FOF作为一类特殊的基金，给投资者提供了一站式的基金配置选择。但也有一些投资者对资产配置存在误解，认为FOF就是简单把多只基金打包做成一个基金拼盘，也因此出现了“人人都是FOF经理”的说法。

不少投资者按照这个思路买了十几只基金，结果不仅没有平滑风险，反而放大了风险敞口。一方面，投资者难以判断各只基金的相关性，导致购买基金业绩高度相关；另一方面，投资者缺乏动态配置的能力，难以在规避风险的同时抓住市场机遇。

本文将针对FOF的配置思路，从资产种类、配置策略和动态调整三方面聊一聊FOF的配置之道。

通过多元化的资产配置，实现1+1>2

今年上半年，面对A股持续震荡，FOF没有让投资者失望。有数据统计显示，目前国内共有201只公募FOF，在剔除今年年内成立的基金后，剩下的177只FOF年内的平均回报达到了3.47%，超越同期沪深300指数（-1.32%）表现。

FOF组合的一大优势，是可以同时投资于权益、固收、商品、QDII以及量化对冲等另类策略，通过降低组合与单一大类资产的相关性，分散风险，以期获得长期稳健收益。目前，FOF组合主要通过多资产配置和多策略配置两种方式实现稳健收益的。

1、多资产配置

资本市场上“花无百日红”，没有一种资产能一直领先。

以过去10年的大类资产轮动来看，股票、债券、商品（原油、黄金）都有排名第一的时候，也都有排名最后的时候。且从各资产的相关性来看，呈现明显的低相关性。

这就意味着FOF组合配置不同大类资产能够减小组合的波动，投资组合的风险分散的效果更优。

图1：过去十年的大类资产轮动

2、多策略配置

同一大类资产内部，也存在多种投资策略。以股票资产为例，就存在多种投资风格的策略，如深度价值、成长价值、均衡、成长风格等。

以今年的市场为例，春节之前，以“茅指数”为代表的成长价值策略表现良好。但是二季度以来，以新能源为代表的“宁指数”大幅跑赢，成长策略大放异彩。组合中，如果同时配置多种策略，可以降低投资的整体风险。

“核心+卫星”的资产配置策略

FOF组合进行基金产品配置时，不少产品会采用核心+卫星策略，核心部分通常会选择长期稳健的基金产品，而卫星部分会结合市场风格进行轮动。

图2：核心+卫星策略示意

1、以“固收+”为配置核心

FOF组合偏爱以“固收+”为核心部分，主要出于两方面考虑：

一是“固收+”产品同时布局债券和权益，进可攻退可守。作为核心配置，有助于控制组合整体的回撤，平衡收益和风险。

二是FOF投资者大多偏好低风险，“固收+”产品符合其风险承受能力。

按照FOF组合中权益部分的配置比例高低，可以将FOF分为低风险、中等风险、高风险型FOF产品。以公募FOF的统计数据为例，投资者对低风险的FOF产品接受度最高，其规模也最大。

2、卫星资产风格轮动

在核心+卫星的配置策略下，核心资产会保持相对稳定，卫星资产则会进行风格轮动。相较于公募FOF多集中在股债组合，私募FOF产品拥有更为丰富的策略类型。

• 中高频alpha策略：

Alpha策略主要分为基本面Alpha和量价Alpha，不同团队会按照其能力有所侧重。有的团队喜欢用数据挖掘的方式做量价因子，有的团队喜欢从财务基本面出发筛选财务因子。高频交易有收益高回撤小的优点，但是做高频的软硬件投入也都较为昂贵，目前做高频交易的基本上都是私募。

• CTA策略：

期货CTA策略适应趋势明显的市场。由于趋势交易属于单边敞口策略，为了控制其风险暴露，市面上大多这类产品大都以日内短期趋势跟踪策略为主。今年全球通货膨胀上升，大宗商品随之上涨，期货CTA策略表现较好。

• 套利策略：

套利策略是指选取大概率会收敛的套利对象，只要等待一定的时间，便很可能将收益收入囊中（也存在到期不收敛的可能性）。套利策略适应交易活跃和波动性大的市场。

今年以来，市场交易活跃，两市的日成交量长期保持的1万亿元以上，且市场波动加大，多次出现情绪化的杀跌和上涨。极度情绪化的市场会破坏市场的有效性，有助于套利策略的盈利。

动态调整，控制回撤

FOF属于长期投资，因此在产品存续期内可能会经历多次经济周期和风格轮换。FOF管理人需要根据市场变化进行动态调整，也就是择时。

需要指出的是，与传统择时是为了追求更高收益不同，FOF组合进行择时更多是从客户体验角度出发，是为了控制回撤。而且这种择时是低频的，一般是在经济周期进入下一个阶段或者市场显著过热或过冷时进行的。

FOF管理中的择时分为战略择时和战术择时两种。

战略择时侧重于资产大类的配置，常用的分析方法有美林时钟法。它通过对经济增长和通胀两个指标的分析，将经济周期分为衰退、复苏、过热、滞涨四个阶段，然后按照每个阶段的特点配置相应的资产。

这里的战略择时应该是适度的，比如核心策略应该基本保持不变，卫星资产可以根据经济周期进行轮动。否则战略配置的范围太大，会偏离产品的风险收益特征。

图4：美林时钟

战术择时侧重资产比例的调整，大类资产的种类一般不变。例如，在市场过热时适度减仓，或者适度超配市场优势风格的基金等。部分私募FOF还会借助衍生品对组合进行保护，例如，市场波动加剧、市场过热的情况下，通过衍生品做多波动率降低组合的风险暴露。综合运用上述这些方式，可以对回撤有一定把控。

FOF不仅是一篮子基金，还是动态调整的一篮子基金。FOF基金经理作为一群深谙资产配置之道的人，通过“核心+卫星”的多元资产配置方式，在保证核心稳定的前提下，通过适度择时、风格轮动，降低组合回撤，为持有人提供更好的持有体验。FOF的配置之道，对于投资者配置家庭资产也有较好的参考意义。

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