8月27日，中证500指数再次创出年内新高，来到了7180点。

2021年已经过去大半，虽然上证指数依旧停留在3500点区间，然而市场内部运行逻辑早已发生改变。

中证500指数和沪深300指数在今年春节过后出现了明显切换。一个不断刷新年内新高，另一个却非常弱势，在8月份还创下了年内新低。

具备高成长性的中小盘股超越大盘股，成为当下的赢家。

图1-中证500和沪深300走势分化

中证500指数趋势向上的原因

1.经济转型升级，中证500指数具有更高成长性

中证500指数汇聚了沪深两市成长性较高、流动性较好的500只中小盘股票，主要是高成长的新兴行业龙头股和二线蓝筹。涵盖了材料、工业、信息技术、医疗及新能源等行业，对应着当前经济转型升级的投资方向。

我国正大力推动技术创新，强调核心技术自主可控，“硬科技”成为投资新风口，行业成长空间巨大。中证500指数汇集了光伏、锂电池、新材料等一批新兴行业细分龙头，而这几个方向今年表现十分亮眼，这也是今年中证500指数走强，并相对沪深300指数（以金融、消费为主）走出超额收益的重要原因。

图2-中证500指数行业构成

2.中证500指数处于低估，而且越涨越便宜

纵向来看，中证500指数目前的估值处于其历史低位，其中市盈率21.68，近10年仅有6.54%的时间比现在便宜；市净率2.08，近10年仅有26.61%的时间比现在便宜，具有相对较高的安全边际。

横向来看，中证500指数估值百分比低于上证50指数、沪深300指数及中证1000指数，处于较低位置，估值修复潜力巨大。

图3-中证500指数处于历史低位

数据来源：Wind，2021-8-24

而且，2021年以来中证500指数估值还在不断下降。市盈率的算法是价格/盈利，随着中证500指数成份股盈利能力提升，在指数不断上涨的同时，估值反而越来越便宜。

图4-指数不断上涨，估值反而更加便宜

资料来源：韭圈儿，2019/8/25-2021/8/25

3.大小盘风格切换，北向资金持续流入小盘股

今年春节后，以白马抱团股大跌为标志，A股大小盘风格开始切换。截至2021年8月25日，中证500指数年内上涨12.34%，同期沪深300指数下跌6.01%。

与之相应的，资金也持续流入小盘股。据统计，年初至今北向资金累计净流入中证500、中证1000指数成分股的资金规模分别为667.0亿元、514.0亿元。

特别是，目前中小盘股相对大盘股的估值仍处于历史极低位，预示着中小盘估值溢价已接近消失，这在发达国家市场也是非常少见的，导致越来越多的投资机构开始关注中小市值这块估值“洼地”，从中找寻机会。

图5-年初至今北向资金流入各指数成分股的累计规模

资料来源：Wind，中信证券研究部，2021/1/1-2021/8/18

指数增强策略，比指数收益更多一点

中证500指数具备行业成长性、估值水平和资金流入三大优势，当下具备了较好的投资价值。

如果投资者想分享指数的长期市场收益，可以考虑中证500指数ETF。指数ETF整体跟紧市场涨跌，交易灵活且费率相对便宜，对于那些想参与权益市场涨跌收益，同时有意愿自行择时的投资者而言，不失为一种比较好的选择。

除了股指ETF，如果投资者想借助专业管理人的投研能力获得超越市场的收益，也可以考虑中证500指数增强产品。

何谓增强型指数基金？和完全复制指数的股指ETF相比，指数增强基金在跟踪指数的基础上，进一步优化投资策略，通过主动管理获得高于指数的超额收益。

任何一款指数增强基金的收益都可以拆分为两部分：

第一部分是指数涨跌的收益，也叫Beta收益，它主要反映了投资者因承担市场风险获得的回报。第二部分是增强的收益，也叫Alpha收益，即跑赢指数取得的超额收益。指数增强策略的最大优势，是在获得指数收益的情况下，每年能享有一部分超额收益。在指数上涨的时候，赚的比指数多一点；在指数下跌的时候，亏的比指数少一点。

不要小瞧这一点点的超额，如果每天都能做出0.1%超额收益，那么一年下来大约能获得25%的超额收益，长期累计下来将会是十分可观的复利收益。

图6-指数增强策略收益组成示意图

提示：数据和图片因为示意图，不做任何收益保证

指数增强如何获得超额收益？

指数收益易得，超额收益难求。对指数增强策略而言，获得标的指数的基本Beta收益只是基本操作，真正体现主动管理能力的永远是超额收益。

不同管理人获得超额收益的方法各异，但基本上可以分为内外两个维度。

一是管理人内部通过选股、择时获得收益。

基金管理人通过主动选股的方式，降低风险较大的成分股比例，或者增加风险较小的成分股比例以谋求超额收益。量化交易在这方面具有优势，由于当前的A股市场仍有大量散户交易，时常出现情绪性的错误定价，有利于量化模型捕捉交易机会。再比如中高频alpha策略，专业机构通过挖掘量价因子和财务因子进行量化选股。高频交易有收益高回撤小的优点，但是做高频的软硬件投入也都较为昂贵，做高频交易的基本上都是私募。

二是管理人对外投资另类底层资产获得收益。

除了选股收益外，管理人还可以通过投资另类底层资产（如收益互换等衍生品），获得超额收益。

基金管理人通过与券商签署场外收益互换合约来获得约定的指数增强收益，券商以自身信用保证约定的增强收益履约兑付。

例如挂钩中证500的分红型指数增强产品，就是基金管理人和头部券商签署场外收益互换合约，在中证500指数的涨跌收益外，增强了一个约定分红收益。

按照合约，同一个投资年度内，增强的分红收益比例是不变的。但是下一个投资年度开始前，会根据市场情况重新约定超额收益比例，因此不同投资年度之间的分红收益比例会有变动。

当然，指数增强策略也是有风险的，并不是稳赚不赔的。当指数下跌明显时，超出增强收益的部分仍需要投资者承担相应的损失。

当下，中证500指数具备行业成长性、估值水平和资金流入三大优势，处于配置窗口期。投资者如果看好该指数，可以考虑通过股指ETF的方式投资，获得市场平均收益；也可以考虑通过中证500指数增强基金进行投资，借助管理人的专业能力，以期获得超越市场的超额回报。