春阳笔记原创

为什么美联储的货币政策可以影响全球金融市场？

为什么美联储能在疫情爆发后，狂印三万亿美元救市？

法国总统戴高乐说过：

“美国享受着美元创造的超级特权和不流眼泪的赤字，她用一钱不值的废纸去掠夺其他民族的资源和工厂。”

美元是世界货币，各国的外汇储备大部分是美元，国际贸易结算也主要使用美元。正是因为拥有美元霸权，所以美国可以不断超发货币，掠夺其他国家的财富。

2008年，为了应对次贷危机，美联储开启了4轮量化宽松，新增发了3.2万亿的基础货币。

2020年，为了应对新冠疫情，美联储开启无上限量化宽松，再次增发3万亿美元货币。

美国对新增发的货币，不需要承担任何兑付义务，但是这前后的两个3万亿美元，却具备着实实在在的全球资源购买力，美元大量增发就会导致美元快速贬值，储备美元资产的国家就要遭受损失。

美国是怎么取得美元霸权的？

第一次世界大战之后，国际金本位制解体，在一战之前的国际金本位制之下，黄金充当着世界货币，各国货币直接与黄金挂钩，国际贸易结算或者各国的储备资产都以黄金为主。

国际金本位制解体，意味着黄金作为世界货币的时代结束。世界货币的王座空悬，引发了英、美、法三国在全球范围的激烈争夺，英镑、美元、法郎三个货币集团先后形成。

一战后的国际货币秩序极度混乱，各国货币由于取消了与黄金的自由兑换，大量滥发，竞相贬值。

外汇市场的剧烈波动，让国际贸易失去基础，今天出口商品赚的10英镑，能换三盎司黄金，明天10英镑可能就贬值到只值2盎司黄金，币值的的剧烈波动导致全球贸易大幅萎缩。

英美法三强争霸的日子一直持续到了二战结束。

二战期间，美国通过在战争中贩卖军火与物资，大发战争财。

二战结束时，美国已经将全球黄金储备的75%收入囊中。

巨额的黄金储备以及二战后美国的强大国力，提高了美元的可信度，美元终于可以一统天下，成为新的世界货币。

1944年，为维护全球汇率稳定，促进国际贸易，44国在美国的布雷顿森林达成协议，以美元为中心的全球货币体系诞生，这就是布雷顿森林体系，也是美元霸权的开始。

布雷顿森林体系的主要内容是：

美元作为世界货币直接与黄金挂钩，每35美元就可在美国兑换一盎司黄金。

各国货币与美元挂钩，通过先兑换美元，各国货币实现了与黄金的间接挂钩。

从图中我们能看到，在布雷顿森林体系中，黄金还是最核心的财富，美元通过垄断与黄金的直接兑换权，也挤进了全球货币体系的核心。

布雷顿森林会议确定了世界银行与国际货币基金组织的筹建，这其实是美国战后新秩序的一部分，世界银行与IMF的总部都在华盛顿。

美国在战后建立了三个国际体系：一个是政治体系-联合国；一个是贸易体系-关贸总协定；一个是货币金融体系，也就是布雷顿森林体系。

依靠巨额的黄金储备，美元晋升世界货币，美元从此就代表着黄金，所以美元被称作“美金”，这是美国在二战中获得的最大遗产。

全新的布雷顿森林体系下，每1美元都代表着0.028盎司黄金，各国货币以固定汇率兑换美元，就从根本上实现了各国货币与黄金的挂钩，各国间的汇率固定住了，国际贸易又能顺利的做起来。

但是人为设计的国际货币体系，真的能解决复杂的全球贸易问题吗？

答案明显是不能，44国代表达成的布雷顿森林体系，因为美元的过度发行，仅仅支撑了27年就解体了。

布雷顿森林体系在成立之初就包含着一个无法破解的困境，也就是著名的特里芬困境。

特里芬困境是指美国的对外贸易无论是处于贸易顺差还是贸易逆差，美元的世界货币地位都将不保。

当美国处于贸易顺差时，由于美国在国际贸易中，从其他国家赚钱，所以其他国家无法获得足够的美元，大家都赚不到美元，也就没办法用美元从其他国家买东西，国际贸易就做不起来。

而当美国处于贸易逆差时，美国的钱被其他国家赚走，大量美元就会流入国际市场，美国国内的美元减少，就会造成国内通货紧缩。

美国只能增发美元，满足国内美元的流通需要。其他国家赚的美元越多，美元就印的越多，就无法保证与黄金的按比例兑换，布雷顿森林体系就维持不住。

概括成一句话，美国从国际贸易中赚钱，其他国家就没有足够的美元参与国际贸易，而如果美国的钱在国际贸易中被赚走，那美元就必定增发，就无法按比例兑换黄金。

特里芬困境在提出15年后就应验了。

由于美国在冷战、朝战以及越战中的巨额花费，美国财政赤字飙升，黄金储备锐减，美元的信任危机爆发。

1965年，法国总统戴高乐组织了一场新闻发布会，揭露美元已经失去了兑换黄金的能力。

戴高乐将法国的美元储备，兑成黄金搬运回国，这让法国成了当时世界第二大黄金储备国。

1971年，美元的发行量已经是美国黄金价值的四倍，美国已完全丧失了美元兑换黄金的能力，美国总统尼克松在黄金时段的电视节目中，宣布推迟美元兑换黄金，结果这一推迟就是永远，布雷顿森林体系从此刻正式解体。

与黄金脱钩后的美元，开始快速贬值，欧洲多国出现抛售美元，抢购马克的风潮，美元被拒收的事件时有发生。

曾经35美元一盎司的黄金，在不到10年的时间内，涨到了850美元一盎司。

曾经与黄金划等号的美元，已经相对黄金贬值了24倍。

美元大幅贬值，信誉扫地，看起来美元这个世界货币是当不成了。

但是，谁都没有想到黄金美元的终结对美国竟是一件好事，美元不但没有跌下世界货币的王座，而且在摆脱了黄金的束缚之后，黄金美元摇身一变，成了石油美元，美元不但保持着一家独大，而且开始无上限超发。

布雷顿森林体系解体之后，由于美元大幅贬值，国际金融秩序再次陷入动荡。由于货币使用的惯性以及美国强大的国力，美元在布雷顿森林体系解体后，仍勉强扮演着世界货币的角色。

1976年，国际货币基金组织召集西方主要国家，在牙买加开会，会议达成了《牙买加协议》，第二个国际货币体系，也就是牙买加体系形成。

货币的逻辑从牙买加体系开始，发生了神奇的转折，美元正式从等价黄金变成了纯粹的一张纸。

牙买加协议规定，各国货币都要与黄金脱钩，做了几千年硬通货的黄金，在牙买加体系下，被踢出货币之列，商品货币的时代结束，法币时代来临。

举个例子说一下布雷顿森林体系下的美元与牙买加体系下的美元，有什么区别：

布雷顿森林体系下，美国政府印刷了35美元，买了一台日本电视，日本人既可以拿这35美元去买德国汽车，也可以回过头找美国政府兑换一盎司黄金，也就是说美国政府印刷纸币购买日本电视是有代价的，最终总会有人拿着35美元把美国的黄金兑换走。

但在牙买加体系下，美国同样印刷了35美元，买了一台日本电视，日本只能再拿这三十五美元去购买德国汽车，不能再回头去找美国政府换黄金了，对美国政府而言，通过印刷35美元，就白白赚取了一台电视。

牙买加体系下，成了纸的美元，失去了含金量，那美元还是谁都离不开的世界货币吗？

根据“特里芬困境”的逻辑：如果美元币值持续下滑，那其他国家对美元的信心就会下降，就不愿继续将美元作为储备货币，从而逐步抛售美元，美元就会失去世界货币地位。

特里芬的理论在当时得到了普遍认可，在锚定黄金时，美元都会大量超发，与黄金脱钩后，失去了束缚的美元肯定会变本加厉的印刷。大量印刷就必定会让美元丧失信誉，国际货币体系将再次迎来多强争霸的格局。

不出所料的是，牙买加体系下的美元，开始大量印刷。二战结束后美国的黄金储备约2万吨，按35美元一盎司的比例，可支持美国约250亿美元的发行。

今天美联储的资产负债表规模已经达到了7.1万亿美元，也就是美元的发行规模已经达到了7.1万亿，放大了280倍。

美联储一次又一次的大幅扩表，引发了各国对美元的信任危机，美元的世界货币地位看起来摇摇欲坠。

但新的世界货币却一直没有出现，美元虽然大量超发，但美元在世界货币的位子上又稳稳的坐了半个世纪。

什么原因让失去黄金支撑的美元，仍能维持住霸权呢？

有两个原因：

一是美国通过操控中东火药桶，在1974年与沙特阿拉伯达成了《不可动摇协议》，美元成为石油标价与石油贸易的唯一指定货币，想要购买石油就必须使用美元，这就是石油美元体系，也是我们下一期要讲的内容。

第二个原因是美国多年来不停的打压后起的储备货币，美元虽然不行，但没有其他的替代货币，美元还是唯一选择。

如果一个国家经济起飞，货币被全球广泛接受，那该国货币就会触及美元的核心利益，也就成了美国的打压对象。

日本经济在上世纪67十年代起飞，日元的国际接受度不断提高，但随后日本在与美国的货币金融战中落败，1991年，日本泡沫经济破裂，日本政府债务规模快速攀升，并开启债务货币化，日元的吸引力大大下降。

然后是2000年前后诞生的欧元，欧元是当前全球第二大的储备货币。欧元从诞生至今，先后遭遇了科索沃战争、主权债务危机、乌克兰危机等地缘冲突与金融危机，这些危机与冲突的背后都有美国的影子。

欧洲各国建立的脆弱货币联盟，在周边持续不断的地缘冲突以及内部难以根除的债务困境下，很难取代美元的霸权地位。

下面这张图是当前各国央行的储备货币占比，美元还是占了大头。

排名前五的储备货币中，人民币虽然占比最低，但人民币的成长潜力其实是最大的。

中国在全球贸易中占据着最大的份额，经济规模全球第二，并且保持着较高的经济增速，另外在货币的三个价格，也就是利率、汇率、与通胀率中，人民币的汇率与通胀率一直相对稳定，币值与购买力坚挺。

此外，人民币不存在0利率、实际负利率或者债务货币化的问题，这是当前日本，欧洲，美国等发达经济体普遍面临的问题。

中国GDP占世界GDP的19%左右，中国的贸易额占全球贸易额的13%左右，但人民币在各国央行储备货币的占比只有2%，结合中国经济强劲的基本面，以及中国相对健康的货币政策环境，人民币在未来有很大的成长空间。

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