【白酒主题专家交流纪要】

专家交流纪要：如何看待白酒行业的投资机会

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市场实际供需关系决定了茅台一批价增速情况。

茅台一批价增速是判断行业景气度的重要指标：从2006-2020年数据可以看出，茅台一批价年均增速与公司收入、利润增速变动一致，而茅台公司营业收入的增速能模拟出行业整体营收的基本走势。因此，判断茅台一批价走势对行业景气度有着重要的作用。茅台一批价时效性强，可以预判行业景气度方向。由于茅台终端交易频繁且公开，目前已经形成了每日交易行情，时效性比较强，而公司业绩和行业业绩公布时间比较滞后，因此，判断茅台一批价走势非常重要。

茅台一批价淡季不淡，批价创新高：一般情况下，春节后的3-5月为传统淡季，茅台一批价受需求回落会有所下跌。但是，今年茅台一批价持续创新高，飞天散瓶价格5月中旬突破2700元/瓶，6月初箱装茅台也站上了3400元/瓶的历史高位，反映出茅台终端需求的旺盛，也印证了自上而下的判断。

全国名酒价格定基同比持续攀升。

泸州市酒业发展促进局的数据显示：

5月份全国白酒商品批发价格定基指数为107.09，上涨7.09%。

其中，名酒价格指数108.92，上涨8.92 %；

地方酒价格指数为104.36，上涨4.36%；

基酒价格指数为106.82，上涨6.82 %。

从月环比指数看，5月份全国白酒月环比价格指数100.35，上涨0.35%。

其中名酒环比价格指数100.54，上涨0.54%；

地方白酒环比价格指数100.19，上涨0.19%；

基酒环比价格指数100，保持不变。

名酒价格环比指数上涨，品牌的稀缺叠加产品的稀缺成为高端白酒挺价、涨价的基础。

茅台批价走势与价格指数有密切关系。

由于飞天茅台具备收藏价值，因此，茅台具备商品属性和投资属性，宏观经济环境既影响居民收入又影响货币政策，因此，宏观经济景气度对茅台一批价影响较大。我们用CPI+1/2PPI近似模拟GDP平减指数，对2014-2020年的数据通过回归分析可以看出，两者相关性系数达到0.72，相关性较强。根据平安证券宏观组判断，2021年，我国PPI上涨5%，CPI上涨1.5%，整体上涨压力较大。因此判断，今年茅台一批价呈上行趋势，行业景气度较高。

CPI/PPI走势对茅台一批价影响：

1、从2005-2013年数据可以看出：CPI/PPI方向一致时，一批价走势方向确定性更高；

2、2016/10-2018/06、2018/12-2020/08数据显示，商务需求和大众需求均能刺激茅台一批价上涨。

高端价格带上移打开次高端提价空间。

茅台价格站稳3000元价格带，带动五粮液、国窖1573批价上移并站稳千元价格带，根据瑞舵酒行公众号的数据显示，6月11日，第八代五粮液一批价为1000元/瓶，国窖1573一批价为930元/瓶。高端价格提升打开了次高端价格天花板，多家次高端酒企今年来出现不同程度的提价，价格中枢整体上移。预计，未来五粮液和国窖价格带将从目前千元价格继续往上，或将站上2000元价格带，次高端白酒承接高端白酒让出的千元价格带，价格有望持续上移。

2020年营收增速大幅调整，终端库存得以出清。

2020年疫情使得社会经济活动大幅减缓，白酒快速发展势头嘎然而止。白酒行业尤其是次高端白酒营收出现明显下滑，终端打款积极性下降，厂家发货速度减缓，整体库存得以出清。2019年，酒鬼酒、洋河股份、舍得酒业、水井坊、山西汾酒、古井贡酒和今世缘等次高端白酒收入增速平均值为20.6%，2020年增速下降至2.3%。2021年，随着经济活动的逐渐恢复，白酒终端需求明显转旺，产品提价政策也同样刺激经销商加速打款补库存，带动次高端酒企营收增速快速反弹，2021年一季度，次高端白酒收入增速平均值提升至80.9%，业绩弹性大。白酒板块建议关注次高端白酒业绩反弹。

白酒估值中枢上移，一二线估值差拉大。

今年以来，白酒行情走势出现分化，4月中下旬开始次高端板块持续发力。截至6月11日，年内一线白酒平均涨幅为8.9%，二线次高端白酒平均涨幅为33.2%，三线白酒平均涨幅为-6.3%。二线白酒估值持续上行，截至6月11日，二线白酒平均估值PE(TTM)为71X，一线白酒平均PE(TTM)为57X，估值差14X，2019年至今估值差平均值为3.6X，目前一二线估值差已经明显高于平均水平，一线白酒估值性价比凸显。高端白酒供需仍呈紧平衡，业绩确定性高：随着居民收入持续增长带动消费升级，白酒消费转向“喝好酒、少喝酒”的消费理念，我国白酒行业马太效应凸显，高端白酒需求旺盛，在产能限制下供需持续紧平衡状态，高端白酒业绩确定性较强。

风险提示：疫情反弹，宏观经济消费需求疲软,二线营销不及预期。

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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