限电加码，涨势持续

黄磷涨价

在供给端：

自7月13日开始，云南地区多数企业开始降负荷，7月15日继续加重，云南地区企业再受限电要求，市场内多数企业反馈需要错峰降负荷，只有晚上可正常或低负荷开工，云南开工率持续降低，百川盈孚统计，上周开工率快速下降至27%。

供应能力难以释放，因而现货持续紧张。

目前，云南地区前期已签订单无法按时交货，订单执行期延长，接新单空间受限，部分厂家暂时停止对外报价。

我国黄磷产地集中在云南、四川、贵州和湖北四省，其中云南地区产量占比约65%。

截至目前云南黄磷主流报价在22000-25000元/吨左右；四川地区主流报价在24000-25000元/吨左右；贵州地区主流报价在20000-22000元/吨左右。

根据Choice中对黄磷总体市场价的跟踪，7月19日，黄磷报价23800元/吨，相比一个月前增加了23.32%，同比去年同期增加了61.36%。

在需求端：

限电之前，黄磷价格从上一波限电涨价行情中逐步回归下调，下游采购积极性稍有恢复，叠加七一后下游部分企业补货，黄磷出货良好，多数企业订单可排至一周甚至到月底。

在限电后，多数下游企业持续观望看跌，采购积极性不高，成本承压，停机或减负荷，库存处于低位，几乎零库存，下游企业有补货计划，刚需企业不得不接受价格上涨。

整体而言，云南限电结束期限尚不明确，叠加四川环保政策的影响，黄磷供应相对紧张，在低库存且开工率不足的情况下，预计短期内黄磷的价格将持续保持在高位；中期来看，经过两次限电，行业库存不高，下游需求被延迟，潜在采购需求旺盛，一旦供应面宽松，需求将表现强劲，中期下游备货意向高。

在梳理完中短期的逻辑后，继续来看黄磷的基本面情况。

01

首先是产业链和需求的基本情况：

黄磷所在的磷化工产业链，以磷矿石为起点，磷矿石可直接用于制取湿法磷酸，同时也是黄磷的上游原材料。

黄磷下游主要用于热法磷酸、草甘膦、赤磷、三氯化磷、五硫化二磷等，广泛应用于生产合成洗涤剂、电子、农药、国防军工及其它行业。

2020年下游需求中：热法磷酸占比46%、草甘膦占比26%、三氯化磷占比约15%、五氧化二磷等其他需求约占13%，因而，黄磷的需求，主要由热法磷酸和草甘膦拉动。

热法磷酸的需求，主要由磷酸铁拉动，磷酸铁的主要下游为磷酸铁锂，是大家比较熟悉的电池产业链；草甘膦的需求主要由农业需求拉动。

①磷酸：

无论是零价铁工艺，还是二价铁工艺，磷酸都是基本磷源，若磷酸铁企业选择外购磷源，则成本约占总成本的53%，是磷酸铁制备工艺不可或缺的原料；磷酸铁又是制作磷酸铁锂电池的必不可少材料，因而面对的最终端下游为动力领域、电力储能和通信领域。

磷酸铁磷源主要来自高纯度磷酸和工业级磷酸一铵。

其中的高纯度磷酸有两种制备工艺：一是通过湿法磷酸萃取净化制备的湿法净化磷酸；二是通过黄磷燃烧和水反应制备得到的热法磷酸。

工业级磷酸一铵的磷酸原料可以是热法磷酸、湿法净化磷酸和湿法磷酸。

因为热法磷酸耗能较高（湿法工艺耗能仅为热法能耗的五分之二）、成本高（热法磷酸成本约5500元/吨，相较于净化磷酸成本约高1500-2000元/吨），产能处于不断收缩的过程，湿法磷酸正在对热法磷酸形成替代。

2020年热法磷酸产能为282万吨，同期湿法磷酸为160万吨，且由于技术壁垒的存在，湿法磷酸的扩张是有序的。

综上所述，即使热法磷酸需求减少，但短期内仍然有一定的市场规模，对黄磷的需求有一定的支撑作用。根据国泰君安的测算，2021年热法磷酸的产能由2020年的282万吨下降至231万吨。

②草甘膦：

草甘膦最近景气度较高，基于两个原因：

首先，新增产能有限。

目前全球草甘膦产能约为110万吨，除了拜尔的38万吨海外产能，其余全在国内，未来行业几乎没有新增产能，国内呈现双寡头垄断格局。

其次，需求稳步增长。

草甘膦是全球最大的农药品种，具有高效、低毒、广谱灭生性等优点，主要用于转基因作物如大豆、玉米和棉花，国内生产的草甘膦平均80%以上都用于出口。

目前，全球农产品进入上行周期，对其需求快速回暖，国内客户积极采购叠加出口需求饱满。

高景气度下，国内企业订单已经排至9-10月份；除此以外，草甘膦的原材料也不断涨价（黄磷、甘氨酸），草甘膦价格屡创新高。

在这种背景下，草甘膦企业有更大的概率可接受高价黄磷，因而黄磷的需求较为稳定。

02

其次是供给情况。

上游磷矿石的供应主要集中在湖北、四川、贵州和云南四省，且由于地形的原因，这些地区磷矿石运输成本较高，因而黄磷的主要产地也集中于这四个省份。

政策的影响对铁矿石和黄磷的供给影响很大，2016年有长江生态保护大行动和环保督察，2019年起有《“三磷”（磷矿、磷化工企业、磷石膏库）专项整治行动》，环保高压常态化、准入门槛不断提高，使得磷矿石企业、黄磷企业落后产能被淘汰，数量不断减少，生产受限。

国信证券预估，2021年，我国黄磷产能为136.5万吨，今后产能将保持平稳，大多不达标产能或是已永久退出，预计后续环保检查再次导致黄磷大规模停产或产能退出的概率较小，但在环保高压下产能也难以扩张。

黄磷的常年产能利用率并不高，常年产能利用率低于60%，2019、2020年黄磷产量分别为 64.49万吨和77.75万吨，产能利用率分别为46.75%和53.37%，产能利用率低的原因有三个：

其一，因为黄磷耗能高，电费占成本比重可以达到50%左右；每年5-10月为长江丰水期，长江沿线水电站在丰水期电价最低，因而黄磷企业常选择在丰水期开工，平水期和枯水期减产。

其二，行业长期面对产能过剩的问题。

其三，时常因为限电及环保原因停产。

因此，黄磷的长期供给格局并不很优秀，过剩产能常态化存在。

综上所述，黄磷目前的价格上涨，遇到了产能受限的情况，叠加下游开工稳定和低库存，因而高价在短期有望持续。

标的的配置，有两条思路：

一是选择国内具备黄磷产能相关的标的：

兴发集团：在国内率先建立起“矿电化一体”运行模式，具备磷矿－黄磷－磷酸－磷酸盐－磷肥的“矿肥化结合”完整产业链，以及甘氨酸－草甘膦－氯甲烷－有机硅－废酸－草甘膦的“磷硅盐协同”经济产业链，目前拥有黄磷产能16万吨，2020年产量11.4万吨。

云天化：2020年共开采黄磷矿131.6万吨，黄磷产量3.2万吨。

云图控股：拥有黄磷产能6万吨，2020年产能利用率达到108.71%，据公司环评报告，公司黄磷20%用于生产磷酸，80%用于外售。

二是选择具有资源优势，且完成磷化工中上游产业链配置的企业：

史丹利：公司逐步形成磷矿－磷肥－复合肥产业链，控股的黎河肥业磷铵产能达到40万吨/年，产品覆盖磷酸一铵、磷酸二铵、工业级磷酸一铵等多个品种。

新洋丰：公司具备320万吨低品位磷矿洗选能力，180万吨磷酸一铵产能。

参考研报：

《万联证券－云南地区再受限电要求黄磷价格上涨》

《国信证券－云南限电再起，持续看好黄磷－草甘膦产业链景气度》

《申万宏源－磷酸铁行业深度报告：资源禀赋与成本优势兼备，磷化工企业开启新的成长征程》

《国信证券－磷化工行业分析框架 》