01 债务最高点

大家好，欢迎来到春阳笔记，今天我们来聊一下美国当前的巨额国债，以及国债信用对一个国家前途命运的影响。

在纽约曼哈顿的第六大道上，树立着著名的美国国债钟，上面显示着美国实时的国债总额，以及平均分摊下来，每个美国公民负担的国债数额。

截止目前美国的国债总额已经超过26万亿，要知道，我国的外汇储备也仅有3万亿美元。这些国债分摊到每个国民的头上大约是8万美元。

这组数字意味着什么？美国2019年的GDP约20万亿 ，这意味着美国一年不吃不喝，全国创造的总财富也不够还清政府所欠的债务。

政府的职责是提供公共服务，政府并不能生产或者创造财富，一个国家财富的最终创造者是个人以及个人控制的企业，美国政府巨额的国债，归根结底是需要美国国民偿还的。

但是美国是个储蓄率很低的国家，地主家并没有太多余粮，一半以上的美国家庭，储蓄不够三个月的家庭开支，对于分担到三口之家身上的24万美元国债，大多数家庭负担不起。

债务负担率,是考察一国政府负债健康度的指标，等于国债总额除以GDP，这个指标对于发达国家的警戒线是60%，而美国已经达到了130%，超了一倍还多。

1946年第二次世界大战期间，为应付巨额的战争开支，美国政府也曾经大量举债，到战争结束时 ，罗斯福政府的债务负担率也仅有120%。

面对当前如此高的债务负担，美国政府会慌么？

02 美国拿什么还？

手握美元霸权的美国政府根本不慌，全球各国政府的海外债务，几乎都是以美元标价，也就是在海外借的是美元，还的也是美元。

同样是用美元标价的海外债务，这个债务对美国政府的压力就很小，美元的发行由美联储负责，需要还钱的时候，点开印钞机就可以了，所以理论上美国国债不可能违约。

今年3月份，美联储开启无上限的量化宽松，新印刷的钞票大部分都流向了美国财政部发行的国债。

相比之下，不能印刷美元的希腊就很惨，希腊的外债没有美国多，但欧元区却因为希腊的债务，爆发了持续十年的债务危机。

希腊的外债要么是用美元标价，要么是用欧元标价，美元的发行权在美联储，欧元的发行权在欧洲央行，希腊想要偿清外债只有两条路，一条是等待德法等国的救助，另一条则是苦难行军，所以最后希腊沦落到卖岛偿债的境地。

那有了美元霸权，是否就意味着，只要美联储与美国财政部配合好，一个印钱，一个发债， 美国的巨额国债就可以高枕无忧了？甚至，如果欧洲央行也像美联储这么聪明，只要敞开了印刷欧元 ，欧洲5国的财政危机就能解决？

世界上没有免费的午餐，如果增发货币就能解决财政问题，那民国政府就不会因为滥发金银券而退守海岛，津巴布韦元也不会沦为笑柄。

滥发货币会导致货币贬值，不但国内遭受严重的通货膨胀，国外的债主也会遭受损失。

我国手中持有的美国国债，大概有1万亿美元，美元持续增发，对内，对外会同时贬值，如果贬值的厉害，我们就会损失惨重。

美元增发这件事对我们不利，但对美国来说贻害更大。

短期看，美元增发能稀释美国政府的外债，好像对美国有利。但从长期看，通过印钱糊弄国外债主，是在饮鸩止渴。

这种略显无赖的还债方式会严重损坏国家信用，而国家信用则可以深刻的影响国家的命运。

03 南北战争的国运转折

1789年，华盛顿当选美国总统，汉密尔顿成为首任财政部长。为清偿独立战争欠下的债务，汉密尔顿宣布：联邦政府接受所有对内和对外债务，且以面值偿付。

他还说：“和个人一样，国家只有遵守约定才能获得信任，否则会有相反的命运。汉密尔顿的话很快在美国的第二次立国之战，南北战争中应验了。

一个被信任的政府所具备的融资能力事关国运。1861年的南北战争是美国国运的十字路口，此时的英国已经完成工业革命，美国在与欧洲的贸易中处于附属地位。

美国向欧洲出口糖、棉花、烟草等工业原料，然后从欧洲进口工业制成品，此时的美国仅仅是欧洲工业国的产品倾销地与原料来源地。

这种贸易模式至今仍然存在，阿根廷经济学家普雷维什提出的中心-外围理论详细解释了这种贸易关系，拉丁美洲、亚洲、非洲等欠发达国家，在国际分工中属于外围国家，负责生产原材料等初级产品，而欧美等工业国则处在国际分工的中心，负责生产工业品。

中心国与外围国是不平等的，工业品的附加值远高于初级产品，所以中心国是国际贸易的最大受益者，中心国在全球化中会变得越来越发达，而外围国则越来越落后。

南北战争中，南方集团希望保留奴隶制，维持种植园经济，靠出口廉价的原材料获利，同时降低关税，大量进口廉价的英国的工业品。

而北方集团则希望废除奴隶制，让劳动力自由流动，同时，提高关税，限制英国工业品流入，保护本国工业发展。

可以说南北战争是一场决定美国能否成为工业强国的战争。如果最终获胜的是南方，可能美国就不是现在的美国，而是跟拉美诸国一样的外围国家。

04 华尔街决胜南北战争

南北战争打了4年，南军在初期占有优势，但是胶着的战争，比拼的是财力与兵源。就像武侠小说中，高手对决，比拼的就是内力，谁的钱多、人多，谁就能取得最终的胜利。

内战过程中，林肯颁布了《解放黑人奴隶宣言》， 允许黑人参军，南方黑人成为北方用之不竭的兵源，这就解决了北方人的问题 。

然后是更重要的财力，战争的胜利一定属于能够将国家财富有效转化为军事实力的一方。在内战没开始之前的1860年，美国联邦政府每天的费用支出是17万美元，而内战爆发后，政府支出暴涨至150万美元，涨了近10倍， 打仗真的就是烧钱，谁解决了钱的问题谁就能赢得战争。

那南方集团和北方集团是怎么解决钱这个大问题的？

为大规模战争融资的方法有四种 ：

我们最常听说的是以战养战，就是通过掠夺他国财富，维持战争的能力，但是这个策略仅适用于无底线的政府 ，而且一般在外战中使用， 内战的话，基本不可能采用这个方法。

除了以战养战，战争融资还有三个办法：对内征税，印刷货币，以及发行国债。

美国税收总署也就是IRS， 在南北战争中为北方政府立下大功，IRS靠征税凑出了北军21%的经费，我们现在都要交的个人所得税也在此期间被第一次征收。

相比北方政府，南方政府初创不久，没有税收总署，而且境内经济落后，多是奴隶种植园，征税能力自然远远不及北方政府。

南方政府筹措经费的主要方式简单粗暴，就是直接印刷钞票，南政府发行的美钞是灰色的，所以叫做灰背美钞，南军超过一半的战争经费是靠发行灰背美钞募集的。

货币滥发导致物价飞涨，到战争结束时，南方的通货膨胀达到了9000%，也就是说物价涨了90倍。历史的经验无数次告诉我们，如果统治区内，物价飞涨，货币手纸化，那统治集团离倒台就不远了。

我们回头看一下北方政府，北方的钞票是绿色的，所以叫绿背美钞，内战中一共发行了4.5亿美元，相比现在的美国政府，真是良心，4.5亿美元约占战争经费的13%，北方在战时，物价只上涨了1.8倍，相比南方90倍的涨幅，天壤之别。

南方政府融资的大头靠印刷灰背美钞，而北方政府征税与印钞两项总共才筹措了34%的战争经费，那剩下的66%是从哪里来的?

答案就是发行国债，

北方政府在战时的国债发行，达到了此前任何国家政府从未达到的规模。

战争爆发前，美国联邦政府国债余额是6480万美元，而等四年后战争结束，北方政府的国债规模达到27.55亿美元，激增了42倍。

为什么北方能成功发行债券，而南方不行呢？

因为北方政府的国际与国内认可度高于南方政府，而且华尔街在北方。

战争初期，北方政府的财政部长切斯亲自到华尔街推销债券，以7.3%年利率，募集了5000万美元，效果虽然不错，但相比全部的战争开销，还只是杯水车薪。

债券发行这种事，想要发行出去，就必须信誉好，有人买。

美国早期最著名的投资银行家杰.库克在北方政府的国债发行中居功甚伟，熟悉债券市场的库克，建议将债券面值由100美元降低至50美元，并且收益率可以从7.3%降低至6%。

库克在报纸与传单上广泛宣传北方政府的国债，将债券投资与爱国挂钩。

由于北方政府更受国民认可，信誉卓著，所以北方的国债发行超预期的好，战争期间，美国债券持有人的数量翻了五倍，战争后期，库克卖债券的速度已经超过了北方政府的花钱速度。

美国的南北战争产生了一个意想不到的附属品，由于债券市场的火热，以及战争期间，黄金投机交易，钢铁与军工企业股票交易的活跃，战争结束时，华尔街已经成为仅次于伦敦的全球第二大资本市场。依靠华尔街发行国债的北方政府最终取得了内战的胜利。

05 信用崩盘的开始

纸钞与国债都是政府信用的外在体现，只是国债想要顺利发行，政府的信用必须被投资人接受，要有一个招投标的流程，而纸钞的发行就不需要这么麻烦，只要默默印刷就可以悄无声息的流入市场。

这里有一个问题要说清楚，同样是为战争筹款，为什么北方发国债就比南方发钞票好？这需要从债券与钞票的最大的区别说起。同样是一张政府印刷的纸，新印刷的钞票可以拿到市场上买东西，也就是说马上增加了市场上的货币数量，流通的钱多了就会引发通货膨胀。

而新发行的债券是不可以拿到市场上买东西的，只有等国债到期，连本带息的换成货币，才可以拿出来消费，所以国债的发行不会马上增加市场上的货币数量，也不会马上引发通货膨胀。

征税是直接征用国民财富，发行钞票是间接掠夺国民财富，只有发行债券，是在政府与国民双方自愿的基础上，透支未来的财政收入，因为财政收入的主要来源是税收，所以国债事实上是政府对未来税收的透支。

债权人之所以投资国债，是因为相信政府的信用，相信未来收到的比现在投资的要多。

如果北方政府开动印钞机，印刷绿背美钞偿付国债，那投资人收到的本息其实已经大大贬值，北方政府如果这样操作，那就和南方政府没什么区别了。

通过印刷货币偿付国债，就是债务货币化，这也是现在的美国政府解决财政，经济困境的办法。印钱还债虽然一时很爽，但是美国政府的信誉就可能破产。

国家命运复杂而虚无缥缈，要面面俱到的罗列出一个国家成功的充分条件，几乎是不可能的，但一个国家值得信任，一定是成功的必要条件。

失败的国家都有一个共同点，那就是国家信用破产。从苏联到津巴布韦，从阿根廷到委内瑞拉，外债违约损伤政府信用，进而导致国际融资困难，国内经济萧条，萧条的经济支撑不了税收，再次恶化政府信用，这就成了一个负反馈链条。

我们以英法国债公告中的几句话做结尾：国债的安全受制于该国财力和国民道德水平，为了维护国家的名誉和信用，国民能够、愿意贡献出多少私有财产，国债的担保与这种能力和意愿有关。