市场的转折风险，大家都盯着国内外流动性动向。

这不，美联储议息会议结果出来，改写两句话，就让全球市场神经一紧。尽管本次没有加息，但表态偏鹰派，称预计到2023年底两次加息。

这次的会议被称为“五年来最重要”的一场——疫情爆发以来，在全球货币、财政部门的共同努力下，以美股为主的全球主要权益类市场一直处于“接着奏乐接着舞”的节奏。

市场一致预期，只要美联储不收紧，“资产”的盛宴将不会停歇。

我吧，最近一直关注着美国工作小伙伴的朋友圈，之前是陆陆续续地晒图接种疫苗，最近画风一变，大意是疫情控制得不错，很多公共区域都重新开放，可以出去high了。还有一些在国内“云上学”的小伙伴，晒出留学签证获批的照片。

为啥扯这些呢？实际上这和老鲍在利率决议会上的说辞有点儿类似。

与上次会议对比，本次话锋一转，说起了疫苗的效果还不错，顺带调高了今年的GDP恢复预期。与朋友圈看到的情况相印证。

但这是否意味着美国流动性拐点？流动性收紧是必然、加息时间是提前了，但还不是现在。

疫情得到控制，各行业复工复产，服务业占比高的美国市场经济复苏强劲是理所应当，但这并不足以左右美联储在货币政策的转向。相比而言，这两点其实更加值得关注：

1、就业：

经济数据不能直接体现民生，相比而言，安居乐业、柴米油盐才是。就业数据其实和美联储等美国政府部门的相关性是更强的。比如6月4日美国劳工部发布出远低于预期的非农就业数据，数据一出，美国10年期国债收益率直接拉出一根阴线。

债市和货币的周期是完全相关的，疲软的就业数据给市场上QE紧缩的预期泼了一盆冷水，直接反应在了10年国债收益率上。

所以说，就业没有改善，QE缩减短期难以提上日程。

2、通胀

第二个重要因素就是通胀了，如果说就业对应的是“安居乐业”，通胀就对应“柴米油盐”了。

通胀超过预期，各国央行往往不得不收紧货币供给。上周四6月10日的数据显示，美国5月CPI同比大涨5%，超过预期的4.7%，去除掉是食品和能源得出核心CPI，也有3.8%之多，就连昨晚老鲍也表示，通胀确确实实是正在进行的。

为啥美联储现在仍然按兵不动呢？

一如既往，先做预期管理。既要打预防针，又要呵护经济。

鲍威尔表示，通胀是临时的，所以短期不会采取紧缩的行动。美联储一直坚持“平均通胀目标”这样一个框架，由于是采用一段时间的平均通胀来作为政策参考，对于临时性的通胀是有一定容忍能力的。

好消息是仍然明确表示加息为时尚早。

当然，预期管理的另一方面，也表示：如果持续地超出目标水平，就会调整货币政策立场。放放烟雾弹。

市场也懂它这一套，往往也是“不见兔子不撒鹰”，临近时再说！

问题是，加息会多快到来呢？

要看上面两点会如何发展：

首先，就业方面的恢复确定性是很强的。现在美国的很多企业其实有旺盛的人员需求，迫切地为复工复产筹备逐渐的人力。但是由于财政部多轮的财政补贴，压制了美国人民的返工意愿。账户里有粮，短期也就不着急找工作。但这只是暂时的，一些声音认为美国劳动力市场将在秋初迎来拐点。

其次，就看通胀到底是不是暂时的？拆解看，这一轮通胀主要由两方面造成。

1）需求和供给的错配。全球大放水推升资产升值，有产阶级有巨大的财富效应；另外财政部门不断向账户里打钱，美国人民的消费热情丝毫没有因为疫情受到阻碍。反观供给方面，疫情导致工厂停工、服务业也都运转不起来，完全跟不上旺盛的需求。

2）资源国家和发达国家在疫情方面的错配，导致上游的资源品价格高企。巴西、印度、东南亚这些提供上游原材料的国家在疫苗接种、疫情防控方面是落后于下游需求国家的，原材料不够了自然也要涨价。上游原油、金属价格的抬升也一步一步地传到到终端物价上。

短期来看，供给端的不足短时间并没有很好的办法，无论是本国的服务业，还是上游的资源品，通胀回归正轨的时间可能都会更长一些。美国在通胀这块压力可能会更大。

所以，整体上看，美联储QE收缩只是时间的问题。只不过发生在2022、2023年的什么时候。

这对我们投资有什么影响呢？

短期加息为时尚早，但收紧已逐步提上日程。货币政策收紧，与利率上升会是长期的趋势。

但目前总的来说，股票还是要好于债券，但权益的方向将发生改变，整体上对于高估值、高成长的股票会产生一定利空；对于受益于利率上行的一些银行则比较收益；主线从顺周期低估值变为高景气低估值方向。

当然政策还有一些变数的影响，所以想做择时依旧比较难，均衡配置可能是更好地选择。

其次对于商品，不同商品对应的利率期限也不一样，由于短期美联储大概率按兵不动，阶段性偏周期类的资产，可能看到供不应求加剧。

不过像黄金这样中长期期利率相关性比较强的资产，可能后面下行的风险就比较大了，黄金如果等价为不会下蛋的零息债券，利率上行的周期中往往表现比较糟糕，这是一个需要注意的风险点。

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