硬核金融知识（第1期）：高风险高收益，是个伪命题

9月初的时候，价值君就做过预判，相比前面任何一个月份，9月份都更不乐观。不但机会少，而且很扭曲。这种月份，每天留在市场里搏杀的性价比很低，反而正好用来学习。不但不会错过投资机会，而且是跟一般投资者拉开距离的好时机。

从今天开始，价值君争取每周做一个专题，分享个人投资者最需要的一些关键金融知识。价值君尽量用人话去讲，但是毕竟是理论知识，所以难免还有一些晦涩的地方，欢迎小伙伴们提问交流。（伸手党请绕道，因为你们需要的只是股票代码、是“老师”在群中高呼的“全仓买入某股票”，而不是有点烧脑的硬核知识）

这一代投资者，比以往任何时候都更需要一些硬核的金融知识

金融对外开放、上证综指改编、创业板注册制……资本市场改革的脚步越来越快，残酷的“去散户化”脚步也越来越快。不管是直接炒股，还是通过各类ETF或者基金参与股市的投资者，只要是还希望通过股市获得投资收益的，都需要比一般股民至少高出一个层次的生存能力。

高层次的生存能力，集中体现在知识体系。个人投资者最大的敌人是机构，机构的优势除了强大的消息渠道和数据处理能力，最主要的就是专业的金融知识体系。如果个人投资者对金融知识一窍不通，那么只有被机构吊打的份儿。

如果掌握一些关键的金融知识，而且活用起来，那么即使与机构之间还有距离，也可以拥有自己的能力圈，在这个能力圈里可以获得高于市场平均的收益。由于不需要系统学习整个金融理论，所以并不需要花太多时间，性价比很高。

什么是高收益品种？从β讲起

我们经常看到券商研报里提到β，或者译音“贝塔”，这在行业内是一个常用的术语，所以券商研报都不会解释，都是顺手拈来，完全不考虑一般投资者的感受。

一般人见到数学模型就会头痛，特别是像β这种希腊字母，一看到就没有勇气了解下去。其实并没有想象中那么高大上，从业者也是正常人，既然只是基础术语，那就没什么高不可攀的。只要稍微逼自己专注几分钟，把它看懂了，也就那么一回事。

β来自于金融学里的资产定价模型，这个模型原本是用来计算债券的期望收益率，后来又引申到股票资产的定价。以个股的定价模型为例，就是这么个样子：

无风险收益率就是无需承受任何投资风险，就能获得的收益率。例如现在的银行存款产品，年收益是4%左右，这个就是无风险收益率。一年内用不到的钱，如果放在定期存款或者活期之类，反正年收益率低于4%的话，就是对钱的一种糟蹋。

换句话说，但凡需要承受风险的投资，预期的收益率一定是高于无风险收益率。

很多时候，我们会看到一个行业出利好消息之后，行业内一些个股涨得特别亢奋，一些个股涨得特别淡定；利空打击的时候，同一个行业的个股，也是有些跌得多，有些跌得少。主要原因，就是他们的β不同。

上面这个模型的结构很简单，无风险收益率在一个时期里基本都是固定不变的，同一个行业的个股，行业预期收益率是一样的。所以β越高的个股，当行业预期收益率上升时（利好），个股预期收益率的增幅就越大，股价也涨得越亢奋。

反过来，利空使行业预期收益率下降时，β越高的个股，就跌得越凶。所以我们平时说高风险高收益的个股，实际上就是高β的个股。

更多时候，机构喜欢用这个模型来定价行业的预期收益率。模型的样子是一样的，只需要把参照物换成Wind的全A的预期收益率：

科技行业的β远高于传统行业，所以但凡出现宏观的利好或者利空时，科技行业的波动总是比传统行业夸张。

举个栗子，假设无风险收益率是4%，科技行业的β是3，家电行业的β是1，全A预期收益率是10%。那么科技行业的预期收益率就是22%，家电行业的预期收益率就是10%。

假设突然出一个减税降费政策，拓宽了企业的盈利空间，市场对全A的预期收益率一下子上升到15%。这时候，科技行业的预期收益率就变成37%，家电行业的预期收益率变成15%。

显然，同一个利好，科技行业的预期收益率增幅远高于家电行业，所以科技股的涨幅也远高于家电行业。

值得一提的是，这个资产定价模型原本是用来定价债券的，引申到股市其实不完全合适，有些问题是讲不通的。我们定性去看待就好，不能太较真。

高收益，一定就是高风险吗？

上面的例子如果反过来，假设突然出一个加税的政策，那么高β的科技股就会比家电行业跌得惨，这就是高β的风险所在。从这层意义来说，高收益是伴随高风险的。

但是，在机构眼中并不是这样，反而是一个可以好好利用的规律。正因为个人投资者存在这种认知盲区，机构一直都能从个人投资者手中赚取超额收益。

在货币扩张的阶段，也就是流动性不断增加的周期（例如2019年一季度、2020上半年），钱加速流入股市，就会造成普涨的格局。这种格局下，大部分个股都是上涨的，很多风险都会被掩盖起来。既然都能涨，机构肯定倾向于买入潜在涨幅更大的高β股票，机构的这种一致行为，也更进一步把风险掩盖起来。所以在货币扩张阶段，高β股票是高收益、低风险。

在货币紧缩的阶段，也就是流动性不断收紧的周期（例如2018年、2019年第二季度），钱不断流出股市，普跌格局。机构都倾向于先卖掉潜在跌幅更大的高β股票，这样行为也会催化业绩爆雷事件，使业绩不硬的高β股票跌得更惨。所以在货币紧缩阶段，高β股票是低收益、高风险。

只有在货币中性的阶段，风险随机爆发，高β股票才是高收益、高风险。

三种背景下，只有一种是高收益伴随高风险。所以说，高风险高收益，是个伪命题，是一般投资者的盲区。

在货币扩张期的前半段，个人投资者不敢买高β股票，机构可以舒舒服服在低位建仓。当个人投资者意识到“财富机会”来临的时候，货币扩张期都快结束了。在货币收缩的初期，机构也是先知先觉卖掉高β的烫手山芋。这就是机构高度重视货币政策的原因，及时读懂货币政策，是很值钱的。

货币政策不难读懂，个人投资者只要看看研报就可以把握。这方面个人投资者不应该被机构拉开距离的。但事实上，很多不差钱的个人投资者就是懒得去看。也正因为这样，为机构和愿意花功夫的投资者提供了超额收益的空间。

有些赛道，为什么就可以无视货币周期？

即使在熊市阶段，也不是所有股票都下跌，总有些股票能“一枝独秀”。以往，大多是没有业绩、没有强逻辑支撑的短线风口；后来庄家逐渐被游资消灭，游资逐渐向公募屈服，近几年形成公募+外资主导的格局，行业逻辑成为特别重要的因素。

于是，有些赛道就表现得无视货币周期：货币收缩期，他们特别抗跌，甚至逆势上涨；货币扩张期，他们涨得特别凶猛。而且这些赛道多数都是处于景气周期的赛道，不像以前的三无风口。（不过最近一片混乱之下有所倒退，竟然有点回到以往炒垃圾的状态，不过这种混乱格局不会存在很久）

其实并不是这些赛道无视货币周期，毕竟顺势上涨还是比逆势上涨的时候更凶猛，而且主升浪启动，更多都集中在货币扩张期。之所以在货币紧缩周期能逆势上涨，是因为景气周期因子足够大，比货币周期因子还要大。

特别在不是太过紧缩的背景下，基金为了抢排名、促销售，他们有足够的盈利动机，去推动局部牛市。而局部牛市逻辑最强的选项，就是那些高景气的赛道。那些预期收益率很高、确定性也很高的高景气赛道，可以获得特别高的估值。

现阶段的投资策略

虽然高风险高收益的情况只有三分之一，但很不巧，目前正处于这个三分之一的阶段。自从7月份货币边际收紧以来，真正的货币中性格局正式形成：市场一跌，央行就释放短期流动性；市场一涨，马上就把流动性收回去。恨不得让股市横着走的节奏。

这种货币中性体现的是应对美国各种挑衅的谨慎，所以实质性的货币中性预计会延续到年底，具体来说有两个节点：

一个是11月初的美国大选，如果拜登上台，中美格局就有很多缓和的空间，哪怕只是中期缓和，对股市来说已经是很大的契机，也是货币政策转变的一个理想节点；另一个是明年1月初，以应对“钱荒”为契机的货币宽松，类似今年元旦的全面降准。

那么，在未来至少两个月里，我们就有必要针对货币中性做投资计划。这个阶段我们不能像货币扩张期那样一味配置高β股票或者行业，也不能像货币紧缩期那样倾向低β的价值股。有两条路线：

1、配置高景气赛道。无论在什么时期，高景气赛道都是最优选择，在局部牛市的时候还特别香。目前机构资金一致承认的高景气赛道有新能源车、TWS耳机、半导体设备、5G应用、军工上游这五条。

至于景气周期具体怎么判断，例如景气周期是怎么来的？哪条景气赛道的空间最大？兑现速度更快？景气周期能持续多久？这些知识留在后面的专题讲。

2、在绩优行业中间做波段。绩优行业主要集中在消费和科技两大块，既然在货币中性的背景下，哪一方都没有绝对占优，而且股市倾向于震荡，那么就存在波段操作的获利机会：

当绩优消费股充分回调的时候，或者绩优科技股严重超跌的时候，都是很好的波段机会。当然，在科技战的背景下，要注意避开那些风口浪尖的股票。

第1期的分享暂时就到这里，讲得不清楚的地方，欢迎留言探讨。如果特别希望学习哪些知识，也欢迎给价值君留言，后面的专题尽可能会加入小伙伴们最希望学习的内容。