文/赵腾 程继明

大盘经过1个月的调整，开始筑底反弹，基金重仓的白马股又迎来了上涨。短暂的熊市调整之后，牛市可能又将开启。在开启新一轮牛市之前，选择那些股票，如何选择？

先直接抛出结论：2020年行情属于核心资产，2021乃至于将来，行情永远属于核心资产，A股真正具有投资价值的标的恐怕不到100个。

淘金之前先扫雷。“明说资本”帮助大家排除几大投资雷，还对小票、概念票、ST、游资庄股等抱有期待的投资者，一定要从过去的所谓经验中走出来。

雷区一：无业绩小市值股票

随着注册制的到来以及退市制度的完善，越来越多的公司将会登陆A股，优胜劣汰将会成为股市的常态，依靠炒作小市值股票疯狂获利的情况可能还会存在，但几乎可以忽略不计。

前段时间因为白马股杀估值，很多小盘股开始活跃，典型的就是此前被曝“杀猪盘”的仁东控股，2月底有近10个涨停板，但最新的年报预告显示亏损1538%，没有业绩支撑的炒作最后都会让散户亏的一塌糊涂。

作为对比的美国苹果公司，因为一台手机成为全球最赚钱的公司之一，股价在近10年稳定上涨，没有大的波动，这才是优秀价值投资的标的。

具体到什么是小市值股票，这是一个仁者智者话题，不过我们认为，市值小于100亿，甚至小于300亿的股票恐怕很难入机构法眼，

雷区二：主业玩不转，热衷并购充饥的公司

投资并购本来的作用是能够增强产业链的协同，降低生产成本，但是资本市场上也存在很多通过投并购来美化股价，甚至转移资产的现象。

还是以仁东控股为例，2019年仁东控股收到监管函要求说明商誉减值的问题。简单来说就是2016年仁东收购一家企业，形成商誉有12亿，2017年、2018年这家企业都没有达到业绩承诺，但是仁东却在2017年大幅亏损的时候计提商誉减值，而2018年为了保证扭亏为盈没有计提减值，有财务大洗澡的可能。查看最近的公告也可以看到，仁东有很多的资产重组公告，似乎更喜欢玩资本运作。

并购形成的商誉很难准确衡量价值，你说值1块也行，值1亿也可以，这就看资产如何评估。如果低值高估就很容易有转移资产的嫌疑。一遇到监管函可能会对股价有较大影响，还是避开得好。

雷区三：喜欢炒股的公司

跟第二点一样，炒股也是在玩资本游戏，但是如果你不是一家金融企业，靠炒股来赚钱可能就失去了本身的投资价值。因为企业发展的正常逻辑是通过主业经营留存收益，然后收益再投资主业，不断向前。但是如果有多余的钱不是投资主业，而是投资股票，那表明公司对主业的投资前景收益不是很看好，认为投资实业不如投资股票来钱快，这就好像在跟广大股民说我这行赚钱不如炒股票，我自己都开始炒股了，你还要来投资我？

最近比较热门的是云南白药炒股赚钱，2020年云南白药净利润55个亿，有一半26个亿是靠炒股赚来的，扣除掉炒股赚的钱，净利润没什么增长，已经连续四五年徘徊在30亿附近。值得注意的是，云南白药的毛利率出现下滑，从2018年的30.55%下降到2020年的27.21%。昔日的白马股能否继续实现增长，值得关注。

几年前的上海莱士因为投资的股票股价波动，亏损18.89亿，上海莱士的股票也从20元狂跌到7块钱，两年过去了，股价还没有反弹。

因此，不专注于主业，喜欢炒股的公司业绩随时可能暴雷，需要谨慎投资。

雷区四：财务造假的公司

随着监管和制度的完善，上市公司的财务造假现象会减少很多，而且造假的成本会越来越高。很多例子也表明，上市公司一旦被发现造假，股价就是一泻千里，直到退市。

但是有的股票在退市前还会有短暂的股价上涨甚至涨停，这就是纯属于超短线的炒作，对于绝大多数人不适合，但是如果属于高风险高水平的超短线投资者就另当别论。

这里需要强调的是，只要公司曾经有过财务造假经历，不管它是否“金盆洗手”，这类股票最好都不要去沾。造假是有惯性和基因的，一次造假就有两次、三次或若干次造假，普通投资者没有识别造假的能力和精力，“敬而远之”是上策。

雷区五：违背财务常识的公司

一个很简单的财务常识，收入-成本=利润，如果再准确一点，利润=收入-成本-其他。

一般来说，收入的增速大致和利润是匹配的，如果不匹配，那问题就主要出现在成本和其他方面。

比如很常见的，收入没有增长，但是利润却有百分之十几、二十几的增长，由公式不难看出，肯定是压缩成本，或者是“其他”里面有猫腻。如果是单纯的压缩成本，倒也说得过去，但要是除成本外的“其他”因素影响，就很难说了。因为这些“其他”包括投资收益（例如：买卖股票、金融资产）、处置资产损益（例如：卖房屋、设备）等，炒股赚了最后财报也显示利润增长了，处置一间厂房也会有钱赚，但这种往往是不可持续的，公司未来业绩也会有很大波动，不适合投资。即使是压减成本，比如工资啊，研发费用啊这些，工资少了员工不干，研发跟不上产品也没有竞争力。所以，创收是根本，收入和利润的增速匹配，才是最合理的。

营收增速与净利润增速对比（2020年年报）

雷区六：ROE持续低下的公司

ROE是巴菲特最看重财务指标，现在A股很多人尊崇巴菲特的价值投资，包括大部分的机构投资者，在这样的大环境下，如果一个企业的ROE还是做不高，那可能不会成为投资的首选。

除了满足大众的眼光，ROE能衡量一个企业为股东带来多少回报，是判断盈利能力的重要参考。

但是不是一年的ROE高就是好呢？很显然不是，某一年的经营带有偶然性，连续多年保持较高的ROE才是真正价投标的。机构很喜欢ROE高的股票。

表格中是2020年第三季度基金持仓市值前50的股票ROE情况，可以看出，贵州茅台的ROE连续三年都是30%以上，但还不是最高的，最高的ROE是智飞生物，连续两年ROE在40%以上。从历年情况来看，2018年，TOP50的平均ROE为20.17%，2019年为19.17%，2020年还有很多没有公布财报，估计也在20%左右。

明说资本把20%的ROE水平称为“ROE的机构线”，高于20%这一标准的股票可以成为机构潜在的投资目标。当然，不同的行业有不同特点的ROE，比如银行业的ROE就普遍较低，医药生物的ROE较高，消费行业的ROE较为稳定。

雷区七：股东大比例质押或者减持的公司

股东减持影响股价这个大家都是知道的，股东自己都不看好那投资者也就没有必要投资。这里重点说一下股东质押。明说资本认为，股东大比例质押是个“雷”，质押比例高于15%的股票可以直接排除不看，迟早会暴雷。

以2020年上半年证监会点名调查财务造假的两家公司为例，看看他们的股东质押情况：

一个17.85%，一个竟然达到76.13%！

股东质押股票有一个很大的风险是，股票下跌导致强制平仓而丧失控股权，一个正常的企业经营者是不愿意看到这种情况的，若是质押也只是小比例的几个点。股东质押股票拿出来的钱无非几个用途：一是用于企业经营，二是自己拿着花，三是用于财务造假的资金循环。二和三就不说了，肯定是没有想好好经营企业的，即便是拿着钱给公司用也存在问题，说明企业现金流紧张，只能临时拆借，或者企业没有办法融到银行或者二级市场的钱了，只能质押股票。

因此，明说资本建议投资者：对于那些质押比例超过10%的股票要谨慎投资，超过15%就可以不用理会，值得长期持有的企业，他们的质押比是0！看看茅台就知道了。