股市的上涨长期看一方面是由公司成长带来的，同时也是由货币的超发带来的。近日人民银行宣布全面下调存款准备金率0.5个百分点，向商业银行释放长期资金约1万亿元。在年初“急转弯”收紧的预期之下，本次降准确实超出了市场的普遍预期。如何正确解读本次降准，万亿资金会推动A股的一池春水上行么？

这是我国2020年5月以来的首次降准，也是2020年1月以来的首次全面降准。这次降准的两个重要背景是：1、商业银行存贷比高位不下；2、大宗涨价给企业的运营带来压力，采购经理人指数倾向下行。

本次降准的目的，从央行来说基本是以经济稳定为主，我们现在经济也没有很明显的下滑，只是走停了，新一轮的供给侧改革，可以看到出口方面的趋势是对供应的拉动在降低，原材料价格是有大幅上行，基本超过了历史平均水平一倍左右，压制了下游企业的生产能力。在这种情况下消费增速有没有起来，经济有下行的压力，央行本次降准显然是为了对冲经济下行的压力。

央行本次调整部分是替代周期借贷便利的，央行在调整准备金和周期借贷便利的比例，通过释放存款准备金释放周期借贷便利的下行，也是为银行变相地节省了成本，促进社会综合融资成本下降，银行融资成本下行后可以把成本继续传递下去。所以此次降准，主要还是商业银行获利。

我们认为，银行业是一个长周期，从2019年以来，经过资产质量手术的银行业正在走向新的周期。在此期间，领跑行业的一定是资产质量优秀、非息占比较高、存款成本较低、业务成长稳健的股份制银行，比如招行。

拥抱银行股的周期性投资机会

招商、兴业、平安和民生银行2020核心指标大比拼

从历史四轮降准中，我们可以得出这样的结论：

第一，只有经济明显大幅下滑的时候，没有官方的利率下降，单独的降准是不可能带来债券牛市的。只有官方利率的下降，才会有债券的大牛市。按照目前的经济，除非经济出现大幅度恶化，否则利率跌破2.7的可能性是很低的。这是根据过去13年的规律，对于债券类的启示。

第二，对于股市，经济预判，看工业增加值，一般来说降准的时间都是选在经济偏低迷，经济下滑的阶段，未来三季度经济可能会走弱。国际复产复工之下，中国出口替代预期减弱，像航运公司后面是否会配合政策有风险。建议重点关注景气度能够持续的行业。

本次降准也是一个政策性的微调，央行货币政策还是稳定的，降准之后流动性是否会持续地宽松，这还是要继续关注央行的动作。另外商业银行能否将杠杆用足、把贷款高质量的放出去也是个未知数。因此大家不宜盲目乐观。

投资建议：

1.远离高估透支的核心资产，疫情带动的主题相关资产或将面临挑战。

2.警惕低估值陷阱。现在的环境跟以前有很大的变化，像教育培训、房地产、互联网，低估值策略不是一个好的策略。没有企业的时代，只有时代的企业。自下而上的投资策略有可能被高估了，而环境变化的影响力有可能被低估了，也就是说政策环境的变化会进一步压低某些板块的估值，小心便宜的还会更便宜。

(根据万得论坛、银河证券、中银国际证券首席经济学家交流观点整理)

（发现价值，提示风险，全球股市估值图每周更新，欢迎指正。）

备注：相比2020年的数据，以上图表中的最高点是我们拉长至15年的最高点，所以部分指数的高位和中位数与往期相比会有所变化。

全球股市市盈率估值对比7月15日，

上证指数上涨了0.2；

沪深300指数上涨了0.1；

创业板指上涨了0.8；

标普500下跌了0.2；

纳斯达克指数下跌了1.3；

日经225下跌了0.2；

德国DAX下跌了0.3；

英国富时100下跌了9.0；

法国CAC40下跌了0.6；

恒生中国企业指数下跌了0.3；

香港恒生指数下跌了0.2；

俄罗斯RTS下跌了0.6。

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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