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今年铝价最高触及20435元/吨，比2021年初上涨34%，比2020年初上涨45%，创下2011年7月以来的十年新高，最近虽有调整，但仍在高位盘整。

一、当前库存处于历史低位，行业供需：紧平衡。

根据国际铝业协会、安泰科的数据：

2020年全球电解铝产量6538万吨、消费量6287万吨，过剩251万吨；

中国电解铝产量3730万吨、进口量106万吨，消费量3835万吨，过剩1万吨。

从国内市场的情况看，由于需求旺盛，2020年中国大量进口铝锭以满足国内需求。2020年中国进口铝锭106万吨，为2009年以来的最大进口量。

从产能利用率看，国内电解铝产能利用率为90%，行业供需处于紧平衡的状态，供给端和需求端的变化会对行业供需及铝价产生较大影响。

二、在碳中和的背景下，作为高耗能产业，国内现有电解铝产能面临减产、新增产能缓批的形势。

多部委清理整顿行业违规建设情况，取消行业电价优惠。

中国电解铝产能基本被锁定在4500万吨以下。

三、分布式光伏及新能源汽车爆发增长，国外建设投产周期较长（大于3年），在产能受限的情况下，供需缺口即将打开。

近年来有色金属中铝需求增速较快，亮点较多，供需缺口即将打开，铝价上行的趋势比较确定。

中国有色金属工业协会日前发布观点，提醒投资者不要低估政策的宏观调控作用和政府稳定大宗商品价格的决心。铝价应该稳字当头，警惕价格大涨大落。

本轮铝价上涨原因可以归结于“四个支撑”因素：

一是前所未有的货币宽松环境推动了此轮铝价上涨；

二是电解铝产能“天花板”消除了供应过剩的担心；

三是“双碳”目标加强了价格利好的预期以及能源双控对部分地区产量的影响助推了价格的上涨；

四是疫情得到控制后经济的持续恢复，增强了市场信心。

协会专家指出：本轮铝价上涨存在“两个不一样”:

一是与铜、钢铁行业不一样。虽然我国铝行业的资源依存度也超过50%，但是进口铝土矿有50%以上来自中国企业在海外拥有的权益矿山，这次收益基本上都被我们电解铝企业获得了。

二是这轮涨价与前面几次涨价不一样。过去涨价时，氧化铝和阳极炭素等都涨，涨价受益分散。这次涨价仅是电解铝价格上涨，氧化铝、炭素和电解铝用电价格都涨幅不大，铝产业链的盈利点集中在中国的电解铝生产环节，吨铝盈利已经超过4000元。另外，下游铝材消费也没有明显变好，更没有好到支撑如此高的铝价。

面对未来，投资者不要低估政策的宏观调控作用和政府稳定大宗商品价格的决心。铝价应该稳字当头，警惕价格大涨大落。历史经验告诉我们，大涨后必有大落，合适、相对稳定的价格才有利于铝产业链健康发展，行稳致远。

趋势讨论：

1、国内产能缺口量化的可见性不强，至少是没有那么夸张，当前铝价上涨大概率还是国际疫情反复之下美元放水刺激形成。

2、国内铝的最大消费领域是建筑，在基建尤其是房地产被打压的背景下增长乏力，汽车消费增长占有的铝，或为房地产转移。

3、机会点：美国基建扩张用铝，刺激的是国际产能提升，这里的机会就是，在美元大放水的背景下，国外产能的扩张周期内的需求缺口。

4、国外产能的扩张或延后：2020年全球的供需是由于疫情影响开工不足造成的，未来疫情好转，缺口自然不复存在。机会点是疫情的反复，造成海外开工持续延后。

5、最大的不确定性是美元宽松的退出时间。

相关上市公司：中国铝业(PB1.95 -分位73)、云铝股份(PB 3.56-分位95)。

附：中国铝业、云铝股份核心指标对比

营收规模：中国铝业>云铝股份；

营收增速：云铝股份>云铝股份。

经营性现金流/净利润：中国铝业>云铝股份。

资产周转率:中国铝业>云铝股份。

净资产收益率：中国铝业比较稳定，云铝股份的净资产收益率近两年更高一些，但是波动性比较大。

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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