文/赵腾

社保基金是国内最知名的机构投资者，也是长线价值投资者，其投资风格和策略是怎样的？一起来看。

社保三级跳

通过观察社保基金的历年收益可以将其大致划分为三个阶段：

第一阶段，社保基金的起步期：2001-2003年。

2001年，社保基金的资产规模只有805亿，这一阶段的投资主要限于银行存款、国债等固定收益投资品类，收益率相对较低，同时76%的资产都是社保基金直接投资，委托投资较少。

第二阶段，社保基金的成长期：2004-2009年。

这一时期的社保基金资产规模从1711亿元增长到7766亿元，是之前的4.5倍，这一时期，社保基金开始投资于二级市场，由2004年的2.61%收益率到2007年的43.19%收益率，投资能力不断提升，同时，委托投资比例也已经上升到47%，成为投资管理的重要力量。在2008年的金融危机影响下，投资收益首次为负，但振幅不大，小于巴菲特带领的伯克希尔哈撒韦投资公司的回撤率。金融危机之后，两者的收益率都有较大回升。

这六年时间，社保基金的收益率平均为14.72%，而同时期的巴菲特平均收益率只有9.42%，社保基金经历了第一次资产、收益大增长。

第三阶段，社保基金的成熟期，2010年-2019年。

这一时期，社保基金的资金规模从8567亿增长26,286亿元，2010年到2014年上半年，A股经历4年多的大调整，而此时期的社保基金收益率水平也较低，2010-2013年的平均收益率只有4.6%，考虑到上证指数的区间跌幅有33.78%，社保基金在动荡的A股市场正逐渐形成稳定的投资风格。

从2014年下半年到2015年上半年，A股屡次创出新高，巅峰时刻上证指数涨到6124点。疯狂的股市让投资人感到巨大风险，社保基金逢高减仓，成功避免股市暴跌，其卓越的风险管控让业界称赞，2015年全年实现15.19%的收益率，比巴菲特收益还高一倍多。2015年的牛熊转换，社保基金用成绩证明了越来越稳健的投资能力，即使在2018年股市普跌回撤也较小。与此同时，2019年的委托投资比例达到60%，这一时期委托管理比例首次超过直接管理，标志着社保基金的主权机构运作模式越来越成熟。

对比巴菲特与社保基金的投资收益率可以发现一个比较有意思的现象：二者复合收益率相差不多，但很明显巴菲特各年表现整体要好于社保基金，这是因为社保基金在2006、2007年的三四十的收益增长让其规模迅速扩大，进而收益率靠近于巴菲特。

如果结合中美两国股市来看则有不同的观点：A股市场在二十年的时期里总是高低起伏，变幻莫测，给投资带来很多不确定的因素，反观美国，自2008年金融危机之后就是一个慢牛、长牛直到现在。社保基金赢得8.14%的复合收益率是基于震荡起伏的A股市场，巴菲特的9.73%收益率是在稳定长牛的美股市场获得的，因此，二者投资能力孰高孰低？可能真不好判断。

管理人名单

社保基金60%（大约1.59万亿规模）的资产都是委托管理，因此，管理人的选择也很关键。

从成立到现在，社保基金的管理人随着资产规模的扩大而增加。社保基金理事会官网公布的最新管理人名单是2015年的，虽然过了5年时间，但其变化应该不大。

具体基金公司为：

表.社保基金管理人（2015年）

18名委托管理人中有16名公募基金公司，2名券商。16个公募基金都是行业翘楚，2名券商也是业内顶尖的存在。

2018年，社保基金向2017年度优秀的管理人进行表彰。

可以看到，大部分的基金管理人都有3年以上的社保基金管理经历，其中，博时基金的董良泓管理投资12年，是历经多个牛熊市转换的老将。通过研究发现，管理社保基金的基金经理人偏爱指数或者债券类型的投资，例如富国基金的李笑薇，公开资料显示其现任2只基金的投资经理职务，分别是富国中证500指数和富国沪深300指数增强，这两只基金在近一年内分别实现33.67%和19.67%的投资收益，业绩稳健。

持仓解密

说到社保基金的投资策略，就必须要结合持仓来谈。本文根据上市公司2020年第三季度刚公布财报整理出前二十大社保基金重仓股进行分析。

通过观察社保持仓可以发现：

1、医药生物、消费类和周期类股票是主要投资方向。

三季度第一重仓股就是长春高新，达到60亿之多，而长春高新作为医药生物制品的"白马股"在今年已经涨超63%，这还是在近两月股价大幅下跌基础上的。

第二大持仓股的双汇发展，被誉为"火腿肠中的茅台"，年内涨幅超73%，是消费品中的优质投资标的。

华鲁恒升作为化肥与煤化工产业链中的龙头企业，近些年颇受关注，年内涨幅达78%。

三大类投资标的分别为重仓的前三股，并且股票年内均实现了超高增长，预计社保基金本年的投资收益还会创出新高。

2、投资标的ROE普遍较高。

ROE是价投大师巴菲特极力推崇的财务指标，从社保重仓股可以发现，大多数企业的ROE都很高，比如重庆啤酒2019年达到51.2%，同期的贵州茅台也只有33%。作为机械类工程类企业的三一重工，2017年的ROE虽然只有8.7，但同时期的另一家机械龙头中联重科只有3.6，此后的2019年，三一重工ROE上升到29.5，堪比消费类企业。

3、利润增长、现金流较好，市盈率不高。

社保重仓的20只股票，普遍都有高速且持续的业绩增长，例如恒生电子近三年复合增速达到207.6%，增长势头迅猛。

经营活动现金流净额是企业生产经营产生的实实在在的现金流，结合净利润是反映企业现金流最有效的指标之一。前二十大重仓股只有5家比例低于100%，说明重仓股整体的现金流情况良好。

此外，除医药类企业较高的市盈率外，其他股票的市盈率均较低，处于合理区间。

价值门徒

从上述分析，不难得知：社保基金的投资策略和风格是典型的价值投资。

第一，高ROE、持续、稳定的成长能力。

投资无非赚两种钱，一种是市场波动的钱，一种是企业成长的钱，能赚市场波动钱的人对炒股技术研究深刻，但不能持续，而真正能持续的就是赚企业成长的钱。

坚持复利的巴菲特老爷子就是这个理念。无疑ROE和净利润复合增长率是衡量企业是否具有稳定盈利能力的关键。ROE说明投资者投入的钱能，企业能创造多大利润，ROE越高，盈利效应越强。净利润是企业实实在在的所得，长期的利润增长比短期的暴增更可靠。

第二，现金流安全。

现金流是企业运营的关键，很多上市公司都是在缺乏有效流动性后纷纷破产、退市。因此，提前感知现金流情况对于防止"踩雷"至关重要。

经营活动现金流量净额等于企业卖产品赚的钱减去买原材料花的钱，是企业通过经营活动而非投融资取得的现金，净额为正，说明企业短期不存在现金流问题。经营活动现金流量净额与净利润做比，可以说明企业实现利润所对应流入多少现金，光有利润没有现金流入是虚假的利润。

第三，合适的价格。

发现好的企业还需要有好价格才能入手。社保基金作为价值投资的实践者总是能表现很好。2005年，上证指数下跌13%，市场低迷，此时，社保基金大幅加仓，2006年，股市见底反弹，年内涨幅143%，社保基金实现29%的超高收益。2007年，牛市依旧，1月到10月涨超183%，社保基金随着股市上涨一路减仓，2008年，金融危机下，社保基金6%的回撤远小于上证指数62%的下跌幅度。

第四，布局多行业，分散投资。

在社保基金持仓的461家公司中，包括医药、消费、机械、建筑、银行、地产等多个行业。社保基金规模巨大，不得不分散投资，以减少投资风险。

此外，由于社保基金特殊的投资身份，降低投资风险的同时，社保基金也在不断尝试全新的行业。例如蚂蚁金服在2015年就邀请社保基金进行战略投资，用78亿元持股5%，如此大额的单一持股、而且是全新的金融科技服务公司，一度也让社保基金管理层争论很久，但最终投资评审通过，战略入股。如今来看，这笔投资非常成功。前瞻行业的变化，积极尝试新品种，可能会带来超额回报。

路径跟踪

作为散户，怎么抄社保基金这位价值投资大师的作业呢？一个最直接的办法就是社保基金买什么，你就跟着买。

那如何查询社保基金的持仓呢？

任意打开一款炒股软件APP，这里以同花顺软件为例，任意输入上文提到的社保重仓股之一，如长春高新，在"简况"栏目里有"股本股东"项目，点击"全国社保基金一一八组合"，之后就会显示社保一一八组合的所有持仓，点击右上角的报表时间还可以选择不同季度的持仓情况。

说到这里有人就要问：年报、季报披露时间一般都会晚几个月，那社保基金不会调仓换股吗？

其实，作为价值投资的社保基金，其调仓频率不是很快，特别是对于那些重仓持有（大于5亿）的股票会持有好几年。因此，在某个公司季报公布后，跟着社保基金买入并长期持有，大概率会获得不错的收益。

除了简单跟随操作，领会社保基金的投资策略从而形成自己的投资框架进行投资，可以更好掌握投资的主动性。

总结来说，就是一句话：好公司、好价格。

好公司可以从历年ROE、复合净利润增速、资产负债率、行业地位和发展等多个方面考量；而好的价格则是逢低减仓，高位减仓，具体的操作可以是在历史30分位PE的价格买入，长期高于70分位时卖出。

年化8%的收益率投资20年，100元的本金只能得到466元，如果时间延长为30年，本金成为1006元，增长9倍，时间继续延长到50年，本金则变为4690元，实现了46.9倍的收益，平均每年一倍，这就是复利的力量。社保基金作为中国重要的机构投资者，稳定、持续的盈利可以确保几十年后人们的养老金实现数十倍的增长。十三亿人民拥有这样一个帮助我们管理养老金、为我们赚钱的机构，大家是不是也情不自禁的为它点赞呢。

如果你喜欢这段内容，欢迎关注"明说资本"，后续会发布2020年三季度社保基金所有持仓股！