市场静待６月联储议息会议，贵金属暂时观望

股指

昨日周期股大跌，部分白酒股大幅反弹，市场对于消费税的利空消化得差不多了。这里再讲一下消费税对于白酒股的影响。白酒消费税的征收环节从批发端转向批零端，能够较明显地提升税基。假设白酒的出厂价为100元，批发价为150元，零售价为200元，如果在生产环节征收，则按照12%的理论税率，消费税约为100*12%=12元；如果在批发环节征收，消费税约为150*12%=18元；如果在零售环节征收，消费税约为200*12%=24元，批发环节和零售环节相对于生产环节的消费税规模均有明显提升。

IC涨，IF、IH跌已经持续两周了，IC/IH比值明显回升。当前判断比值最重要的因素就是周期股的表现，判断指标是PPI。市场预期5月份PPI是高点，但是6月份原油价格创近一年新高，大宗商品价格也在反弹，6月PPI预计不输5月。所以IC在周期股的带动下有占优的动力，但是我们对周期股的持续性较为谨慎。

企业盈利方面，总体来看，1—4月份工业企业效益状况保持平稳较快恢复态势，但也要看到，国外疫情和国际环境错综复杂，工业经济稳定恢复的基础还不牢固，企业效益改善仍不平衡，尤其是部分消费品行业盈利状况尚未恢复到疫情发生前水平；加之大宗商品价格高位运行，加大中下游行业生产经营压力。

货币政策方面，社融整体不算利空，新增人民币贷款略超预期。低于预期最多的是企业债融资，预期+1000亿，实际-1336亿，主要是城投债到期较多，而且专项债发行慢，专项债发行大幅低于去年同期，导致配套的城投债发行也不好。非标的收缩也略低于预期，信托+委托合计-1700亿。整体来看，专项债发行不佳，同时配套的城投债也不行；此外非标继续萎缩。

整体来看，当前是经济弱复苏+流动性没那么紧的组合。但有一些地方我们需要注意：1.市场预期5月份是PPI高点，那么6、7月份就是重要的观察窗口期，如果6、7续创新高，那么关于货币政策收紧的担忧要上升；2.7、8月份是财报季，我们一直谈论的大宗商品上涨传导不畅、侵蚀中下游利润就会在报表里落实。

所以，对于后市我们的看法是，市场接下来可能会进入震荡期，7、8月份财报的利空落地可能会引发进一步的调整，以及PPI在5月之后续创新高的话，流动性的担忧也会加剧市场的调整。

技术上，股指可等回调至下方支撑位处，建立多单。

贵金属

夜纽期金、银小幅收跌，Comex金银比价有所反弹。VIX、美元、原油、美债收涨，美股收跌。全球公共卫生安全事件方面，欧美疫情基本平稳，印度疫情持续缓解，英国、俄罗斯单日新增病例逐渐上升。

消息面上，据对彭博经济学家调查，市场普遍认为缩减购债信号可能要到8月以后才会做出，此次FOMC会议公布的点阵图可能暗示将于2023年开始升息。经济数据方面，美国5月零售销售月率-1.3%，核心零售销售月率-0.7%，均低于预期。美国5月PPI年率6.6%，超出预期；5月核心PPI年率4.8%，符合预期。名义利率回落叠加通胀预期修复，实际利率小幅走低对贵金属支撑增强。美国疫苗接种速度领先优势缩水对美元中线支撑减弱，但美欧花旗经济意外指数差值短期小幅回升对美元支撑增强。

资金面上，金、银ETF持仓维持不变，截至6月15日，SPDR持仓1044.61吨（+0吨），iShares持仓17956.59吨（+0吨）。总持仓方面，纽期金连续两日减少，CME公布6月14日数据，纽期金总持仓48.20万手（-10179手），纽期银总持仓19.61万手（-2773手）。技术上，纽期金连续三日回落，短期形成下降趋势，但未跌破1851前难言月线反弹结束；纽期银相对黄金跌幅较小，如期金反弹结束，需提防期银补跌。操作上，短线静待联储会议指引，暂观望。

技术上，白银目前观望，暂不参与。

动力煤

受大秦线检修影响环渤海港口调入减少，调出微降，去库明显，锚地船舶数量较昨日下降明显。在期货盘面的影响下，市场报价上移，但成交不多，下游对高价煤接受还需时间，目前发运成本进一步提高，北港的主流价格已到达5500大卡940-950元/吨，5000大卡840-850元/吨，深贴水结构短期难以改变。终端日耗高位震荡，延续去库，可用天数低位运行，迎峰度夏补库压力大。主力合约受假期内蒙矿震叠加部分煤矿减产因素的影响日盘高开拉涨，震荡上行，以中阳线收盘。目前，产量在大庆之前预计只减不增，终端需求仍有增长空间，供需结构偏紧的矛盾逐步突出，需注意政策调控，如上涨的幅度过大过快，也可能会引来更强力的干预。

技术上，动力煤可观望，目前价格不参与，谨防政策性风险。

橡胶

供应：进入6月中旬，全球天胶供应逐步放量，近日国内胶水价格呈现下跌趋势。6月15日据泰国气象厅预报，受西南季风影响，短期泰国北部有暴雨，或对当地割胶工作有一定的影响。另外，据ANRPC5月报告最新预测，2021年全球天胶产量料同比增5.8%至1381.2万吨，基本处于2019年水平。

需求：据ANRPC5月报告最新预测，2021年全球天胶消费量料同比增加6.7%至1367.9万吨，基本也是处于2019年水平，从最新的ANRPC报告来看，2021年供需相对平衡。尽管在中美两大经济体带领下，全球经济从疫情影响中强势复苏，但一些东南亚国家单日新增确诊数屡创新高，随之而来的各类限制措施可能会对橡胶经济产生间接影响。近期国内轮胎出货及库存压力明显，开工维持六成左右。替换市场终端需求较弱，贸易环节流通不畅，层级经销商库存消耗不佳，拿货意向偏弱，轮胎企业库存高位。

总结：供应端有放量预期，需求端呈现内弱外强的格局，需求端未能形成共振，拖累橡胶价格。从相对估值来看，全乳相对越南3L及混合胶的价差偏高，而近期随着天胶价格的下跌，修复了非标套利的价差，未来如果非标套利获利了结，可能会推动价格往上。目前天胶基本面较弱，但是继续做空的盈亏不太好，所以建议观望等待，向上的驱动一个是供应端的预期差，一个是胶种之间价差的修复。

技术上，橡胶可观察，等待橡胶形成新的底部支撑。

白糖

供应端：巴西旱情近期有缓解预期，目前巴西糖厂制糖利润现在好于制醇，近期制糖速度加快，5月下半月巴西中南部产糖262万吨，略高于市场预期。国内供应宽松，国内预计本榨季配额外进口少35万吨印度政府推广燃料乙醇或减少糖产量，印度库存高，出口总量不受影响，18美分/磅高价理论上可以实现印度食糖无补贴出口。印度3月累计产糖2776万吨，出口450-460万吨。法国甜菜受到冻害影响6%面积。巴西以外地区政策引导制醇，以减少外汇赤字过快增长。

需求端：受新冠疫情逐步得到控制影响，嘉利高预计消费有望回归至2019年水平。印度疫情好转，本土消费量下降预期减弱，国内进口政策传导仍是当前内盘定价最主要影响因素，进口配额发放推迟，但现货销售不旺，进口利润改善明显，大方向来看，内盘跟随国际糖价运行。

技术上，白糖可在日线级别回调完成后出现买入信号，建立多单。