核心观点：

汽车产业复苏+智能化趋势推动公司汽车玻璃量价齐升+光伏玻璃+铝饰条再造一个新福耀。

1.今年公司目标：全年的市场占有率可能会在31-32%之间。三年内，到2023年全球市场占有率提升到35%左右。

2.国际市场：美国市场后期增长乐观。德国铝饰条业务进展加快，9月乐观预期盈亏平衡。

3.铝饰条产能：国内5条线40亿，加上国外合计60亿，但今年的贡献预期不大。全球铝饰条市场规模大概在300亿人民币左右的体量（国内100亿），公司未来5年铝饰条业务做到国内1/3市场。

4.天幕玻璃：公司判断，确定性比较强的是天窗面积越来越大，新能源车里面应该百分之七十到八十会用天幕玻璃。传统车的话，后面估计也应该会有百分之二十左右用天幕玻璃。

5.汽车工业的三化趋势有利于公司汽车玻璃单价提升，促进公司附加值高的产品持续快速的增长。

6.今年公司产能利用率在全球百分之八十，未来国内汽车消费热度提升、芯片紧张环节有利于公司产能利用率进一步提升。

管理层阐述：

第一、整体营业收入，表现好于汽车行业九个百分点。整体的头部企业的虹吸效应持续体现。这个里面汽车玻璃国内的收入，同比增长36%，海外的汽车玻璃营业收入同比增长50.06%。中国汽车工业产业链同比是增长24.2%。

第二，整体的盈利能力同比大幅提升。一季度的毛利率是40.6%，二季度毛利率是40.63%。整个上半年毛利率是百分之40.61%，比去年同期增加了4.87个百分点。毛利率持续稳定的在提升。另外，如果上半年扣掉汇兑损益，上半年税前利润总额同比是增长了116.06%。上半年供应的内部浮法玻璃与汽车玻璃两个分开来算的话，汽车玻璃的毛利率同比是增加2.05个百分点。浮法玻璃是同比增加6.27个百分点。

第三，产品结构优化升级在继续，高附加值占比上半年达到收入的32.09%，比去年同期提升了1.54个百分点。扣除掉汇率和海外占比结构影响之后的平方米的单价，同比上升了3.62%。

第四，费用管控能力进一步的增强，整个资产周转的效率大幅提升，整体的经营管理的能力在提升。上半年的销售费用，管理费用，研发费用三费占收入比重同比下降了3.26个百分点。应收账款上半年周转天数同比降低十五天，存货的周转天数同比降低了三十一天。

关键问答：

关于美国市场

1.公司在二季度的时候美国工厂的收入和盈利情况特别好。想问一下具体的数据，未来会不会把整个美国工厂的目标上调？

答：上半年美国项目，在公告里面大家也可以看到，美国伊利诺伊的浮法玻璃加上俄亥俄的汽车玻璃，合起来营业利润是两千八百万美金。去年同期，是负一千七百二十三万。整个美国收入按汽车玻璃来说是增长了41.23%。含浮法玻璃的话，合起来收入同比是增长55.6%。美国汽车玻璃增长41.23%肯定比美国的汽车工业好很多。那整体来说美国汽车工业，上半年世界汽车工业联合会的数据，只能看到第一季度。第一季度美国的汽车工业还是略有下降。从第一季度的情况来看，发达国家，包括欧洲的十五国，包括北美自贸区，日本韩国。这些加进去的话，汽车工业一季度是下降，同比下降2%。二季度，汽车工业略有恢复，但整体来说应该也是没有什么增长。但我们有一些新的项目量产。整体来看，比我们原来预期要好一点。现在疫情还是有点恐怖，美国汽车工业，后面增长还是可期。

关于铝饰条业务

2.公司的铝饰条和sam业务进展情况怎么样？

答：德国的铝链饰条业务今年收入同比是增加40.3%。上半年第二季度，德国铝链饰条业务目前还是亏，因为疫情影响，亏的数字跟第一季度差不多，第一季度大概五百一十万，第二季度大概是五百二十万。九月份看如果恢复好一点的话，可能有望当月开始实现盈亏平衡。我们国内现在一个月销售，铝链饰条大概一千两百多万。第二季度我们整个铝链饰条上中标的金额的是有七亿多。那第一季度，有五亿多，整个上半年有十二亿多的中标金额。（对照年初的策略会纪要，欧洲和国内的进度应该是加快了。）第一季度也跟大家回答过这个问题，我们规划五年内这一块集团收入会在六十亿左右，占全球铝链饰条比重的话是三十左右，三分之一。整体来铝链饰条跟我们汽车玻璃的协同效应会越来越明显。

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3.铝饰条业务的产能目标规划?

答：铝饰条在德国是2+1的模式；（2条完整的生产线，加一条OES，是备用和补充线（提供配件和补充件）），产能规模能做到140万套左右(2*70万套)，结合之前的销售单价测算出来产值大概是3亿欧元（20多亿人民币；单价大约1500人民币，比国内高一些）。德国工厂2020年3月份完成了初步硬件整合。考虑到主机厂定点周期为2.5-3年的时间，因此这块真正要恢复对主机厂的批量供应要到21年底，德国工厂明确的收入增长甚至要到2023年。

国内工厂：已经建成的1条线在福清总部65万套产能规模，该工厂现在很多主机厂来认证了，也中标了一些新的配套项目，从2021年开始这条线能够开始盈利，但是收入不会很大，因为产能有限。另外，在长春计划建2条线，第一条线预计21年建成，第二条线如果进度快的话预计2021年底落成。公司建线计划是一年一条的进度。之后就是苏州，目前有规划2条生产线，要等长春那边建完再看。总的来看，国内5条生产线，考虑到国内铝饰条市场价（1000元左右）比欧洲稍低，测算出来国内这块业务产值规模大概是40亿人民币，加上国外的部分，公司整体铝饰条能做到60亿产值的规模。

中期目标：海外(SAM)希望能回到之前的正常生产水平。国内希望5年内做到三成的市场份额（国内铝饰条市场规模100亿人民币）。

铝饰条2021年海外收入不会有明显增长，能略微贡献一点盈利（2020年亏损3,000多万欧元）。国内现在体量还比较小，能稍微赚点钱，具体要看2021年整体供应情况。

4.国内铝饰条市场百亿规模，未来5年市场增速预期？

答：我们觉得会继续涨，但是能涨到多少不好预估，能够明确的是会增长。铝饰条比较符合现在电动车发展趋势。另外，其产品定制性比较强（材质/颜色和整车设计个性化定制趋势吻合），符合轻量化/环保的趋势，组装更容易。

5.铝饰条海外市场规模？全球市场竞争格局？

答：美国短期内不会去布局，欧洲市场比国内稍微大一点，全球铝饰条市场规模大概在300亿人民币左右的体量。

市场是增长的，每一家都能在增长的市场中获益。现在最大的是敏实（40%左右的份额；算的有问题，敏实铝产品的收入才40亿左右），其他就是威卡威和DURA（2020年5月份卖给了基金，其产业规模可能会有收缩，会有市场空间出来）。现在我们的业务开展顺利，和主机厂接触下来情况还不错，之后这块发展会挺好的因此给的指引都是比较乐观的。

6.从趋势来看未来美系/日系/自主有没有用铝的趋势？

答：日系会稍微慢一点，用不锈钢比较多，和铝储量少有关系。美系以后可能会有一些应用，我们近期了解到一些美系车厂对轻量化需求比较强，因此有比较大的概率增加铝饰条的4/5应用。国内自主品牌这块发展比较快，包括电动车（用铝饰条产品比较多）以及一些中高端产品都有比较强的意愿用铝饰条。

关于天幕玻璃

7.如果把天幕玻璃单独拿出来，毛利率跟净利率情况是什么样的？

答：这个是商业的东西，我肯定不会讲的很清楚。但总的来说，这个对我们提升ASC，对我们提升盈利能力是很好的。要正确的看待毛利率跟利润率这个事情。因为毛利率如果标的很高的话对于批量化，去推进消费的话是不利的。我们很清楚赚该赚的钱，然后有利于推进新的技术，新的应用，新的潮流，能够形成大规模的应用。这个对我们来说是最有利的。

8.天幕玻璃在欧洲跟美国，渗透率的情况是什么样的？

答：天幕的话，我们中国的汽车工业在这个上面。用的比较更多一点。海外的话当然趋势也朝着这个方向在走。最早的是英国路虎的车，我们十年前就推这个大天窗玻璃。原来的话发展的很缓慢，基本上其他车用的比较少。现在电动化，电动化天幕开始用，现在形成了一个趋势和潮流。目前来说我们国内用的占比应该会更多一点。海外也在朝着这个方向在走，整体来说只要是电动车，这个上面天幕的占比会越来越大。

9.公司对于2025年或者最近几年天幕玻璃有没有一个预判？

答：天幕玻璃，电动车现在形成一个新的潮流。新的潮流形成以后，传统的车也在用。比如传统的SUV也在用。中国汽车工业是2025年新能源车占比要达到百分之二十。美国总统签发了一个内容，他怕落后了。他提出2025年要达到百分之五十。新车的销售占比要达到五十。如果全球形成这样一个潮流，要问我的判断，我认为新能源车里面应该百分之七十到八十会用天幕玻璃。传统的车的话，后面估计也应该会有百分之二十左右会用天幕玻璃。

10. HUD和天幕玻璃后面爆发的话，是不是需要建新的产线，老的玻璃产线，能不能生产这种智能化或者电动化相关的玻璃？

答：天幕玻璃如果继续爆发，在设备上面的，就成型设备我们要去制作，这个我们自己会做，这个就是福耀很突出的一个特点，就是我们自己有机器制造公司能够根据工艺跟做这个设备。这个我们自己会弄，当然也要添新的设备，特别是成型的设备。

11. 除了HUD和天幕玻璃，我们看到价格量比较大的新产品现在渗透力现在有一个比较显著的增长。那么我们在未来三年左右的维度，还有什么高附加的产品慢慢的开始装车吗？

答：天幕玻璃，HUD抬头显示在增加。另外一个，因为汽车工业现在三化有电动化、网联化、智能化，这个会给我们带来一个很大的机会。这个会增加很多信号的联系。我们玻璃就是一个比较好的入口和平台。如果看得更远一点的话，后面电子化、网联化也会给我们带来一些机会，正好我们都在做。附加值占比高的比重后续随着汽车工业三化的发展还会持续快速的增长。

汽车工业三化对汽车玻璃的影响很大，福耀在这上面的能力非常的充足和有保障。我们对风险看的也非常清晰。过去几年，我们在做汽车玻璃，就是朝着安全舒适、节能环保、智能这个方向在发展，一路过来，我们判断的方向是没有错的。我们会继续朝着这个方向在做，福耀一直在提升对市场的敏感性敏锐性。然后再提升自己的工艺能力、技术能力和我们自己的快速响应的能力。

12.上半年在附加价值相对较高的玻璃上面，包括HUD和天幕玻璃都算在内，总体的占比达到多少？

答：32.1%。比去年提升了将近1.55个百分点。

13.2021年上半年收入里面，天幕玻璃贡献的收入占比大概是多少？

答：天幕去年一个点不到。今年已经翻了一倍，接近两个点。

14.公司和整车厂就研发的一个流程是怎么样？是公司自己研发，还是一起研发？目前来看，合作的企业有哪些？造车新势力，还有一些潜在的进入者，比如说小米，苹果有没有相应的接触？

答：福耀在天幕玻璃上的能力是很强的，占比是很高的。具体涉及到各个具体车厂，因为我们跟汽车厂是有签保密协议的，在车型上，是不能去说，这个是商业秘密。

15.我们看到像蓝思这样的企业也在进入这个行业，如何看待后续汽车玻璃升级所带来的战略的竞争格局的演化。

答：这一点的话，我们信心十足。在这个背景下，会有人想进入这个行业。这个行业门槛还是挺高的。

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16.天幕玻璃和HUD的趋势？

答：（1）天幕玻璃（固定式天窗）：自主品牌有搭载的包括吉利星瑞/广汽AionY。具体收入比重：2020年1%（2个亿左右），2021年2%能看到，2022年5%。从目前中标的车型或者意向订单来看，确定性比较强的是天窗面积越来越大（即使没有用天幕也是有明显的小天窗改大天窗的趋势），电动车中天幕渗透率很高。

（2）HUD有向下渗透的趋势，2020年有些自主品牌开始有相关应用，2021年渗透率会进一步增长。目前大部分是W-HUD（直接使用挡风玻璃为显示设备），AR-HUD公司也有订单，会逐步从21-22年开始供应。

（3）现在市面上三片式（前后挡风玻璃和天窗不连）更多，（采用两片式的主要是特斯拉X1/52/5和小鹏P7），特斯拉和小鹏现在也逐步切回三片式。

补充：

全景天幕的单车价值在1000元以上，市场增量空间超过200亿。随着天幕玻璃、HUD前挡等产品的渗透率提升，汽车玻璃的单车价值量将有望从800-1000元提升至2000元+，再叠加新产品铝饰条，公司单车配套价值将显著提升；

2020年配置天幕玻璃的车型有：零跑S01，未来EC6,长安UNIT，吉利星瑞，吉利ICON，几何C上都有配置天幕玻璃；2021年更多车型如AIONSPLUS配置高端致电变色天幕，产业趋势逐渐由简单的玻璃升级成Low-e或者变色功能的天幕，单价保持上升趋势，预计2022-2023年将是天幕全球大范围普及，长期看好汽车玻璃赛道的变革。

关于玻璃价格趋势

17.汽车玻璃的定价机制？咱们原料端浮法玻璃基本上都是自制的。现在玻璃的位置比较高，如果明年浮法玻璃的价格下降，会不会影响汽车玻璃的价格？也就是说整车厂那边会不会因为浮法玻璃的价格下降，而要求我们在汽车玻璃的价格上让步或者是跟主机厂议价的方式调价？

答：肯定不会允许。我们汽车玻璃行业是这样的，开发周期从开发到量产是两年半左右时间。前面中标的时候就已经定了中标的初始的价格，每年在生命周期里面，比如说是五年的话。每年年检，有一个年检的目标，随着产量增长，随着工艺能力的提升，熟练度的提升完以后，每年年检的目标是多少？如果明年浮法玻璃如果下降了，是不会对汽车玻璃的价格造成影响的。一般就是按照合同执行，基本上很稳定。我们的行业比较特殊，汽车玻璃的行业集中度非常之高，又是经过中标在运行。整个行业的竞争力，只要对行业要做一个全面的分析就可以看得到，整个汽车玻璃的行业前四大只有福耀的毛利率有这么高，盈利能力有这么高，其他几家基本上都亏本或是保本的状态。

18.公司对汽车玻璃单价的未来展望是怎样的？

答：从过去五六年来看一路都在提升，年化平均都应该三点五到四之间，接下去汽车工业的三化应该会更有利于汽车玻璃单价的提升。

关于产能利用率

19.现在公司的产能利用率？

答：关于产能利用率，可以综合的回答一下，全球的话是全球订单，全球客户，全球产能运营。今年我们产能利用率在全球百分之八十。

20.三四季度产能利用率能不能进一步提升？

答：芯片影响估计九月份会有大面积的缓解。一个芯片缓解，另外一个商务部最近也在说下半年还会要进一步促进汽车消费。在这个大背景之下，应该来说对我们产能利用率进一步提升会有帮助。

关于市场占有率

21.去年在疫情的影响之下，我们全球的份额确实是提升的比较明显。从二十五个点到二十八个点。今年上半年我们的全球的市占率大概是多少？对于未来市占率的展望是会加速，还是会减速？

答：全球的行业数据我刚才说过，我们应该会好于行业九个点左右，这当然有ISP提升的贡献，要换算成市场占有率的话。我个人观点和我自己估算，上半年同比提升大四个点左右。今年我们目标，全年的市场占有率可能会在三十一到三三十二之间。上一场第一季度的业绩交流会，大家也交流过这个关于市场占有率的事情。当时跟大家谈的应该在三年内，到2023年我们应该占全球市场占有率提升到三十五左右，按照现在情况来看，我们整体来说的话就是有序地朝着那个方向在迈进。

补充：2020年公司在全球汽车玻璃行业市场占有率超过28%，市场份额全球第一，公司的客户包括全球前二十大汽车生产商和中国前十大乘用车生产商。

22.2023年全球的市价率需要做到35%，如果做到这个市占率的话，目前的产能是否够？欧洲的话，后续有没有扩展计划？

答：产能我们现在是全球第一。福耀又有很强的设备的制造研发能力。汽车工业能增长到无论怎么样，我们都能够保证。那当然的话，我们会在现有的场地上去做内涵性的扩张，就是增加利润率。欧洲的话，我们会根据实际的情况。也在有考虑，比如说在欧洲的东欧。时间点的话，到时候再看。会去根据实际情况做相应的决定。

23.从全球具体分区域来看，汽车玻璃在美国还有欧洲市场分别的收入提升情况，以及在当地的市占率情况怎样？

答：美国当地的收入，我们汽车玻璃同比是增加了41.2%。我们海外的汽车玻璃收入同比是增加50.06%。汽车集中度太高了，海外的就是欧洲跟美国，其他地方汽车工业很少。那就很清晰，整个来说，我们海外的增长情况非常前进。

关于公司现金流

24. 公司港股增发，一大部分是经营性现金的补充，请问一下公司日常的经营性现金规模是什么水平？

答：现金流上半年我们有三十二点五七亿，经营活动的现金流应该在六十亿上下，这个公司的现金流的情况。日常的现金流，如果扣掉投资跟分红的话，我们一年是两百亿左右。在年报里，我们经营计划里面，有跟大家说了。全年的现金流，投资今年是三十亿多。分红今年加上H股，应该是十九点九亿。剩下的经营活动的现金流是在一百九十几亿。

H股增发所得募集资金的10%（约431.27百万港元）将用于扩大光伏玻璃市场及一般企业用途。目前，公司位于美国的全资子公司福耀玻璃伊利诺伊有限公司有生产光伏组件背板玻璃，国内将根据具体情况而定。

附：福耀玻璃基本面指标走势21H1

1、公司业绩

营业收入除2020年受疫情影响基本上营收总额每年都是逐步上升的，2021H1营收增速涨幅非常大。

2021H1扣非净利润增速也非常喜人。

2、盈利水平

2018年开户净资产收益率在逐年下滑，但是2021H1净资产收益率上升非常快，同比增长了73.92%。

毛利率和净利润水平多年来一直很稳定，近两年稳中有升。

3、偿债情况

资产负债率比较稳定，多年来基本保持在40%左右。

无息负债比率在逐年下降。

4、运营能力

总资产周转率在逐年上升，应收账款周转天数在逐年下降，存货周转天数2020年有所上升。

5、三费情况

销售费用率和管理费用率多年来都保持比较稳定，财务费用率近几年在逐年上升。

6、应收与存货增速

应收账款的增速与营收增速的趋势是比较一致的。应收账款账龄结构也非常健康，其中99%以上的应收账款的账龄都在一年以内，坏账风险很小。

7、现金流情况

经营性现金流非常充沛，而且一年比一年好。

小结：

福耀其实也是刚从鬼门关里走了出来。一年前的福耀面临的困境有：1.汽车产业销量整体下滑。2.欧洲SAM项目持续亏损，疫情又延续了低谷。另外，奥巴马导演的电视片让市场对福耀美国工厂的境遇充满了担心。好在福耀挺过来了，柳暗花明又一村，在新技术和碳排放的刺激之下，国内+欧美地区新能源汽车销量快速增长，带来了更大面积、功能更加强大的玻璃需求；同时，福耀铝饰条业务整合完成即将开花结果、光伏背板玻璃业务也完成了定增。在两代人的努力之下，福耀即将迎来第二春。底部埋伏的投资者也将获得一记“戴维斯双击”。

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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