近期，猪价跌跌不休，有的地方都跌破10元/公斤了，大爷大妈开始疯狂抢购。

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此时猪周期到底了么？我们或许还要冷静冷静再冷静，不能被大爷大妈们的疯狂情绪带偏了。

核心观点：此时谈底部为时尚早。

1.从能繁、存栏、三元占比、仔猪供应、进出口数据的角度看，能繁和存栏还在高位，进口猪肉还在去化中。三元占比下降，补栏速度降低说明市场在自发调整。

猪周期中需要重点关注5个指标：

a、能繁母猪存栏量：三季度末，能繁母猪的存栏环比大概减少了1.6个点，但同比还是增加了6.2个点，数量上看还是在高位；

b、生猪存栏量：全国的生猪存栏量三季度末环比的增加大概在8.7个点左右，同比增加了47%；

c、三元母猪占比：三元母猪占整个能繁母猪的存栏在九月底其实已经接近下降到15%-20%；

根据牧原公司反馈，当前市场正在进行母猪质量结构性调整，质量差的母猪被淘汰，冲击市场，但质量好的母猪未淘汰。进入9月，母猪屠宰场中怀孕母猪的占比约5-10%，后续去产能有待观察，同行业规模厂并未开始大规模淘汰；

d、仔猪供应量：整个三季度仔猪供应量环比增加了接近15个点，同比增加接近50%。猪价最近虽然有一点小的反弹，但还是处在年内的新低的一个状态，整个市场的预期相对来说比较悲观，补栏积极性是比较差的；

e、进出口：一到八月份整个猪肉的进口量大概在380万吨左右，同比基本上是持平的，其中鲜冷的冻猪肉进口大概在293万吨，同比增加接近1%。相对来说，还是处在一个绝对的高位。

2.部分上市猪企亏损情况看，外购仔猪的公司亏损更严重，如新希望、正邦科技。根据相关数据统计，外购仔猪的亏损大概在1200元左右，自繁自养的亏损大概在650-700元左右。

具体如下：

牧原股份:

2021年9月份，公司销售生猪308.6万头（其中仔猪销售4.9万头），销售收入42.68亿元。其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪29.2万头。

2021年9月份，公司商品猪销售均价11.49元/公斤，比2021年8月份下降17.46%，公司商品猪价格呈现下降趋势。

2021年第三季度，公司共销售生猪866.9万头，其中商品猪822.5万头，仔猪40.7万头，种猪3.7万头。

2021年1-9月份，公司共销售生猪2,610.6万头，其中商品猪2,292.1万头，仔猪292.9万头，种猪25.6万头。

截至2021年9月底，公司能繁母猪存栏为267.5万头。

牧原在最近的会议中表示：公司上半年整体盈利，6月当月出现亏损，头均亏100-200元。7-8月微利，9月头均亏损400元。

温氏股份

公司2021年9月销售肉猪169.88万头（含毛猪和鲜品），收入24.10亿元，毛猪销售均价12.00元/公斤，环比变动分别为29.62%、12.30%、-15.73%，同比变动分别为129.23%、-21.65%、-65.10%。

正邦科技

公司2021年9月销售生猪137.60万头（其中仔猪2.72万头，商品猪134.88万头），环比下降19.61%，同比增长13.12%；销售收入17.41亿元，环比下降39.08%，同比下降65.15%。

商品猪（扣除仔猪后）销售均价11.72元/公斤，较上月下降16.38%；均重109.90公斤/头，较上月下降8.92%。

2021年1-9月，公司累计销售生猪1,183.55万头，同比增长99.76%；累计销售收入256.40亿元，同比增长12.91%。

正邦科技在最近的会议中表示：正邦一季度生猪出栏成本21元/kg，二季度成本19.5元/kg，三季度成本16元/Kg。上半年成本高主要是外购仔猪占比高。

新希望

公司2021年9月销售生猪93.57万头，环比变动20.01%，同比变动-5.88%；收入为12.00亿元，环比变动-4.53%，同比变动-63.96%；商品猪销售均价12.70元/公斤，环比变动-12.17%，同比变动-61.68%。

新希望在近期的会议上表示：上半年出栏446万头，亏损34亿，主要是外购仔猪占比高。8月结束后增亏至40多亿，全年经营承压。

3.从销售情况来看，除了牧原，多数公司的净利润从二季度开始有亏损情况，但1-9月总体看还是赚钱的。

出货最多的还是牧原股份，2021年1-9月份共计2610万头；本来的行业第二温氏股份已被正邦科技赶超，虽然正邦超过了温氏股份，但离龙头牧原股份还是有差距的。

再看销售价格，各家公司基本上都是每月都在往下降，9月份都出现了最低价，其中销售均价比较高的是温氏股份和新希望，在18.8元/公斤左右，牧原股份均价在17.87元/公斤，均高于上市公司养殖15元/公斤左右的成本。

4.本轮猪周期的特点：产能从滑坡到恢复，猪价从高点到回落，本轮“猪周期”用时最短：40个月。

2006以来，我国生猪生产共出现了4次异常波动：

专家表示，本轮猪周期的猪肉价格随着生猪价格同步上涨，2020年2月第3周攀升到59.64元/公斤，创下历史新高，同步涨幅达164.5%。同时生猪生产从严重滑坡到基本恢复，约用了一年半左右的时间，这也是从后备母猪补栏到生猪出栏上市最短自然生长周期。猪肉价格从最高点回归到正常价格，用了16个月的时间，比前几轮猪周期缩短了6个月。

产能低谷时，能繁母猪和生猪存栏量同比减少了40%左右，以往周期中盈利最高点头均通常是在1000元左右，而本轮周期当中，在最高猪价下，头均盈利最高可以达到近3000元。

5.近期肉价超跌的原因主要是供给超预期，需求恢复不力。

从供给端：

a.能繁母猪和生猪存栏已经恢复到疫情前水平。

产能恢复超预期；新生健仔数连续6个月环比增加，月均增幅2.5%，导致节后产能供大于求；

b.出栏体重正常年份头均115-120kg，目前是141kg/头，猪多肉更多；

c.冻品大量进口，国家持续放储备，影响了市场供给平衡；

从消费端看：

a.基建放缓，外出务工人数减少，对猪肉需求下降；

b.新出生人口下跌，人口基数下降，消费力不足。

6.未来周期展望：去产能情况不明确，2022年市场或将出现二次探底，本轮周期或将拉长。

温氏集团：预计2021年四季度猪价12元/kg，2022年一季度11元/kg，二季度13元/kg，三季度16元/kg，四季度14元/kg。温氏管理层认为本轮猪周期将出现双底部，即当前价格虽然低位，但猪周期回升过程中考虑规模企业占比增多，会出现二次践踏，形成一个猪周期内两个低点。

新希望：需求不利因素多，供给去产能待观察，预计2022年6月前猪价不乐观，但2022年下半年猪价可能反弹，但幅度会有限。

牧原集团：目前规模养殖厂扩张太快，人员储备不足，导致养殖过程指标不如散户。散户平均成本14元/kg左右，而牧原15元/kg，规模养殖厂16-18元/kg。结果就是，规模厂有资金优势不愿意减产，小散户有成本优势也更能抗低猪价，导致本轮去产能速度变慢，底部时间可能拉长。预计明年上半年价格比现在更低，约10-12元/kg震荡。

7.国家出台能繁母猪调控机制，目的是好的，也抓到了点子上，对拉长周期有好处，但能执行到哪一步是个问题，具体效果尚需要时间验证。

9月23日凌晨，农业农村部印发《生猪产能调控实施方案（暂行）》的通知，《通知》表示，将从生产环节着手，建立以稳定能繁母猪存栏量为目标的生猪产能调控机制，划定产能保障底线，防止生产大起大落。《通知》设定了能繁母猪存栏量调控目标，即，“十四五”期间，以正常年份全国猪肉产量在5500万吨时的生产数据为参照，设定能繁母猪存栏量调控目标，即能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不低于3700万头。各省份则以2021年生猪存栏目标的10%为基础，结合各地生产实际，确定能繁母猪正常保有量。国家生猪核心育种场核心群保有量保持在15万头以上。

现在散户不领工资不交地租，猪还养得下去。他们不走，周期就不会到底部。记得上一轮周期中，买入新希望的情形是我看到了老家大哥同学的屠宰场大门上冰冷的铁锁。

所以，此时谈底部为时尚早，巨量的存栏还将维持，但是我们也要看到：只要有猪，料和药就不能停。

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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