文/赵腾 程继明

京东方A，这几天似乎一下子进入资本市场C位，4月14日，登陆北向资金净流入和国内主力净流入双榜榜首。原因无疑是交到出了一份超预期的靓丽预期业绩，2020年暴增162.46%，今年第一季度净利润预增8倍左右。同时，将从“显示之王”到“物联网之王”，京东方将带给资本市场惊艳表现。

那么，京东方投资逻辑究竟何在？是否会成为年度翻番股票呢？

“缺芯少屏”之痛

当今生活中，大家使用时间最多的工具是什么呢？答案肯定是手机或者电脑，因为只要有手机就能打电话，有电脑就能办公，这两个产品已经是大家不可或缺的工具。

不管是手机还电脑，都需要两个至关重要的东西，第一是芯片，第二就是显示屏了。

这两个物件有很多共同点：都是同时用在电子产品上的，而且两个产业都是重资产投入，资本和技术密集型的行业。

长期以来，中国一直受到“缺芯少屏”的困扰，芯片产业被以美国英特尔集团为代表的公司所垄断，而显示屏产业则是韩国三星集团的天下。为了打破国外对高新技术的垄断，中国近二十年来大力发展电子产业，加大创新力度，涌现了一批可以与国外巨头抗衡的优秀企业。在芯片产业，代表公司是中芯国际，而在显示屏产业，京东方就是代表企业。明说资本从行业分析、公司经营、和财务分析等角度来对京东方进行解读。

LCD全球霸主争夺

资本市场最近总能听到的声音就是面板涨价，那么面板为什么会涨价？明说资本从近几年的行业发展来试着解读。

以LCD为例，近十年里，面板厂商上演你争我赶的竞争态势，而总的节奏就是：扩产——价格战——三星、LG撤资——国内厂商雄起。为了应对国外特别是韩国企业在面板领域的垄断，中国大力支持和鼓励国内面板企业发展。

以京东方为例，据统计，仅政府补贴累计就有2000亿。政策和资金的扶持让内地企业成长迅速，一边加大收购，学习国外先进技术，一边大幅增加投资扩产。

而此时的韩国三星、LG也不甘别人抢占自己的底盘，纷纷扩产。2014年-2016年，面板行业因价格战使得各厂商利润压缩，以32寸LCD面板为例，两年时间，价格最大降幅50%。2016年下半年，韩国厂家看面板价格如此之低，便开始想办法。首先是关停部分厂，并且暗示持续降低产能，同时，开始哄抬报价，仅一个季度，32寸面板价格涨幅超过20%。

为了打破国内面板价格别国外牵着鼻子走的窘境，2017年2季度，大陆厂商主导开始主动扩产，韩国厂商此时也跟进，面板价格又开始下跌。

2018-2019年，面板行业的主节奏还是扩产，出厂价格波动中下跌。终于，韩国三星和LG在价格战中被迫调整战略，于2019年底纷纷关停在大陆和韩国本土的LCD工厂，拱手让出LCD市场。

据统计，二者退出的LCD全球市场份额在24%左右，而让出的这部分份额国内面板厂可能会争取到很大一部分。

现在，京东方的LCD市场份额已经是全球第二，成为行业内的垄断存在。

2020年5月，被疫情压制的消费需求开始回升，加上三星、LG的退守，国内面板价格开启了难得的上涨周期。截至2021年2月，主流尺寸的面板价格涨幅在75%以上，部分面板涨幅超过100%。

受疫情、设备检修等影响，面板主要部件的驱动IC和玻璃基板供货不足，这也是面板供给减少的客观因素。而这种供给紧张的局面预计会持续到四季度。

在万物互联的时代背景下，未来LCD行业还将迎来大发展。在线教育、AR、5G、新能源智能汽车等都有对面板的巨大需求。以新能源车为例，国务院发布的《汽车产业发展规划（2021-2035年）》指出，2025年新能源车占比要达到20%，只新能源车的销量估计就会达到500万辆以上，一辆车上装一块屏，这个市场也是足够大的。

电视销量和奥运、体育等赛事息息相关，从下图可以看到，每逢偶数年，电视销量会有显著增长。

奥运会、世界杯都让观众对高清电视的需求倍增，从图上还可以看出，似乎世界杯对电视销量的拉动效应更明显。

2022年在卡塔尔举办的世界杯又将是一场足球盛宴，考虑到疫情防控的因素，这次世界杯将会有更多的人选择在家观看，电视的销量不会太差。今年日本奥运会基本也不会有很多去现场的观众，电视这种居家消费产品的购买意愿强烈。

综合来看，明说资本认为：面板行业的供需紧平衡会持续到明年上半年，在此期间，面板出厂价格的增速会逐渐放缓，但也会维持一个高位水平。

所以，一句话来总结近期的面板价格上涨就是：韩厂退出，供应减少，消费需求强劲，价格上升。

“显示之王”到“物联网之王”

京东方的前身是北京电子管厂，后来员工通过“债转股”的形式开始市场化经营。京东方的主要业务还是显示器，从2020年的半年报可以看出来：

端口器件的营收占到总营收的92%，其他业务包括智慧物联、智慧医工的营收规模相对很小，但就像京东方的企业定位那样写的：一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司，未来的物联网、智慧医疗等领域将成为京东方发展的重要方向。

端口器件主要是显示器，包括电视屏幕、手机或者电脑屏幕、车载屏等等。从整个行业来看，电视是消耗LCD产能最多的应用产品，约占80%左右。

京东方也一样，最主要的下游应用还是电视屏幕，大概占到70%，其次是电脑屏幕大约20%，手机屏幕的占比较少。

结合消费市场的特点，京东方在未来肯定会加大手机屏的投入，毕竟手机的更新频率要高于电视、电脑。

智慧物联是公司大力发展的新兴产业，公司的使命就是做物联网公司。这部分的主要产品其实还是显示器，但是应用场景和端口器件不同，这里的智慧物联更多的用到智慧零售、智慧金融、智慧医院等场景中，主要目的就是以显示器为载体，构建起不同物品间的联系，将科幻片变成现实。

从营收来看，智慧物联和端口器件存在很多交叉，这是由于存在很多相似的产品——显示器的原因。但是可以看到，有12%的营收可以应用到物联网，也说明公司营收的途径更宽，未来应用于电视、手机、电脑的显示屏增速下降，物联网也可以起到缓冲的作用。

智慧医工的主要应用场景是医疗与保健，用京东方积累的显示器、传感、人工智能和大数据服务于医疗，用科技提升医疗能力。

京东方已经在成都、合肥、苏州等地投资设立京东方医院，从营收可以看出，这些京东方医院贡献很小，主要目的在于将京东方的数字科技理念应用于实体医院，用真实的第一手数据来反

馈智慧医疗产品的开发。

韩国三星、LG退走大陆，关闭面板厂，主要是LCD的工厂，面板除了LCD，还有OLED，还有AMOLED，要问这些有什么区别，复杂的就不讲了，只要记住一个比一个好就行。

三星、LG主要是因为比不过大陆厂家的成本，以32寸为例，三星、LG的成本在55左右，但是京东方和TCL可以降到35。

此外，除了成本打不过，还有没有别的原因呢？可能从主观上也是想收缩战略，专注于更高端的OLED和AMOLED产品研发。

这跟芯片一样，也有摩尔定律，研发更先进的产品需要经过缓慢的测试，良品率稳定之后才能大规模量产。OLED研发上，韩国处于领先地位，用于手机等小尺寸的OLED产量占行业大多数，京东方和TCL还需追赶一段时间，预计扩产之后，国内厂家占比能达到40%。

根据券商研报统计，京东方目前有12条量产产线，一条在建厂线。技术为LCD的产线占大多数，京东方在a-Si和LTPS技术产线的产能已经位居世界第一，OLED产能位居全球第四。公司有三条LCD产线已经计提完折旧，开始贡献现金流。

从产品的产销来看，柔性AMOLED已经开始放量，且销量快速增长。

AMOLED产量增长94%，销量增长86%，产销两旺，成都和绵阳的产线产能爬坡中，库存有相应增加。公司拳头产品TFT-LCD的产销量仍保持高水平，库存几乎没有新增。未来LCD和AMOLED的双轮驱动，公司业绩还会持续增长。

业绩爆点价值凸显

很多投资者在看京东方的报表时，都不会觉得这是一个价值投资的标的。

如图，公司历年来的营收也不算低了，但是净利润却少的可怜。这是因为行业长年的竞争使得出厂价逼近成本，利润很少，不断扩充产量只能适当提升规模效应，但是价格竞争也带来了产品的低价。

从ROE来看，近几年都只有5%左右的水平，刚刚跑赢保本的理财收益，下面结合行业来讲讲ROE。

近

10年京东方平均ROE

波动的ROE水平其实跟整个行业的周期性价格波动和自身增产扩产的节奏有关系。

从2014年开始，面板行业的特点就是价格波动中下降，15年面板价格直线下挫，相对应的京东方的ROE在历史低点。2016年，面板价格有周期性上涨，京东方在当年通过募资和政府补助的形式增加资金储备，计划扩产，ROE也相对较低。

2017年，虽然行业的扩产使得面板价格再次下跌，但是京东方领先一步扩产，全年实现销售收入938亿，同比增加36%，ROE达到历史高点。

2018、2019年，“价格战”在面板行业再度兴起，京东方营收没有大的增长，2019年的净利润甚至为负。直到2020年，外资厂商相继关停LCD工厂，面板价格持续上扬，ROE再次提升。

所以说，行业的周期性特点和激烈的“价格战”使得京东方的盈利能力一直较低。

要知道，10年前在LCD行业，中国厂商还排不上名次，全是三星、LG在垄断着市场，经过几年发展，京东方已经迎头赶上，而且逐渐掌握了行业的话语权。行业竞争格局逐渐清晰，大规模的投资增速减缓，预计京东方的盈利能力会不断增强。

在最新出的2021年一季度业绩预告中，京东方预计归母净利润50-52亿，同比增长782%-818%，比2020年全年的净利润还多。当前京东方的动态市盈率为48，假设2021年全年实现150亿的净利润，结合今天2439亿市值，预估年底的市盈率为16.26，动态市盈率在30分位值以下，现在的价格具有性价比。

从周K线来看，股价沿着20日线上涨，北向资金在2019年底开始大举布局京东方，看好的也是京东方掌握了LCD行业话语权，随着国外厂商的退出，行业整体盈利能力也会提升。

年内，市值翻番应当是大概率事件，一起期待和见证。