美联储收紧行为

　　6月下旬，美联储将超额准备金利率(IOER)从0.1%向上调整至0.15%，这是美联储收紧流动性的关键一步。6月美联储议息会议中关于缩减购债（Taper）的信息有限，但是点阵图显示委员加息预期进一步提前，因此引发市场较大反应：美元指数大幅反弹，大宗商品价格回落。随着经济预期被大幅上调，美联储货币政策边际收紧趋势已经确立，不过未来加息节奏还存在不确定性，年内需重点关注Taper的影响。

　　Taper作为货币政策由松转紧的标志性事件，从2013年历史经验看，影响过程可分为三个阶段：讨论→释放信号→宣布实施。讨论阶段（2013.2.15-5.21），美元指数小幅反弹，美债收益率保持偏弱震荡；释放信号阶段（2013.5.22-2013.12.17），美元指数震荡走弱，美债收益率快速上行；宣布实施阶段（2013.12.18-2014年10月），美元指数逐渐回升，美债收益率下降。

无风险利率的思考：

　　在决定股价的因子中，经济动能见顶、下半年基本面平稳回落基本已经是市场共识，因此基本面并未构成关键增量。过去两次盈利上行的经验显示(两次分别是2009年至2010年、2016年至2017年)，在历次名义增速向上的过程中，最直接受益于经济复苏的顺周期品种往往也是盈利弹性最大的行业，不论是在2009年至2010年'四万亿'刺激下的经济全面回升，还是2016年至2017年供给侧改革带动下的名义增速修复，中上游顺周期行业的利润增速均有非常亮眼的表现。

　　在过去几次典型的交易复苏行情中，2006年至2007年、2009年至2010年以及2016年至2017年，每一次都是在利率上行的过程中股市同步上涨，近期海外股市不断创新高也是例证。这是因为利率本身也是资产价格，在经济复苏中，利率上行是一个结果，表明经济好，对股市来说，分子端的盈利弹性更为重要。

　　因此，对于复苏交易行情来说，基本面的拐点判断要比利率或流动性拐点的判断更为重要。2021年将是典型的经济复苏年份，行情能否延续的核心问题在于经济复苏的持续性。从目前陆续公布的宏观层面经济数据与微观层面上市公司财报数据来看，经济增速明显进入到一个顶部阻滞区。如图这是未来1个月各央行议息和通胀数据，对后面甄别政策有很大帮助。

　　包括在美联储动作之后，全球资产也应声有了调整。在美联储议息会议，明确流动性拐点后，市场量能萎缩，同时北向资金流入从持续流入到有进有出，对于高估值品种的影响比较大，白酒、医美等明显走弱；还有大宗商品板块也是有涨转跌。相反，科技行业不受常规因素影响，芯片等板块持续高景气度。那么，我们也来尝试分析一下，市场未来的演变思路。