周期力压成长，慢牛格局不变，A股新一轮上涨正在展开

上周各指数都出现反弹，上证指数周度涨幅3.4%站上3700点高点，不仅创半年多来新高，距年内最高点也仅一步之遥。7月21日以来，A股成交额已连续38个交易日超过1万亿元。整个市场结构分歧较大呈现快速轮动，唱主角是围绕供给偏紧的周期品涨价的周期股，消费白酒医药的资金还在持续流出。“煤飞色舞”行情再现，但随着周期板块上行至阶段高位，机构间的分歧开始加剧，周期资产还有持续性吗？步入“金九”中旬，A股能否短线立即跨越年内最高3731点？

于翼观点：上下游失衡加剧，周期力压成长

上周沪深300与创业板指数结束前期连续调整，出现触底反弹行情。整个市场呈现剧烈的风格分化。股市与经济当下最核心的矛盾便是上下游的供需失衡。股市中，上游原材料板块煤飞色舞，而代表中下游的制造、设计、消费等板块则开始显著的回调。宏观经济上，碳中和与环保监管政策的强力执行使得高耗能高排放的原材料行业在需求增加的情况下出现了被动减产，造成了各种商品现货和期货市场上的缺货和涨价。中下游企业不得不面对快速上升的成本和被挤压的利润空间。目前，这一趋势并未显出缓和的迹象。

展望未来，我们认为上下游的失衡总体上不利于经济的结构升级与发展，上游的暴利不但不合理且不应该长久维系。未来可能出现的情况或是国家反向的干预政策或者是来自于中下游需求的降温带来的负反馈。上游行业的周期性是上游行业摆脱不掉的固有特征。对应到投资上，目前上游的行情从涨幅到估值到换手率都表明将进入震荡的阶段，市场可能面临新的高低切换。

汐泰投资：慢牛格局没有改变

上周公布的社融数据，显示存量社融同比增速进一步放缓至10.3%，增速下降0.3个百分点，一方面由于严控房地产下居民中长期新增贷款增加额减少，另一方面企业中长期贷款同比少增，也一定程度反映经济放缓下实体融资需求减弱，但在“稳”基调不变情况下，预计宏观政策会进行相机调节。而海外方面，Taper的时间取决于就业的恢复情况，目前暂时看不到实质性收紧。而中美领导人在9月10日进行电话沟通，双方都认同中美关系的重要性，并愿意更多沟通是双方关系重回正轨，双方表态大幅缓解此前市场对中美关系恶化的担忧。

展望后市，宏观上我们没有看到有大的不可预测的风险，中观上行业变化也不大。因此关于市场总体我们不认为有持续性下跌基础，而部分板块大幅下跌后也存在错杀的情形。总之：慢牛格局没有改变，大部分行业和个股长期逻辑也没有变。我们依旧会坚持“成长是一种标准而非风格归属”、“成长不局限于某个行业”，全市场全行业覆盖、深度研究比较选择、适度均衡配置，以力求业绩的长治久安。

翼虎投资：围绕成长创新寻找"皇冠明珠"

九月份上证指数连续两周收小阳，题材炒作方面海运、煤炭、贵金属、电石、元宇宙概念表现相对活跃，工业母机、军工、锂电和光伏等板块回调。全周上证指数3.39%，深成指4.18%，创业板指数4.19%。

盘面上看，采掘、钢铁、有色金属、化工和交通运输等板块涨幅居前，电气设备、机械设备、计算机、综合和家用电器等板块涨幅落后。整体来说，日均成交量维持过万亿，热点活跃，市场风险不大，继续看好后市机构性牛市，重制造轻服务，围绕成长创新寻找"皇冠明珠"。

从最新疫情数据来看，无论是灭活疫苗还是mRNA疫苗都无法完全防控疫情，新冠病毒大概率将与人类共同生存。全球抗疫必定是一个长期的过程，经济复苏不会一蹴而就，在没有找个有效的手段之前各国央行将会维持适度流动性。国内已经率先收紧的流动性且资本市场有所反应，大概率会以稳健货币政策对冲下半年的宏观经济压力。展望后市，短期关注各国央行货币政策和全球疫情变化，中长期继续看好中国资本市场。

中金公司：走势向好；关注价值风格的结构性反弹机会

上周披露的部分8月经济数据继续显示海内外需求端的差异，出口仍然保持强劲的同时，CPI的疲弱则显示需求端的恢复仍然较为有限，疫情后“生产强、需求弱”的格局可能仍在延续当中，在周期品价格仍然保持坚挺的背景下，市场资金对于周期板块的关注度也保持高位。

“增长下行”的预期逐渐形成共识，而市场对“稳增长”的预期升温则表现在对于未来资金面的信心上，同时对于基建的预期升温也带动相关板块有所表现。

另一个值得注意的边际变化则是，刘鹤副总理在近期的多次讲话中重提支持“民营企业发展”，前期市场较为悲观的政策预期因此得到一些提振，市场整体的情绪有所好转，而前期不确定性较强而回调明显的消费等板块近期也有所企稳。

从历史经验看，在经济增长下行相对明确，而政策逆周期调节仍未明显发力或宽松程度不够的阶段，指数层面表现可能往往相对平淡，目前中国增长偏弱的核心特征之一是“消费偏弱”，与以往下行周期中消费整体展现韧性不同，在“房住不炒”、纠正发展不平衡、稳杠杆等约束下，也意味着政策面临新挑战和需要“新思路”。

我们建议短期配置进一步均衡，景气成长赛道短期把控节奏；可适度增配估值整体不高、悲观预期边际改善的优质“老白马”，中期风格可能仍会“偏向成长”，部分优质公司的调整可能带来逢低吸纳的机会。

中信证券：积极参与本轮风格切换，保持均衡配置的同时重心继续向价值偏移

宏观经济与政策环境持续好转，宏观流动性阶段性宽裕下市场流动性逐步改善，中信证券建议继续积极参与本轮风格切换，保持均衡配置的同时，配置重心继续向价值偏移。

首先，国内经济与政策环境整体向好，预计国内经济8月见底后将逐月改善，短期扰动缓解后四季度经济将回归常态；政策缓解供需矛盾，期货投机逐步缓解后，国内大宗商品价格料在8、9月份见顶回落；同时，政策预期持续纠偏，政策效应积累改善基本面预期。其次，年底前宏观流动性将保持阶段性宽裕，四季度降准有望在10月份落地；同时，资管新规过渡期收官，理财产品预期收益率下行，流动性也将持续外溢；散户和游资是近期增量资金的主要来源，市场流动性环境有望持续改善。最后，四大信号已明确，风格切换进行时，配置上依然建议保持均衡，重心继续向价值偏移，结合景气与估值，寻找细分赛道正向预期差，具体从三个方向入手：左侧布局价值板块中高景气的消费和医药细分领域；继续聚焦制造和科技板块中三季报有望超预期的机械、军工、半导体、锂电；关注A股金融板块和港股互联网龙头的估值修复机会。

国泰君安证券：经济与盈利预期下行的斜率最陡阶段已出现，A股市场正驶向新高

7月下旬以来，A股市场连续38个交易日录得万亿成交，既包含了存量资金的博弈，表现为换手率的提高（0.61%→1.49%）；更反映了新的增量资金持续入场，推升股市站上近六年新高。

国泰君安证券认为，本轮拉升行情的核心在于分母端的驱动：1）教育双减、房地产新规、反垄断等政策不确定性逐步落地，风险评价整体下行。2）北交所宣布设立，以“专精特新”为代表的中小企业迎来源头活水，资本市场改革步伐加快，同时近期中美对话机制的开启，市场风险偏好稳中有升。3）稳增长稳就业背景下，伴随货币与信用的宽松释放，无风险利率下行成为拉升行情的关键推手。往后看，经济与盈利预期下行的斜率最陡阶段已出现，随着分母端发力与预期修正，A股市场正驶向新高。

海通证券：新一轮上涨正在展开，未来单日成交额有望更高

8月以来沪深300上涨，上周以大盘股为代表的上证综指更是突破了3700点，有投资者开始思考今年2月以来小市值风格占优的行情是否会反转，大盘股的春天是不是又要来了。海通证券认为，今年大小市值风格的轮动只是一种表象，沪深300今年弱于中证500的背后，实质是今年大消费大金融持续跑输资源股和中游制造股。往后看，投资者的关注点应该是行业景气和估值的演变，而非公司市值的大小。

随着个股扩容，之前代表小盘的指数实际已经代表中大盘，全A市值最大1/3个股年初至今涨幅平均为18%，最小1/3为22%，市值因子不明显。中证500跑赢沪深300的背后实则是行业景气分化，中证500成分股中资源品、制造业权重大，他们景气度比消费、金融更高。宏观政策+微观资金助推市场迈向新高度，兼顾硬科技和基建相关制造，重视洼地的金融地产。

当前市场高成交额背后是机构逐步完成调仓，未来单日成交额有望更高。7月以来市场单日成交额破万亿已成常态，同时增量资金也在不断进场，海通证券测算得出今年1-8月超1.4万亿资金净流入股市，其中7-8月的净流入接近3000亿元。然而在成交额放大、增量资金持续入场的背景下市场主要宽基指数却基本走平。

招商证券：A股出现普涨普跌的概率较低，市场仍然是结构性为主

今年与2015年和2018年均有相似之处，核心是社融增速低增长，上半年出口尚可，有局部产业趋势，导致中证1000在2月之后显著强于沪深300。而今年和2015年类似之处是，逐渐进入“类资产荒”状态，增量资金持续入，但又不似2015年由于杠杆资金加入，所有股票均同时上涨，本轮“类资产荒”下居民更多的通过公募私募产品化持续稳定入市，要想推动所有板块同时上涨仍然较难。

而目前的公募成交趋于更加活跃、私募加速入市，使得行情呈现“选股扩散”“主题投资”更加活跃的特征。综合考虑业绩趋势、当前流动市值、支持实体经济的力度、以及前期行业和风格表现等一系列因素我们认为，A股出现普涨普跌的概率仍然较低，市场仍然是结构性为主。

参照历史资产荒下投资逻辑和本轮的特征，招商证券认为“含权财富管理”“流动性驱动”“稳增长升温”“绩优现金牛”等四个投资逻辑及对应资产也将会迎来机会。对应行业可以称之为“含权理财高券商”“医疗军工计算机”“建筑电力”，风格方面，白马蓝筹企稳需社融企稳回升预期升温，越接近年底，企业盈利增速进一步削弱，政策预期越强烈，越可能出现风格均衡的特征。

安信证券：宁组合主线新一轮行情蓄势待发

安信曾指出A股投资从中期角度看，最关键的是高景气度投资，这是由资金风险偏好、预期收益率、考核期等多方面因素决定的。今年在双碳与供需缺口背景下，新能源与旧能源都有高景气属性，因此出现了轮动表现，但新能源景气本质是渗透率长逻辑，而旧能源最终是找到新的价格波动中枢。站在当前时点，安信证券认为以“宁组合”为代表的高景气长赛道这一A股主线新一轮行情正蓄势待发。从基本面来看，行业高景气获得中报以及中观高频数据验证，甚至不断超过市场预期。从行业轮动节奏的时间与空间来看，以宁组合为代表的高景气长赛道主线调整整固期接近尾声，新一轮行情蓄势待发。短期从风险偏好来看，中美关系的阶段性缓和，或将为半导体、光伏、5G、出口品等板块带来利好。

粤开证券：市场分化下，应继续寻找结构性投资机会

市场分化下，即便是巨量成交也不能一拥而上，应继续寻找结构性投资机会。配置方向上：

确定性业绩更有望享受确定性溢价，高景气板块仍有较高胜率。成长赛道的长期收益取决于产业趋势，中短期节奏受到流动性和市场情绪的影响。近期成长板块整体市场风格偏向均衡，但是在下半年流动性和政策有支撑的预期之下，我们认为业绩高增长且能持续的板块仍然值得布局，智能制造和科创板块行情有望延续。根据Wind一致预期，2021-2022年净利润增速高增长的板块包括电子、通信、汽车、电气设备、化工、有色等。

市场分化下，板块内部需要进一步挖掘细分板块结构性投资机会。比如新能源汽车板块的锂电中上游、电子板块的功率半导体/VR产业链、机械设备的高端机床、大消费板块中国庆中秋假期受益板块、光伏和风电设备、有色板块的电解铝和新能源金属、建材行业受益于专项债加速发行和基建投资升温的水泥/玻纤、通信板块的5G基建/绿色IDC/光模块等等。二、关注中小市值企业的投资机会，寻找专精特新中的“配套专家”和“单打冠军”标的。三、市场分化下板块轮动较快，热门概念板块切入或有较高胜率。