文/赵腾

高瓴资本作为中国最负盛名的私募股权投资机构，常年蝉联清科股权投资机构排名的榜首。高瓴语出成语"高屋建瓴"，创始人张磊在创立之初就设想要从一个更高的角度进行公司管理和投资。十几年时间，张磊带领团队从最初的管理2000万美金到现如今的300亿美金，做时间的朋友，用时间成就了中国投资在亚洲乃至世界的辉煌。

投资进阶：从农村到耶鲁

张磊，一个从农村走出去的高考状元，1990年，张磊高考结束，在选择志愿时，他填写了当时还不太热门的"金融学"，彼时上海证券交易所还正在筹建，金融学对于很多人还相对陌生。据高中老师回忆，张磊在上学时，桌子上就总放着一本书——《资本论》，翻来翻去看了很多遍。从人大毕业之后，张磊来到耶鲁大学继续深造。用张磊的话说，耶鲁的学习改变了一生。

在耶鲁商学院，张磊遇见了自己的恩师大卫-史文森。史文森是耶鲁大学首席投资官，被前摩根士丹利投资管理公司董事长巴顿-毕格斯誉为和巴菲特齐名的"真正伟大的投资者"，他早年师从诺奖得主托宾，后经托宾介绍成为耶鲁投资官。史文森的"耶鲁模式"掌管耶鲁捐赠基金20多年，实现年化16.1%的收益，成为传奇的投资大师。和托宾一样，史文森同样具备慧眼识才的本领。在张磊成为他的学生后，他很快发现了张磊身上的投资天赋——独特精准的判断力。如同托宾介绍史文森一样，史文森将爱徒介绍给了耶鲁投资办公室做实习生。

在耶鲁的实习让张磊接触到美国顶尖的投资团队，拥有较为丰富的投资经验，形成自身的投资体系。从耶鲁毕业之后，张磊说服大卫-史文森投资2000万美金给他，押注腾讯，至此一战成名。

投资哲学：出自三大经典

中国传统哲学思想与西方投资理念的结合形成张磊的投资体系。创立高瓴之初，张磊提出三个投资中需遵循的理念：1.守正用奇；2.弱水三千，但取一瓢；3.桃李不言，下自成蹊。

守正用奇，语出《道德经》的治国带兵之道，王阳明将它践行得堪称完美。500年后，杰出投资者张磊将其应用在股权投资做另一种的诠释："坚持高度道德自律，人格独立，遵守规则的基础上，坚持专业与专注"。高瓴资本每一笔投资都会由不同的团队进行数年的深度研究与考察，有效规避那些做"表面功夫"的企业，保障投资的安全性与回报率。

自《论语》引申出的"弱水三千，但取一瓢"，意在提醒高瓴的投资团队"克制不愿错失任何好事的强烈愿望，同时又必须找到属于自己的机会"。当今中国机会很多，仅上市公司就从1990年创立A股时的十几家增长到现在的近4000家。高瓴资本不仅要看上市公司而且更多关注有IPO潜质的非上市公司，因此，几百人的投资团队不可能每个领域都非常熟悉。研究高瓴资本的投资领域，可以发现，高瓴资本更多关注于生物医药、教育、消费和TMT行业。在相对熟悉的领域聚焦优质公司，花时间研究且重仓持有，这是高瓴资本决胜千里的打法。

桃李不言，下自成蹊，语出《史记》，表达的是张磊希望高瓴资本不需过多在意短期创造的社会声誉，只要坚持做正确的事情，自有优秀的企业会源源不断的找上门来。事实证明，高瓴资本凭借优秀的投资能力与卓越的资源整合优势让无数企业心之向往，得到高瓴的投资也意味着在行业内得到权威认可。

惊艳持仓：300亿美金的逻辑

高瓴资本为大学基金会、家族企业和主权基金管理着300多亿美金的资产，这些资金张磊是如何布局的，让我们以高瓴资本投资的中国企业为例进行分析。

从高瓴资本资本的持仓明细可以看出，生物医药、消费、教育仍是高瓴投资的主要领域。具体来看，有如下特点：

张磊属于典型的价值投资者，高瓴资本也以价值投资为根本。巴菲特价值投资六原则的第一条就是竞争优势原则，业务清晰、业绩优秀且具有高回报率的公司是价值投资派的首选，A股中的贵州茅台无疑是价值投资的最好参照。高瓴资本在各个赛道重点布局行业的龙头公司，这些公司具有极强的竞争优势，同时，公司专注于某一领域的经营，商业模式简单明晰，具有高于行业平均的盈利能力。

举例来看，高瓴持仓的药明康德是国内CRO的龙头企业，公司市值2500多亿，2014-2019年的收入复合增长率为25.5%，被市场称为"医药中的茅台"，从高瓴资本建仓到现在，两年多时间为其创造385%的回报率，堪称投资经典。

海螺水泥是世界水泥行业前三的龙头企业，公司市值2700多亿，是A股水泥行业排名第二企业市值的4倍，15年复合净利润增速25%以上，被市场誉为"水泥中的茅台"。从2019年建仓到现在，为高瓴资本回报24%的收益率。行业第一的优势在于营收的稳定增长，这也是股价上升的基础。高瓴资本的GP中很多是需要稳定收益的长线投资者，龙头公司长期而稳定的收益非常适合高瓴资本的投资布局，也是保持收益率的关键所在。

2.投资逢低而入

对于高瓴资本而言，并不要求投资必须在一级市场早早布局，从持仓中也可以看到，投资的介入时点一半在一级市场，另一半则是从二级市场购入。可即便在二级市场，高瓴资本建仓的时点都是股价相对便宜的。

这里的相对便宜有两点：一是本身市盈率等指标处于历史较低位置；二是虽然市盈率较高，但企业复合增长快。

高瓴资本的很多投资都属于第一类，例如创新药龙头恒瑞医药，近10年的30分位PE为41.24，而高瓴资本2014年在二级市场投资时点的PE仅为38，处于历史PE的30%以下，可以说买的相当便宜，持有至今，为高瓴资本带来700%的投资回报，收益惊人。

高瓴资本的第二类逢低建仓则更多地出现在企业具有高增长预期的医药行业。以泰格医药为例，高瓴在2018年投资时的PE为82，这一数字高于近3年70分位PE（76.01），处于历史的高点。但是，泰格医药自2012年-2019年的收入复合增速达到40.9%，远高于同行，这也使得其相对PE较低。高瓴资本从建仓到现在，两年时间股价涨幅119.3%。因此，好时点并不只是PE低，还包括高增长下不太低的价格。

普通投资者如何抄作业

高瓴资本用成绩证明了自身强大的研究和投资实力，普通散户没有专业的技术背景和资源，如何能够抄高瓴资本的作业呢？

1.研究持仓，构建自身投资体系

对于具备研究精神的散户，可以通过分析高瓴资本的持仓和建仓时点总结规律，内化为自己的体系。

通过上文分析可以知道，高瓴资本喜欢投资行业龙头，选择细分行业市值规模、营业收入排在前三的公司进行投资且长期持有，会获得不低的回报。对于高增长行业，观察投资标的营收、净利润的复合增速，如果3年甚至10年保持20%以上的增速，就可以列为优秀标的持续跟踪。

此外，结合营收增速和历史估值区间对投资时点进行准确把握，一般来说，处在30-50分位的历史PE区间是相对便宜的，可以择时建仓。

2.购买包括高瓴资本持仓股票的基金

对于大多数散户投资者而言，购买基金是实现稳健收益的最好理财方式。基金公司同样具备优秀的投研团队，他们在择股、择时方面也拥有丰富经验，如果某只基金的重仓股与高瓴资本的重仓股重合，那这只股票一定是得到资本市场普遍认可的，股票价格提升带来基金净值的增长，相应的为投资者带来收益。例如，中欧某医疗基金重仓持有恒瑞医药、爱尔眼科、药明康德和凯莱英等股票，近一年来，其净值涨幅71.62%，超过同类平均一倍以上，收益可观。

学习张磊和高瓴资本的投资逻辑，散户也可以用价值投资的眼光实现稳定收益。

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