被错杀的一家白马

关于猪肉，我之前写过一篇"这行业缺少一家4000亿的企业"，后来养猪的牧原股份涨到了4000亿市值，杀猪的双汇跌到了1000多亿。

我一直是觉得双汇比牧原好，原因是双汇在屠宰和肉制品行业几乎没有竞争对手，而养猪行业的竞争对手太多了。

关于双汇，里面套死的资金很多，去年双汇发过一次70亿的定增，成本是48.15元，机构浮亏了20%左右。

图：公募基金持仓 数据IFind

兴证全球旗下的几家基金是通过定增买入的一季度还加了仓，知名度比较高的是谢治宇的兴全合宜。

今天，咱们聊一个朋友们问的比较多的问题：猪肉价格下跌到底是不是利好双汇？

这样的问题其实有很多投资者已经在互动平台问过董秘了，董秘是这么回答的：

双汇是一家肉制品公司，公司去年大头收入是屠宰业贡献的，收入482.7亿元，占总营收65.35%；肉制品收入281亿元，只占38.04%。

屠宰业就是杀猪卖肉，双汇自己不养猪，所以只干屠宰的毛利率是非常低的。2019年的毛利率10%左右，2020年毛利率下滑至7%。

毛利率不高的原因有两点，第一是这行业的技术含量不高门槛太低，属于过剩产业；第二是去年猪肉价格涨的太高，屠宰量下滑严重。

2020年报中提供了生产数据，生鲜产品生产量81.34万吨，比上年同期下滑了65.27万吨。

屠宰量下滑，屠宰业务的营收却增长了23.44%，原因是双汇从母公司罗特克斯那买了120.8亿切割好的猪肉。

图：2020年年报

上图是年报中披露的营收和成本，可以看到屠宰的营业成本较2019年增长了26.24%，超过了营收增速。

在2021年的财报中，我相信大家会看到营业成本大幅下滑的现象，因为生猪现货现在已经跌破20元/公斤了。

牧原股份4月份公布的生猪销售价格为21.11元/公斤，价格估计还要持续下跌。

猪肉价格下跌，猪肉消费量增长、屠宰量增长以及毛利率增长，是2021年可以预期到的。

除了屠宰业的业务是利好，对肉制品的业务来说也是利好，双汇肉制品的主要成本是鸡肉和猪肉。

猪肉价格下跌也会带动鸡肉和其他肉类价格一起跌，去年猪肉进口金额为120.8亿元，国内生猪采购金额为265.4亿元。

成本降低、毛利率提高，是2021年可以预期到的。

既然预期这么强烈，为什么双汇股价还会下跌？

因为猪肉跌了，屠宰的成本不好控制。

屠宰业的毛利率本身就很低，猪肉价格波动太大的话很容易亏本，这估计也是屠宰业大量的企业不赚钱的原因之一。

去年四季度双汇的预期就不太好，原因是双汇的库存猪肉随着猪肉价格的下跌要计提减值准备，去年末计提了8.39亿减值准备。

双汇的计提标准是存货成本高于可变现净值时，应当计提存货跌价准备，计入当期损益。

接下来的猪肉价格预期还会持续下跌，因为龙头的牧原未来目标是要出栏一亿头。

很明显，牧原此举就是要爆量玩死竞争对手，其他的养猪大户估计也是这么想的，所以价格下跌还会持续。

对于双汇来说，猪肉价格持续下跌在可预期的范围，双汇要做的就是加快库存周转，少囤快卖。

其实双汇已经开始这么做了，2021年第一季度末双汇的存货周转天数为35.77天，比去年末下滑了10天，预期中报这个数字会更低。

而对于肉制品来说，成本越低越好，因为双汇的肉制品贡献了公司67.32的利润，屠宰的利润占比只有27.14%。

再说一个屠宰业竞争的问题。

屠宰业虽然毛利率不高，但不是说干就能干的，要想把猪肉卖到全国各地，就需要有强大的经销商渠道和物流配送系统。

双汇目前全国有经销商17355家，2020年增加了2587家，在全国17个省（市）建有30个现代化肉类加工基地和配套产业

5月12号，牧原的调研活动上，问到了关于屠宰业的问题。

问：屠宰的利润如何？答：公司屠宰业务到3月末尚未实现盈利，主要因为屠宰业务投产时间短，生产成本控制能力相对较弱，同时客户开发相对较少，公司还在针对以上问题不断努力去完善。

屠宰业如果只是简单的杀猪卖肉的话，那绝对要亏死，猪肉切割出来可以卖，但是一些不太好卖的部位该怎么处理？

搞屠宰的一般都会有个肉制品品牌，就是专门来处理那些不太好卖的部位。在肉制品领域，双汇的品牌是最响亮的。

规模、工艺、品牌，这都是护城河。

本文大量的数据是财报中公布的，也有部分观点是个人的看法，仅供各位参考，如有不同意见的，可以探讨。