文/程继明 李婷

每一个股票交易软件总会时不时弹出"北向资金"的资讯，很多投资者对北向资金趋之若鹜，也有很多投资者对其一筹莫展。

不管你持何种态度，北向资金都是客观存在的，而且规模和影响力都在与日俱增。特别需要关注的是，北向资金的"先知先觉"已不是偶然，这更加增添了无限的神秘色彩。

让我们一起从选时、选板块、选股、策略等角度，全方位复盘北向资金2020年交易行为，进一步认识北向资金真相。

选时：先知先觉

2019年以来，北上资金日净流入与上证指数之间，呈现出高度相关性。而且，北上资金净流入方向对市场趋势有领先性。

总体上呈现三种情形：其一，北向资金持续净流出，大盘将面临调整；其二，北向资金持续净流入，大盘步入上升通道或一触即发；北向资金反复，大盘面临方向选择。

第一阶段：2020年1月前，"买入"阶段。

从2019年8月底，北向资金就开始大幅、持续净流入，仅仅1月下旬两天净流出。上证指数总体上呈现箱体震荡，12月份出现小幅上行，1月14日最高点到达3127点。这阶段，北向资金一直处于"底部吸筹"。

第二阶段：2020年2月3日至2月21日，继续"买入"阶段。

2月3日，春节后第一个交易日，受到突如其来的"新冠肺炎"疫情影响，上证指数当日暴跌7.72%，而北向资金当天净流入199亿元。净流入情形一直持续到2月20日。上证指数震荡上行，收复失地。这阶段，北向资金未受"疫情"影响，继续贯彻"吸筹"策略。

第三阶段：2月24日至3月23日，"卖出"阶段。

全球疫情爆发，美国股市轮番熔断，北向资金持续净流出，仅仅3月20日净流入46.73亿元。上证指数从阶段性高点回落至2646.80点。

第四阶段：3月24日至7月9日，"买入"阶段。

在国内投资者还在嘲讽欧美股市和巴菲特时，北向资金总体上持续净流入。上证指数箱体内震荡，7月1日开始突然发动行情。

第五阶段：7月10日至7月31日，"卖出"阶段。

7月10日（周五）开始，北向资金开始净流出；此时，散户正在跑步进场。7月13日（周一）创下此轮高点3458.79点，7月14日，北向资金大幅净流出150亿元。这个阶段，北向资金呈现"进、出交替"的焦灼状态，但总体上呈现净流出趋势，净流出170.32亿元；同时，上证指数创下阶段性新高后回调，同样方向不明。

但出现一个明显变化，就是北向资金对沪市和深市出现明显分化，沪港通净流出172.15亿元，而深港通净流入1.82亿元。

我们甚至不禁发问：北向资金看大盘，还是大盘看北向资金？

明说资本认为，后市方向选择，仍然看北向资金是否持续放量净流出还是净流入。但根据北向资金操作逻辑，净流入的阶段即将到来。

板块：创业板新宠

北向资金素来以上海主板大蓝筹为主，这与2014年沪港通开通时，北向资金对A股公司了解程度有限不无关系。尽管现在依然如此，但2020年以来，比重上出现微妙变化。

明说资本对比2019年12月31日与2020年7月30日数据发现，北向资金市值方面，上海主板从58.59%下降到54.17%，深圳主板从21.54%下降到18.94%；而中小板从13.13%上升至15.98%，创业板从6.74%上升至10.91%。

可见，半年多时间，创业板开始被北向资金备受青睐，不得不引起高度关注。

选股：比较优势

行业偏好方面，北向资金表现出对大盘蓝筹股和消费、金融板块的持续性偏爱。这种行业选择源于全球比较优势思维。

这些板块在中国的GDP构成中占比较大，具有明显的比较优势。同样逻辑，它们在台湾主配的是半导体，在韩国主配的是电子。

策略：70%价值门徒+30%交易高手

拆分北向资金的持股结构，长线配置资金占比超过70%，处于绝对多数；短线炒作资金占比不过三成，或成为外资大进大出、短期波动的原因之一；绕道资金在陆股通中不超过3%，影响不大。

下面，明说资本以美的集团、中国中免为例，还原一下北向资金交易轨迹及背后逻辑。

（一）美的集团交易轨迹及逻辑

年初至今，北向资金合计买入美的集团251.6亿元，卖出181.6亿元，累计净买入70亿元。

从资金流向来看，截止7月31日，北向资金累计净流入高达445.23亿元，期末持股市值高达841.07亿元，累计持仓盈余达88.91%。不难看出，美的集团一直都是最大赢家。

图：美的集团股价趋势图

如图所示，7月份以前，美的集团股价变动趋势几乎与北向资金累计买入金额变化趋势保持着相同方向的变动。也就是说，北向资金买入增多，美的集团股价上涨；北向资金卖出较多，股价下降。7月份以来，美的集团股价几乎处于历史最高位置，北向资金出现减持趋势。

图：美的集团十大流通股

如图所示，截止2020年3月31日，美的集团十大流通股持股占比57.5%，其余流通股占比40.2%，流通受限股占比2.3%。十大流通股中，香港中央结算有限公司也就是北向资金，持有美的集团的股票占比排名第二，占比为26.8%。根据证监会规定，外资持有个股比例上限为30%，而北向资金持股占比达26.8%，足以说明该股比较受北向资金青睐。

图：美的集团净利润变化

从盈利能力来看，美的集团净利润表现出持续增长趋势，2019年实现净利润242.11亿元，较上年同期增长20%，近三年净利润增长率均维持在16%以上；净资产收益率均维持在20%以上，销售毛利率也维持在25%以上，美的集团盈利能力是非常好的。

明说资本认为，美的集团再次验证，北向资金更偏好价值蓝筹股。

（二）中国中免交易轨迹及逻辑

年初至今，北向资金合计买入中国中免495.3亿元，卖出574.6亿元，累计净流出79亿元。截止7月31日，持股市值高达485.55亿元，累计持仓盈余达12872.84%。

图：中国中免股价趋势图

如图所示，中国中免股价变动趋势几乎与北向资金累计买入金额变化趋势，保持着相反方向的变动。也就是说，中国中免股价较低时段，北向资金选择买入；7月份以来，中国中免股价处于历史最高位，而北向资金选择了高位减持，获利出逃。

图：中国中免十大流通股

如图所示，截止2020年3月31日，中国中免十大流通股持股占比77%，其余流通股占比23%。十大流通股中，香港中央结算有限公司持有中国中免的股票也就是北向资金持有的股票占比排名第二，占比为18.59%。

图：中国中免净利润变化

从盈利能力来看，中国中免净利润表现出持续增长趋势，2019年实现净利润46.29亿元，较上年同期增长50%，近三年净利润增长率均维持在20%以上，净资产收益率在2018年及以前均在20%以下，2019年度达到新高23%，销售毛利率达到新高49%，这全部得益于国内免税政策的助力。从长期来看，中国中免盈利能力更多依赖国内的免税政策实施，伴随着出台一系列的免税利好政策，中国中免才可能从中持续受益。

受近期免税概念影响，中国中免涨幅非常大，北向资金从中获利颇多。长期来看，中国中免虽有基本面支撑，但短期存在较大的泡沫，北向资金几乎实现了获利退出。

明说资本认为，中国中免验证，北向资金既注重业绩，又注重交易策略，同时对于"免税店"政策的"先知先觉"更加扑簌迷离。

精准："神操作"是如何炼成的

（一）规模优势

在我国的投资者结构中，最近几年出现最大规模增长的部分就是北向资金。截至2020年6月底，北向资金持有A股市值超过1.7万亿元。

但从趋势来看，北向资金流入A股的规模只是"小荷才露尖尖角"。有机构预测，至少还有数万亿级别的增量资金候场。

（二）抱团作战

北向资金从来不是散兵游勇，而是规模化、集团化作战。投资理念先进，很多基金管理人都是投二代，投三代。成熟操作手法、步调一致、决策高度统一，对A股影响已不可同日而语。

（三）来源神秘

北上资金来源复杂而神秘。

从类型上看，包括灵活的对冲基金、偏长线的公募基金、养老金、主权基金等，以及一些注册在香港的中资机构以及更趋于投机的个人。

从区域来看，美国是最大的北上资金来源，其次是中国香港和英国，另外还包括挪威、加拿大、荷兰和新加坡等国。

当然，还有人假想北向资金是否有“北京神秘资金”。

北上资金的地区来源和机构类型

（四）长期投资

不同于国内的基金，海外布局A股的资金有很多是长期的全球组合性基金或保险性基金，它们偏向从更策略性的长期投资角度来看A股。

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