RCEP投资专题（三）：长期受益行业的选股逻辑（家电行业）

这是RCEP投资专题的第三篇。前两篇讲RCEP基本逻辑，以及直接受益（中短期）的3组代表性行业的选股逻辑。第三篇开始讲最后一部分——具备底层逻辑（也就是长期受益）的行业选股，由于这部分的行业相对多一点，所以安排分期讲。这一期先讲家电行业。

家电出口优势足够大

我们是制造业出口大国，也是家电出口大国。我们逛苏宁国美或者京东天猫买家电的时候，就会发现除了少数美国、德国、荷兰品牌之外，都是自家品牌的天下。（好吧，还有日韩的电视机……）

而这些欧美品牌普遍又比国产品牌贵一大截，除了质量的确高一点，由于多数都有在国内设厂生产，也不存在关税成分，所以纯粹就是品牌溢价。

多花30%的钱，追求5%的质量提升，这种消费升级在我国也才兴起不到5年。而且一旦出现像2018年和今年的经济波动，消费还降级回去。所以在东南亚国家，欧美品牌更没办法跟我们的品牌竞争。

先看2019年的数据：我们的家电对亚洲出口增长6.5%，出口额接近300亿美元，这规模已经接近美的集团当年全年的营业额。对东南亚的出口增长更可怕，其中对泰、印、越、马、菲五国的出口增速都达到20%的级别。

即使在疫情冲击下，今年一季度对亚洲、大洋洲的家电出口依然是正增长，RCEP14国对中国家电的刚需程度略见一斑。

今年疫情对我们很多出口行业来说，都是攻占国外市占率的契机，家电行业就是其中的代表性行业。要让海外消费者换个中国品牌，原本要花很多销售费用、要花很多时间才办得到。而在供求错配的背景下，一下子就办到了。

家电是一个比较容易养成品牌忠诚度的消费领域，特别是性价比超高的中国品牌，即使是疫情过去之后，海外市场份额也不会降回去。

不是所有细分赛道，都叫RCEP受益

即使按大类来分，家电至少也有7条细分赛道，大家电有4条，小家电有3条。

大家电基本都属于刚需，是必选消费。在格力最辉煌的20年里（2007~2017年），也是大家电在国内最大的红利期。

我们现在要向高质量发展转型，转型之前是高速增长的20年，老百姓们在不断的买新房，无论是精装还是毛坯，大家电是新房的标配，大家电赛道的业绩也吃尽了20年的红利。

小家电更多是可选消费，属于消费升级。当楼市停下来了，大家电的需求也停下来了，出于对多元烹饪的需求、对家庭清洁和个人护理的各种需求，小家电市场正式启动。今年疫情期间由于普遍居家时间变长，这些需求就更加凸显，加上薇娅们的发力，今年小家电业绩被推上了一个小高潮。

RCEP逻辑是出口逻辑，也就是说，我们要考虑的出口市场，而不是国内市场。东盟最有钱的国家也还处于高速增长阶段，所以对家电的需求集中在大家电的刚需阶段。

事实上数据也是如此：2019年中国出口到RCEP14国的小家电，占全球出口的20%；而出口到RCEP14国的大家电，则占全球出口的30%，而且这里面大部分贡献自东南亚。除了苏泊尔有20%左右的出口外，头部小家电（九阳、小熊、飞科等）的出口都几乎为0。

加上小家电今年受益于特殊情况的业绩爆发，“太优秀”的业绩基数会让明年继续增长的压力极大，这两层逻辑都提醒我们要对小家电赛道多一分敬畏。

苏泊尔可以说是头部小家电里面的一个特例，它是被疫情打击的，所以后疫情时代反而是它的快速恢复期；而且主打产品更多是小家电里的必选消费。但是它的增长点在于中高端产品，而且出口大部分集中在欧美地区，所以还是不在RCEP标的的范围内。

大家电里的厨电赛道，像华帝、老板、美大这些都还没走出国门，已经走出去的万和电气，被2018年的美国折腾得遍体鳞伤，痛定思痛扩大了出口覆盖，其中就包括东南亚地区，但就现在看来，不定因素太多，需要先观察。

所以具备RCEP底层逻辑的家电细分赛道只有3条：白色家电、黑色家电、按摩器具。

赛道1：白色家电

头部的白电都在今年刷了新高，但是回顾前面的2018、2019年，伴随楼市的降温，白电的20年漂亮趋势戛然而止。今年的复活，一半要感谢直播带货的兴起，另一半就是来自东南亚的强劲需求。

2019年出口到东南亚的冰箱增速高达23%，而2020年一季度出口到东南亚的空调增速高达26%。可以说如果没有东南亚的强劲需求，前面两年的白电股价连横着走的底气都没有。拆除贸易壁垒后，东南亚市场也是白电满血复活的关键。

三大巨头中，挤进亚太、澳新、日本地区前十品牌的只有美的、海尔。格力的出口比例本身就不高，而且大部分集中在美国。例如卖到日本的空调，Top10的名单里有美的，但没有格力。在冰箱、洗衣机方面，出口到RCEP14国的更是海尔、美的的天下。

在越南，这片产业链输入的必争之地，美的、海尔不仅有设厂经验，而且运营经验已经相当丰富。格力要不要攻占RCEP地区是未知数，即使计划攻占，失去的先发优势也需要相当长一段时间才可以追回。

所以白色家电的核心标的就是美的集团、海尔智家两家，不过目前都是处于短期高估的状态，而且时机上也比较危险，预计有2-4周的回调周期。

此外，能挤进海外品牌Top10的还有海信家电，在国内已经被美的、海尔挤压得喘不过气，但由于出口的基数小，今年增速很漂亮，有希望在出口红利背景下带来边际改善。相比两巨头，海信家电的风险略大，但爆发空间也更大，可作为博弈性标的。

后面的长虹美菱，虽然今年出口增速也勉强跟上大部队，但业绩改善的希望不大，在业绩改善前，博弈的性价比不高。至于奥马电器、惠而浦，已经被机构边缘化，还偶尔客串庄股，这些标的就不用考虑了。

赛道2：黑色家电

如果说东南亚市场是白电满血复活的关键，那么对于黑电来说，东南亚甚至是他们终于熬出头的关键。

由于进入门槛低，黑电的红利期远没有白电的长，竞争格局非常严峻，早早就进入了价格战的红海时代。只有TCL、海信等少数几家能熬到现在。靠部分转型扛下来的，像TCL，还活得比较舒坦。死磕黑电扛下来的，虽然剩者为王，但也是活得苟延残喘。

对黑电而言，打开东南亚市场就是一次浴火重生的机会：低廉的劳动力成本、庞大的潜在刚需、还没有惨无人道的价格战。

东南亚人口密集，而且很多刚需类的家电普及率还很低，渗透率提升的空间极大。有人可能会问：东南亚家电普及率低，是因为他们穷，买不起，那点关税能有什么大的改变呢？

首先，最终产品的关税减免并不是RCEP的全部，另一个重要部分是国际产业链重构。我们有自主品牌优势的家电行业，在产业链重构过程中就占主导地位。

以往要把生产线国际化，还要考虑各步的半成品和器件造成的多道关税成本问题，现在去除了这种问题，产业链的国际化布局就可以做最大限度的优化，大幅降低成本。对于低毛利率的黑电行业来说，成本降低意味着更大的想象空间。

举个例子：一个冰箱的成本1000，卖1200，净利润200块。一台电视成本1000，卖1005，净利润5块钱。

RCEP下产业链优化后，成本降低20。这样一来，冰箱的净利润就变成220块，利润一下子增长10%，还算不错。而对于黑电来说，原本5块钱的利润变成25块，利润暴增400%，这简直是原地起飞。

利润暴增的背景下，让利促销的操作空间也会大增。在降价的同时，还可以提升利润率，实现量价齐升。

其次，东南亚国家并不都是我们想象的那么穷。就以越南为例，胡志明市的房价在2017年就已经突破3万，比我们一线城市周边房价还要高。而且近几年的GDP增速也高于我们，所以越南比我们很多人想象中要有钱得多。

至于真是穷的那些东南亚国家，号称还有几亿人还没吃饱的地区，他们是不是先解决温饱了，才会购置大家电呢？有很多实地调查和研究发现，事实也跟我们的想象截然不同：

很多穷人只要吃了个半饱，大多就不会把多赚的钱先用于解决温饱，而是选择改善生活——吃味道更好但不顶肚子的食物，甚至屯钱买电视。去过东南亚旅游、体会过当地风土的小伙伴或许有更深感受，穷的国家反而更懂得享受。或许也是因为太懂得享受，才富不起来。

对于他们来说，有时候精神上的寂寞，比肉体的饥饿更难熬。电视、抖音就是他们最好的精神食粮。

黑电的核心标的也是两家：在澳洲和菲律宾都稳坐销量前2、早早就在越南设厂，布局海外产业链的TCL科技；以及在日本销量第一的海信视像。这两家都是出口利润率高于内销的，在海外具备很强的自主品牌竞争力。当然，TCL科技还有一层Micro LED的逻辑，处于景气周期。

后面的深康佳A、四川长虹海外竞争力还不强，两年前就被机构边缘化至今。可能是潜在的黑马，但是目前支撑的证据太少，等到有证据支撑再去关注也不晚。

赛道3：按摩器具

按摩器具这条赛道有点特殊，按摩椅属于大家电，而其它各种小件的按摩器属于小家电。不过从目前上市公司的产品结构来看，按摩椅还是大头，所以归为大家电领域。

我们的按摩椅出口主要面向日韩台地区，其次是南美、欧洲。东南亚的方向为时尚早。

按摩椅的核心标的也是两家，都是主做出口的奥佳华和荣泰健康。前者用了3个月消化前面的口罩行情，后者刚从2018~2019的戴维斯双杀中缓过来，中长线维度都具备安全边际的优势。

但由于只面向日韩，不像白电和黑电能打开东南亚那一片巨大的潜在市场，实现长期、持续的增长。所以按摩椅赛道更倾向于中短期逻辑。

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