻工的RCEP机遇。

不过这也是有原因的。一方面，国内赛道还处于上升期，市场份额集中度提高的红利还能吃比较长的一段时间。另一方面，以往出口方向多数是北美、欧洲，而往RCEP区域出口或者计划打RCEP区域市场的数据很少，无法做定量分析，确定性比国内市场低得多。

所以这种猜测式的博弈，机构自有资金或者主动基金会去做。但基于谨慎性原则，在有足够数据支撑之前，这条线不能高调出现在研报上。然而，当这条线有足够数据支撑，出现在研报的时候，恐怕行情已经走了一大截。这就是博弈的溢价。

本篇分两部分，第一部分简单带过国内赛道的逻辑，给出相应标的；第二部分尝试“猜测”RCEP赛道，因为数据不足，所以更多是分享思路，这条赛道溢价更大，但风险也更大，仅供参考。

国内赛道

国内的轻工产业在近几年是比较难熬的，由于劳动力成本越来越高，而行业进入壁垒又不高，市场竞争足够激烈，尾部企业逐渐退出。所以近3年的轻工制造业明显跑输大盘，市场明知道低估，也不敢买；机构明知道低估，也只是默默的、低调的慢慢加仓。

今年的疫情冲掉了一大批中小企业，轻工行业也不例外。这样倒好，一下子把尾部淘汰的进程加快了：本来少数的头部企业已经跟中后部企业拉开绝对距离，这下子把距离变得更遥不可及。于是，市场好像突然想起来，轻工业正在吃行业集中度提高的红利啊，这是个硬逻辑，买！

于是，今年的轻工制造业突然摆脱3年颓势，甩大盘几条街。

现在的消费市场又开始走消费升级方向，产品要做差异性、要做消费者大数据分析、要占领线上销售渠道……这些都得烧钱，中后部企业本身就利润微薄，这钱烧不起，也融不到资。跟头部企业之间的鸿沟就更不可逾越。

即使是绝对距离，即使还要进一步拉开，拉开到遥不可及，但市场集中度还是很低。就拿晨光文具来说，说起文具赛道，基本上都要提到晨光，而且很多时候也只能想起这么一家。这种程度的市场地位，至今的市场份额还不到10%。

这就是轻工制造业在国内市场的基本逻辑，既尴尬，也足够的前途光明。国内赛道的选股思路很简单：景气的细分赛道上，选头部企业。因为即将进入剩者为王、强者恒强的阶段。

国内的轻工业景气赛道主要有3条：

家居：虽然房住不炒，但即使是租，无论长租短租保障租，都需要购置或者置换家具，这是刚需。经济条件好的群体，也依然有装修和置换家具的需求，这是消费升级。

头部企业标的：传统渠道放量的江山欧派；数字化生产降成本的定制家具索菲亚、欧派家居。

文具：本身就是一条又长又稳的赛道。To C端，文具是低价消费品，特别是儿女教育成本巨大的背景下，对文具价格的敏感程度很低，消费升级的提价空间很大。To B端，央国企开启阳光采购后，巨大的采购空间还是属于高质量的头部企业。核心标的：晨光文具。

造纸：内部景气细分赛道主要是消费升级逻辑的生活用纸、长期受益于禁塑令的白卡纸、特种纸、党政机关和教育机构需求增加的文化纸。另外，包装印刷受益于消费升级（包装高端化趋势）和包装附加值（防伪、溯源等附加功能），也一并纳入到这里讲。

核心标的：生活用纸的头部企业中顺洁柔；各类纸品份额较高的晨鸣纸业、太阳纸业；包装印刷的头部企业裕同科技。

RCEP出口赛道

如果论赛道的数量，RCEP出口赛道还比国内赛道少。

原因很简单，产业的生命周期顺序都是先满足国内市场，然后再向外延伸。除非产业太超前，或者太落后，才会一开始就专供出口。

轻工业的很多赛道还远没有在国内饱和，所以还不急着“走出去”。虽然自由贸易区有进出口关税优势，但是在外国销售和设厂，毕竟在政策、语言、文化上都有额外成本，不如内循环来得直接。

例如文具赛道，后排的齐心集团、广博股份几乎没有出口，而且文具还算不上他们专注的主营业务；即使头部的晨光文具，花了大精力经营起来的国内渠道，有着深深的护城河，虽然市占率还不到10%，也足以使他家的毛利率呈漂亮的上升趋势，自然就没有足够的动机去开拓海外市场。

又例如民用电工赛道的公牛集团、欧普照明，都未有向外拓展的意向。

拥有出口逻辑的赛道主要集中在家居赛道，其次是造纸和包装赛道。前者的细分赛道和标的比较多，我们先看后者。

包装的出口还是不低的，但是造纸的出口就极低。不过如果造纸出口上升，那就不符合绿色经济的发展方向了。所以RCEP给造纸行业带来最大的好处其实是海外建厂：降低劳动力成本还是其次，最主要是可以直接使用海外的原材料，然后进口回来的关税成本还降了。

包装赛道的头部企业裕同科技，虽然看财报只有16%的出口，那是因为统计口径变得不合理，把转厂出口的部分计入内销。实际上出口业务占比在50%以上，通过RCEP可以有效降低出口成本。

造纸赛道的两家头部企业，晨鸣纸业和太阳纸业都早有在海外设厂，太纸在老挝还有120万吨的造纸项目。这条赛道3个前排标的跟国内赛道重合，挺理想的，后排企业就不用看了。

家居是轻工业里竞争最激烈的赛道，国内市场已经饱和，头部企业稳稳抓住国内市场份额，对于后面的企业来说，出口就是最好的选择。

因为自主品牌的家居行业在海外市场有很强的性价比优势，而且头部企业大多还没对外扩张。例如顾家家居虽然采用全球采购模式，但并没有做出口，疫情期间总裁亲自直播带货，国内市场做得其乐融融；索菲亚目前也没有对外拓展的意向。所以先“走出去”的企业就在海外有先发优势，甚至一不留神还可以弯道超车。

这类企业的模式是相似的，他们喜欢在越南设厂生产，然后出口到北美。因为这种操作可以避开25%的关税，还可以就地取材，为祖国生态做贡献。去年巴菲特加仓家具股，我们都看不懂，直到今年，才看到原来这个经济周期里美国的家具需求是足够的刚性。

今年海外疫情的大背景下，海外楼市因为普遍的宽松政策而火热、居家办公普及、制造业停产造成的供求错配，这些都有力带动了我国家居的出口。这个红利期让出口企业赚出了底气和力度。

主要标的有以下6个：

把沙发卖到美国的顾家家居，把办公椅卖到北美的永艺股份，这都是传统的出口商，即使增设海外仓储基地，也还是设在北美。

同样是卖办公椅的恒林股份，路子明显更广。出口地除了美国，还覆盖欧日，而在越南设厂，更多是要辐射东南亚市场。另外还专注跨境电商渠道，主流的亚马逊和独立站都全力经营，平台销量增速惊人。

另一家卖人体工学工作站的乐歌股份（没错，就是几个月前刷屏的那家乐歌股份），也是越南设厂，亚马逊、独立站专业运营，产品不但对外细分赛道竞争力强，对内还有潜力巨大的学习桌市场。被资本蹂躏过的小盘股不容易恢复，但是乐歌确实有投资价值。

梦百合的情况有点尴尬，之前为了躲开美国的反倾销，跑到泰国和塞尔维亚设厂。谁知1个月前，美国又搞事情，把7国床垫列入反倾销名单，泰国和塞尔维亚都在名单上，还顺带堵死了越南、印尼、马来西亚、柬埔寨的出路。幸好还没完全堵死，出路还是有的，就看选择多交点关税，还是多投资点附加成本，顺便闯出一片天。

海象新材也是设厂越南，出口欧美的企业，卖的是PVC地板。这条细分赛道相当优秀，因为是环保材料，在欧美的渗透率很高，即使疫情背景下，欧美需求也足够刚性，PVC地板还能量价齐升。

但在国内，由于对PVC地板的认知度还不高，所以国内渗透率倒是极低，因此目前海象新材做的是全出口。但环保材料毕竟是我国的大方向，而且并不遥远，现在国人装修都逐渐愿意花更多的钱，选用环保材料。所以国内的渗透率空间不但很大，最重要是真的能打开。

这一期选股逻辑的分享就到这。最后再提醒一下，RCEP出口赛道或多或少带有猜测性的风险，只适合愿意用风险换取更大溢价空间的投资者。对于这一类投资者，也有个建议，不妨分散配置到各条细分赛道，因为细分赛道之间有一定独立性，分散配置可以降低风险。

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