文/赵腾 程继明

2021年年初至今，“先知先觉”的北向资金可谓一路：买、买、买！牛年、牛市、牛股，值得期待。

但很多投资者一头雾水：它是某一个机构吗？它们分多少流派？我们该如何进一步跟踪北向资金，找到适合自己的“流派”。“明说资本”和你一起，从北向资金不同经纪商的特点出发，还原真实的北向资金流派，期待你和北向资金一起2021年牛年、牛市“执牛耳”。

其实，北向资金，是外资通过沪港通或深港通投资A股的统称，委托有资质的经纪商进行股票的买卖。这些经纪商包括券商和银行，既有外方独资的，也有中外合资的，亦或国内券商在港的分支机构。这些经纪商的买入、卖出构成了北向资金每日的走势，也影响着A股对外资的判断。

北向资金的经纪商都有哪些？不同的经纪商又有什么风格？谁最能代表北向资金的“价值投资”风格？

| 经纪商寡头，四分天下

截至2月8日，北向资金持仓市值2.59万亿，占到全市场的3.53%。而在北向资金内部，不同的经纪商持有的市值也不尽相同。

从持仓市值来看，前十大经纪商中，只有一家中资券商，其余全都是外资券商、银行。汇丰、渣打、大摩、小摩、花旗、瑞银、美林远东证券、巴黎银行等都是世界级的投行，而中国本土的券商只有一家，就是隶属于中金的中金香港证券。

香港上海汇丰银行持有7865.77亿元，位居第一，占到北向资金总持仓额的30.4%，是北向资金投资A股的最重要平台。汇丰银行是香港最知名的银行之一，客户众多，也是香港三大发钞银行之一。根据同花顺统计数据显示，现在北向资金通过汇丰银行持有的股票有1759个，总体持仓盈余105.14%。

排名第二的渣打银行，持仓市值5051.04亿，也是香港三大发钞银行之一，是最早进入中国的一批外资银行。

汇丰和渣打在香港地区业务广泛，规模大，与当地机构合作较多，同时也是普通股民投资的重要渠道，因此也是研究北向投资的重点。

接下来的摩根大通等等外资投行也有很高的持股比例，但无论是在港业务或者资金量上都比汇丰、渣打要少，不过得益于其卓越的投行与财富管理能力，可能国外资本更青睐于通过这类投行投资于A股。

前十大经纪商中，中金公司旗下的证券公司是唯一上榜的中资机构。中金原本就是第一家中外合资的投行，在香港地区的证券经纪业务也有20多年的经验，可以说是内地券商在香港的代表。中金香港证券持有的A股市值有522.77亿，占北向总持仓数的2%左右，持股比较低。

总结来说，北向资金绝大多数通过外资银行或券商投资A股，这是香港作为国际金融中心的角色所决定的。

那么不同经纪商投资A股的风格会有所不同吗？谁的表现更胜一筹呢？“明说资本”选取汇丰银行、摩根大通银行、UBS证券公司和中金香港证券来进行对比，他们分别代表：当地大型银行、国外知名银行、国外券商和内地券商。“明说资本”根据其历史表现、持仓情况、与A股的联动、同一只股票的操作等方面尝试对这四家机构进行打分。

| 汇丰银行：傲视群雄

汇丰银行是第一大经纪商，资金量大，那收益率怎么样呢？根据同花顺软件统计的各经纪商的盈亏比来看，汇丰银行平均盈利110.07%，那这个水平在各机构中属于什么水平呢？来看前十大经纪商的平均盈亏情况：

可以看出，前十大经纪商资金量大，但是收益率却不低，最高盈利来自美林远东证券（MLFE LTD），平均盈利461.86%，远超其他经纪商，而大部分经纪商盈利水平也在100%以上，最低的摩根大通（JPMorgan Chase Bank）也有75.79%。“明说资本”把前十大券商的盈利水平分为三个等级：第一等：美林远东和摩根斯坦利（Morgan Stanley Hong Kong），盈利水平5分;第二等：瑞银（UBS）、中金等，盈利在100%-200%之间，盈利水平4分；第三等：渣打、摩根大通（JPMorgan Chase Bank）、花旗银河，盈利在100%以下，盈利水平3分。汇丰银行在整体盈利上打4分，属中等水平，当然这与其资金体量大有直接关系。

汇丰银行8000多亿的市值都持有哪些行业或者股票呢？从持仓偏好上来说，饮料制造是最喜欢的行业，代表股票就是贵州茅台，白色家电和电气设备排在第二、三位，代表股票是美的集团和宁德时代。

从持仓股票来看，贵州茅台是重仓股，而且也在所有北向经纪商的持仓中排在第一位，3513.94%的盈利也让北向赚的盆满钵满，有人问了北向资金在2017年进入茅台为什么收益能有35倍，这跟同花顺的收益率计算方法有关，本金逐渐撤出，盈利又翻了好几倍。

从持仓偏好来看，分布均匀，都是行业的龙头股；从前五大持仓股的盈利来看，平均盈利996.33%，在前十大经纪商中名列前茅，综合持仓情况打5分。

与A股的联动方面，主要考察经纪商的资金流入流出与上证指数的关系，看是否会提前预判A股走势，是否能逢低加仓，逢高减仓。

近三个月来看，汇丰银行在股市下跌的过程中有逆势加仓的动作，11月13日，12月11日等上证指数的相对低点大幅增持，表现优异，与A股的联动表现5分。

同一只股票的操作我们在最后对比来看，目前，汇丰银行总得分14分。

| 摩根大通：大盘先知

摩根大通银行代表国外顶级银行，在A股的平均收益率为75.79%，历史表现3分。

持仓情况方面，摩根大通银行前两大偏好也是饮料和白色家电，但排在第三的是医疗器械服务，重仓迈瑞医疗。从持股的收益率来看，在贵州茅台盈利230.52%，前5大持仓股平均盈利103.89%，表现一般，因此持仓情况3分。

与A股的联动方面，最明显的一个操作是在2021年1月上证大涨阶段大幅减持，这可能是由于在摩根大通的北向资金不看好年初行情进行的风险规避，也可能是国外对冲基金、或其他机构年初的资金需求有关，考虑到其也有低点加仓的情况，综合来说，与A股的联动表现4分。

总结来看，摩根大通银行历史业绩和持仓水平较低，但是判断大盘较为准确，总体表现

10分。

| UBS证券：谨慎为王

从UBS证券公司的平均收益来看，142.63%也在前十大经纪商中排第三，历史表现4分。

持仓偏好上，除了贵州茅台，UBS更喜欢银行类低估值资产，银行股中最大的持仓是平安银行，此外，化学制药、医疗器械也是UBS喜欢的行业。从具体持股来看，UBS在贵州茅台、五粮液上也赚了3倍多的收益，前5大持仓股平均盈利174.80%，持仓表现3分。

UBS对A股的判断没有其他机构准确，表现在指数持续下跌，UBS持续加仓，当大盘达到最低点时坚持不住开始建仓，横盘阶段大幅加仓，大盘后市开始下跌。因此，UBS对A股的预判打2分。

总结来看，UBS的历史业绩不错，但是近期对大盘的预判不准，总体表现9分。

| 中金香港：A股巴菲特

中金香港证券是前十大经纪商中唯一一家中资机构，来看看其各方面的表现。

从历史业绩上来看，中金香港证券历史平均收益率140.96%，表现不错，4分。

从持仓情况来看，似乎中金香港更熟悉A股市场，最大的持仓行业是电气设备，重仓股是时下热门的明星股——阳光电源，第二大行业是景点旅游，重仓股是免税龙头——中国中免，其次才是白酒饮料。从收益率上来看，中金香港的第一大重仓股是中国中免，而且其取得收益比汇丰银行在茅台上的收益还要高300个点，堪称传奇！前五大重仓股的平均收益率为889.58%。对A股的了解程度，中金香港证券是最厉害的，持仓表现5分。

与A股的联动来看，中金香港也是多次在高点大幅减仓，12月初提前预判A股高点，大幅减仓，1月初又判断对了A股的“春耕行情”大幅增持，又在行情盘整阶段降低仓位，进进出出有如“神来之笔”，引领着A股的节奏，预判能力5分。

综合来看，中金香港证券可以说是北向资金里的“巴菲特”，对A股有十分深入的了解，对热点行业和热门股票都有清晰的认识，高低操作灵活，表现上佳。综合评分14分。

比武到现在，第一大经纪商——汇丰银行和中资第一经纪商——中金香港证券可以说是旗鼓相当，都是14分，摩根大通银行次之，10分，UBS只有9分。那对同一只个股的投资操作又会是谁更胜一筹呢？

| 寡头博弈，汇丰全胜

在比较各机构的持仓情况可以看到，汇丰银行、中金香港证券分别在贵州茅台、中国中免上取得数十倍的收益。因此，为了保持公平原则，也为了避开明星股带来的龙头效应，“明说资本”选择泸州老窖这支股票来比较各经纪商在同一只股票上的操作能力，当然单一股票的比较可能片面，但是却可以窥见一斑，了解4家机构的投资水平。

首先是汇丰银行，在11月-12月初的股价调整阶段有小幅加仓，12月中旬的几次大幅加仓直接确定了泸州老窖的上涨趋势，2021年1月，泸州老窖的股价再次盘整，汇丰银行受托的资金再次大手笔增持，股价在1月底又开始大涨，此时的资金不再增持，而且有减仓的动作。可以看到，汇丰银行的投资操作具有连贯性，往往是一段时间内的较为集中的增持、减持，而且预判股价的能力较强，高抛低吸运用熟练，因此，投资操作汇丰银行可以打5分。

汇丰银行在所有四项比武中的总得分是19分。

为了比较前两名的成绩，再来看中金香港证券在泸州老窖上的投资操作情况。

首先从近三个月的增减持来看，中金香港证券的受托资金有一个明显特点是操作频繁，增持没几天就开始减持，减持之后又增持，操作没有汇丰银行集中。其次，在11月到12月股价盘整期间，中金香港证券总体是资金净流出的，有几次的大额增持还买在了股价的相对高点。总体来看，操作属于短线投资，倾向于杠杆资金或散户的风格。因此，中金香港证券的操作得分打3分。

中金香港证券总得分17分。

摩根大通银行在泸州老窖的操作相对简单，没有频繁的交易，一次高点抛售，一次大幅减持是股价的最高点，总体来看投资风格稳健，打4分。

摩根大通银行的总得分14分。

最后是UBS的投资操作，12月股价徘徊时不断增仓，在股价上涨过程中有一次大幅减持，1月中旬股价再次回调时不断增仓，1月下旬股价触底反弹时又开始减仓，一系列的操作集中而且擅长高抛低吸，投资技巧高超，UBS此次得分5分。

UBS总得分14分。

四项比武全部结束，最后汇丰银行以19分的成绩取得此次比武的冠军，是此次北向资金机构比武的“武状元”。汇丰银行受托资金的投资风格倾向于价值投资，投资股票收益率高，而且是受托资金最大的经纪商，是北向资金机构的代表。此外，中金香港证券作为内地在港的券商，相比于外资机构，把握A股热点是最及时也是最准确的，个股上操作频繁，风格偏向于短期投资。

| 路径追踪，牛年牛市牛股

如果你对机构风格感兴趣，想看看这个机构有没有投资自己的股票，该如何查看呢？“明说资本”来教你。

打开“东方财富APP”，功能区找到“沪深港通”，打开“沪深港通”界面翻到最下面，有一个“北向资金持仓机构排行榜”，点击左边的机构，这里以“相关上海汇丰银行有限公司”为例，打开之后就有汇丰银行的增减持情况、持仓明细等。在持仓明细里点击关注的股票，就可以看到近几个月汇丰银行在这只股票上的增减持情况。

2021年2月10日，鼠年最后一个交易日，A股以昂首阔步姿态收官。2021年，在北向资金高歌猛进的节奏下，“波澜壮阔”的牛年行情即将展开。

2021年，祝愿牛年、牛市、牛股，紧跟北向资金步伐，你一定会更胜一筹。

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