跌跌不休的肉价让养猪人心痛、跌跌不休的股价让投资人心痛。

在猪周期到来的档口，很多朋友按捺不住了，不断的留言问动保疫苗公司还有没有必要持有，会不会受猪周期影响。这个问题在两年前我们就总结过，动保疫苗龙头公司的是弱周期的，甚至在一段时间内是逆周期的。比如说图中的2016-2018年。细心的童鞋可以思考一下，上一个周期中，猪价从高位阴跌了18个月期间，为什么动保龙头的营收和股价屡创新高?一切都要回到基本面：猪多了。但从国家统计局的数据来看，2016-2018年间，存栏量是降低的。这不矛盾么？不矛盾，因为2016-2018年间，温氏、牧原、正邦......等龙头养殖企业的生猪出栏量增加了将近两倍。如图所示，当猪价从20元开始下行的路上，散养户因养殖成本线不断突破而不断退出。此时规模化养殖企业因规模成本优势仍在扩张，直至猪价跌破10元突破全行业的极限成本，猪周期正式走到底部。在这个过程中，规模化养殖场的存栏量经历了快速攀升至稳定的状态。规模化养殖场存栏总量上升的数据才是我们真正要关心的：它们是动保龙头金宇公司的主要客户群体。个中的逻辑已经讨论多次，这里不再赘述。

猪价下行中，养殖利润更加珍贵，而对利润影响刺激最大的，除了豆粕，就是死淘，死一头猪损失3000元，要养多少头猪才能赚回来？控制死淘，首先要做好防疫。这样逻辑就对上了：2016-2018年间，猪价虽下行，但对防疫要求更高的规模化养殖场集中度在提升，因此动保龙头的业绩也将随之提升。

以前动保龙头金宇主要依靠大单品口蹄疫贡献利润，今天，金宇的组合免疫正在带动非口苗的快速增长，也就是说，在不考虑折旧的情况下，在口苗稳定不增的情况，金宇今天的业绩增速也要超越历史。这从四五月份金宇非口苗的批签发数据中可以看到这一趋势。

每一次猪周期都加剧了散养户的退出，每一次猪周期都加强了规模化养殖企业的集中。这一次也不例外。

当然，之前我们强调动保是弱周期，但弱周期也有周期，威胁动保龙头业绩的不是股价，而是突破极限的猪价，是猪肉市场供过于求的市场格局。所以，站在生物股份的股价和猪一起被打到地板上的今天，我们要思考：1.当下的猪是多了还是少了？2.大型猪场什么时候开始做产能出清的动作。（下文中管理层给了一些指引，大家可以参照。）

当然，公司的也在为打破周期做更多的努力，比如宠物、反刍、禽苗的布局，重点大单品非洲猪瘟疫苗管理层也是志在必得。

【备注：没有引用18-21年的数据是因为，18年之后因为猪周期叠加非洲猪瘟，为行业极端情况。今天在行业加强严防的前提下，非洲猪瘟的影响边际效应递减，开始回归正常。】

强调与提示

市场对公司的争议比较大，如果没有持续超预期的业绩或价值点，股价短期内很难有好的表现。很多朋友说，如果不在高点做仓位调整，短期的持股体验不好，适合左侧中长线布局。这方面我们不太擅长，也不能给建议。我们只能尽可能地把自己了解到的公司状况分享出来，只能说当下公司业务发展好。但业务好，不等于股价好，所谓花开无期，世事难料，还请独立思考。不建议重仓单一个股，适度分散。

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生物股份21中报交流及热点回应

一、管理层综述

业绩：2021年上半年，公司积极实施管理下沉，降低管理颗粒度，业绩稳步增长，实现营业收入8.40亿元，同比增长34.61%，归母净利润2.58亿元，同比增长41.38%，扣非归母净利润2.52亿元，同比增长39.61%。

公司上半年研发投入8419万元，占营业收入的10%。

研发：新型疫苗研发平台建设取得阶段性成果，非洲猪瘟疫苗多条技术路径研发和P3实验室效力评价工作稳步推进。公司获得发明专利5件、发明专利受理4件；获得兽药产品批准文号批件2项，临床实验批件2项；P3实验室通过了牛结节皮肤病与高致病性禽流感CNAS认可，并被内蒙古自治区农牧厅授予“内蒙古自治区动物疫病预防控制重点实验室（ABSL-3）。

公司“组合免疫”方案：已获得近300家养殖客户认可，较年初增加近百家，圆环、伪狂犬、蓝耳等疫苗均实现收入翻倍以上增长。

国际化：禽流感疫苗获得埃及农业部注册许可，口蹄疫疫苗等4个产品在巴基斯坦和越南开启注册。

二、关键问答

1.热点回应

网传贵公司与正邦合同约定的抗原含量高于产品说明的抗原含量,15倍的赔偿协议是否属实？

答：否。合同内容因涉及商业秘密，我司遵守最基本商业底线。必要时，我们将采取正当法律的程序维护公司品牌价值。

公司就近期疫苗事件已经全力开展核实查证工作，公司将继续跟进和开展后续工作，目前尚未对公司经营生产造成重大影响。公司管理层及全体员工将继续奋斗，努力实现激励计划中业绩目标。

正邦事件后，公司对客户风险管理措施？

答：自非洲猪瘟以来，客户界面上的财务风险有系统性增加，公司2019年开始启动定期相应风险管理，在客户中的养殖规模、客户中份额、价格、账期等全年考虑，特别是个别客户的市场份额并非第一考虑要点。

定增的意义和进度？

答：定增目前处于尽职调查阶段，相关进展敬请关注公司披露的公告。公司7月发布定增预案，大股东全额认购，拟不超过9亿元的增发规模，增发后有望改变公司无实控人的现状。

2.业绩及重点管线进度

新的猪周期底部到来，公司的业绩考核目标如何实现？

答：公司判断2022年的猪将比2021年的要多。今年上半年口蹄疫市场苗收入已经达到公司历史最高水平，非口蹄疫疫苗已超过历史最高水平一倍以上收入。禽用疫苗相对2017年是纯增量。今年公司研发费用和销售费用投入较2017年增量部分如果加回到利润中，业绩也基本回到历史高位。公司对明年并不悲观。

圆支二联年内销售展望？

答：新产品上市尚需完成实验、审批等工作，预计明年实现收入贡献。

中国经济动物疫苗总市场空间？

答：市场空间不是静态的，在经济动保养殖规模上，中国拥有全球最大的市场，但收入前十的全球动保公司中，没有中国企业的身影。同时，考虑到外来病的增加，像非洲猪瘟这类病未来安全有效的疫苗的市场空间广阔，长期动态来看，动保行业才刚刚走向市场化、规范化竞争。

口蹄疫病毒样颗粒疫苗相比较手里的OA二价苗区别？

答：公司以客户实际实验结果为基础评级疫苗，目前来看，口蹄疫灭活疫苗客户反馈非常好。

销售费用增长趋势？

答：销售费用根据公司业务发展、销售模式、营业收入等因素变动。

公司技术推广费的见效周期？

答：公司上半年猪用非口蹄疫疫苗产品销售同比增速均超过100%。新客户实验组合免疫方案和采购大约在6个月左右的时间。

公司新的增长点？

答：公司非口蹄疫的猪用疫苗上半年增长均超100%以上。

请问新兽药注册到获批上市一般周期需要多久？

答：按照审批程序，一般原研产品3个月左右获批上市，非原研产品一般需要6-9个月取得批文。

宠物疫苗生产线投资和产能释放时间节点匹配？

答：宠物疫苗生产线开始计提折旧预计2023年，解释宠物疫苗或有上市产品。此外，公司还将加大研发布局，丰富产品管线。

3.竞争力及未来战略

公司p3实验室定位为科研成果转工业化，目前是否业内唯一？

答：P3实验室目前动保企业中唯一，可以基于研发人员足够的研发条件上的便利。

公司对核酸疫苗技术的应用考量重点是非洲猪瘟单一产品，还是一个技术平台？未来公司的重点技术平台会在哪几个方向？

答：核酸疫苗是一个平台，企业会注重研发平台的打造，单一品种只是抓手。未来（公司）技术平台会全面发展。

药苗联动的战略进度？

答：动物疫苗的市场空间相对于目前动保企业行业集中度或估值而言，空间是很大的。化药中绝大多数已呈现同质化竞争，并且未来可能受替抗、环保等政策影响。公司在条件合适的前提下，不排除去布局市场前景好的动物药品。

提升新园区产能利用率的其他举措？

答：公司产能利用率的提升就是在稳固强势产品市场份额的基础上，不断提升非强势产品的市场占有率。

公司推行奋斗者文化的配套激励措施？

答：2021年，公司在发展战略及新升级的企业文化指引下，践行“以客户为中心，与奋斗者共创未来”的核心价值观，以价值链体系建设为目标，通过获取分享制向贡献者倾斜；开展薪酬体系变革，建立奋斗者薪酬及分配体系；将组织绩效与个人绩效联动，落地和完善“铁三角”机制，开展股权激励；实行“揭榜挂帅”和“重大专项”等激励政策，上述举措均有效的激活了组织活力。

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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