受益于光伏、风电、新能源汽车，公司的超级电容等业务爆发式增长

江海股份精要： ①公司为国内铝电解电容行业龙头，目前受益终端用户转单至国内、下游新能源发电、电动车市场需求爆发； ②公司的薄膜电容业务已批量导入部分光伏逆变器厂商，另外H客户的验证有望近期落地，车载薄膜电容器则导入博世、汇川等大客户，年内有望新增4条产线； ③超级电容器受益下游光伏和风电系统需求井喷，去年公司收入翻倍增长，今已将产能扩大3倍，有望进一步爆发； ④东方证券蒯剑预测公司未来3年业绩复合增速30%以上，对比同业给予合理估值20.88元/股，对应2021年36倍PE； ⑤风险提示：铝电解电容行业需求不及预期；薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期。

新能源方向一直是市场关注的重点，东方证券蒯剑今日覆盖了一家间接受益电动车、光伏、风电市场爆发的公司江海股份，薄膜电容产线高景气且年内有望新增4条产线，而超级电容业务也进入高速成长期，蒯剑预计未来3年公司业绩复合增速在30%以上，合理估值对应2021年36倍PE，20.88元/股。

江海股份引领铝电解电容国产化 全球前五大铝电解电容公司有四家是日本厂商，而终端用户大部分处于国内，尤其华为事件以后，国内终端用户加速转向了国内铝电解电容厂商，市场空间打开。

而江海股份是国内铝电解电容领先企业，工业类铝电解电容器在全球具备领先优势，并延伸至薄膜电容器、超级电容器两大成长性较好的业务板块。 此外，公司积极延伸布局上游，持续投入研发提升高压化成箔（核心原材料），目前公司化成箔自给率已达到75%，技术性能和生产效率均保持国内领先水平。

薄膜电容充分受益于新能源需求起量 薄膜电容下游主要用于整流器、逆变器、变频器等变流电路领域，下游市场主要包括照明、家电、工业控制以及新能源发电、汽车等，是电容领域增速最快的方向之一。

江海股份自2011年着手布局薄膜电容，目前已经批量导入部分光伏逆变器厂商，另外H客户的验证有望近期落地，如果顺利通过，不仅能给江海薄膜电容树立更好的品质形象，而且能给江海带来可观的订单。

车载薄膜电容器已成功导入国内外知名汽车组装/零部件厂博世、汇川等，对应终端厂商包括沃尔沃、长安、长城等。

由于下游需求景气度高，公司正在扩充薄膜电容产线，年内计划新增4条产线。随着产品矩阵的完善，客户试验认证不断推进，公司薄膜电容业务有望保持持续的高增长。

超级电容器行业需求井喷，江海超级电容业务有望迎来高速成长期 超级电容器是一种新型储能装置，性能介于传统电容器、蓄电池之间，主要应用场景为新能源、交通、工业等领域，其中光伏和风电系统是重要市场。

江海股份司从2013年起布局超级电容器，通过受让技术、收购上游企业股权、定增募资等方式大力推动自研超级电容器产业化。

2020年超级电容业务实现1.63亿营收，同比+139%。2020年，风电是公司超容产品最大的营收来源，占比约为54%，客户包括德国SSB、华电等企业。轨道交通领域占比约为20%。

同时，公司去年已经搬迁厂房，将超级电容产能扩大了三倍。随着产能的释放，东方证券预计公司超级电容业务有望保持持续高速增长。 综合来看，公司的铝电解电容业务稳定发展，薄膜电容、超级电容器积极导入客户，放量在即，东方证券预测2021-23年公司归母净利润分别为4.76、6.22、8.35亿。

而估值方面，根据可比公司艾华集团（国内领先的铝电解电容生产商）、法拉电子（国内领先的薄膜电容生产商）、火炬电子（国内领先的陶瓷电容生产商）、宏达电子（国内领先的钽电容生产商）、顺络电子（国内领先的电感等被动元件生产商），目前2021年平均估值在36倍，公司目前2021年估值为24倍，具有较大优势。