周期成长新动力

赛道切换

在热门成长板块短期情绪较高的背景下，当前市场发生了几个边际变化：

1）7月15日中报预告密集期之后，市场将逐步兑现此前的预期，前期板块被打入乐观预期后，相应的不及预期带来的调整压力也大。

2）2019-2020年城投融资持续加杠杆，三季度债务到期规模较大，2021年上半年融资主要用于偿还债务，当下城投平台进入债务压力攻坚期，存在一定的信用风险。

3）8-9月美债收益率或会反弹，政策收紧的鹰派言论及预期可能会进一步发酵，Taper、加税预期将扰动资本市场情绪。

而当期，热门成长板块交易情绪已经较高，在换手率比值上，新能车板块已经达到今年年初的历史最高水平，光伏处于过去2年的80%分位，半导体处于70%分位；成交额占比上，新能车已超10%，创历史新高，半导体和光伏处于历史80-90%分位。

因此，虽然热门成长板块逻辑没变，但中短期震荡调整风险需要警惕。

在主线之外，重视性价比，挖掘其他成长方向不失为另一种配置手段。

东北证券剔除未来盈利增速在30%以下、市盈率分位数在60%以上、未来盈利对应PEG在1倍以上的行业后，当下二级市场有31个符合“性价比+有成长”的条件，主要分布在周期制造、TMT中。

进一步细分，老知认为周期成长是重要的主线，受益于商品涨价而盈利改善，石油石化、煤炭均有超预期的可能，主要逻辑有二：

1）石油石化2020年二季度受疫情影响为负，今年全球经济复苏带来需求增加；

2）受需求旺季、供给紧缺的影响，煤炭景气度上行。

根据市值大于200亿元、PE小于35倍，PB小于5，相关标的有：新凤鸣、中国石油、桐昆股份、恒力石化和陕西煤业。

参考研报：

《兴业证券-科创长牛起步阶段的颠簸》

《东北证券-还有哪些被忽视的成长？》

动力煤

动力煤价格有望继续维持在高位。

首先，短期需求旺盛，长期无虞。

梅雨季节至尾声，迎峰度夏旺季来临，电厂日耗快速回升，显著高于历史同期水平，用于发电的主要是动力煤。

2021年7月8日，根据CCTD沿海八省（上海、江苏、浙江、福建、山东、广东、广西、海南）样本电厂数据显示，日耗210.5万吨，本周环比+26.5 万吨/日，同比+23.9万吨/日。

中长期来看，煤炭暂难被其它能源取代。

一方面，煤炭资源利用不受季节、气候影响，具有经济、可靠、稳定的优点，这是新能源短期内无法解决的问题；另一方面，新能源装机和实现并网的过程需要煤电作为调峰电源。

从碳中和的目标来看，到2030年碳达峰之前，非化石能源占一次能源的消费比重达到25%，煤电下降有限，仍将是主要的电力供应者。

因此，煤炭特别是动力煤，目前景气度高。

其次，短期供给有限，长期行业集中度提升。

产能释放情况，6月份，受环保和安全检查政策的影响，晋陕蒙主要地区煤炭生产短期产量有影响，产能释放有限。

目前，主产地煤矿产量虽稳步回升至6月份水平，但增产增供始终未有体现，根据统计局公布的数据显示，4、5月份产量维持在3.2亿吨附近，6月份预估在3.15亿吨，7月中下旬因安全检查放宽有小幅增量，但受港口煤价倒挂等因素的影响，只能达到正常月份水平，短期供应端偏紧。

进口情况来看，今年进口煤量下降或是必然事件。

根据CCTD的数据显示，今年上半年，我国共进口煤炭13956.1万吨，同比下降19.7%，主要原因是限制澳洲煤进口、叠加蒙古国煤炭出口量受疫情影响、内外贸价差大幅收窄的影响。

往后看，上述影响尚未消除，除此以外，国际上主要煤炭供应国供应偏紧的问题还没有解决，具体来看，印尼和菲律宾煤炭供应均受降雨天气影响，哥伦比亚煤炭出口受制于煤矿工人频繁罢工影响，俄罗斯煤炭出口受到铁路运力制约，南非煤炭出口前期受运煤铁路事故影响，近期又受到南非暴乱导致的交通受阻影响。

因此，在供应有限的情况下，今年我国的进口煤量或不会出现明显的增加。

长期来看，行业出清利好龙头。

煤炭行业的产能利用率状况是衡量行业中长期景气度最直接的指标，产能利用率的上行意味着下游需求的提升或者落后产能的淘汰。

从工业企业口径看，煤炭行业的产能利用率已经抬升至供给侧改革（2016年）以来的高点，这是需求旺盛和产能出清的共同结果。

其一，在能源结构改善的大背景下，煤企新建产能的意愿不高，投资成本逐年上升，煤炭企业的固定资产投资位于低位，产量难以大规模释放；另外，在2016年供给侧改革开始后，新批复的产能持续显著下滑。

供给收缩后，产能布局进一步优化，由此造成行业集中度提升，行业CR5从2016年的27.5%提升至2020年的34%。

其二，疫情是另外一场特殊的供给侧改革。

疫情过后，小型焦化厂因长期的产能搁置而逐渐退出，产能利用率下滑至历史低点，大中型焦化厂产能利用率水平恢复至往常的水平。

随着碳中和力度加强，这一产能出清过程将被继续常态化，同时具备煤炭开采与焦化的业务一体化程度高的头部公司将因此受益。

最后，库存处于低位。

由于动力煤供需偏紧，动力煤价格高企，现在的价格情况是，7月15日，CCI 5500指数947元/吨，同比+354元/吨，周环比不变；7月14日，环渤海动力煤价格指数669元/吨，同比提高22.53%，环比不变。

终端应对高价煤的措施是维持低库存，尽量不采购高价煤，根据CCTD的监测，7月13日，沿海八省动力煤终端用户库存降至2485.2万吨，同比减少705.1万吨。

但在7/8月旺季，电厂的刚性需求量将增加，其日耗将持续高位运行，有一定的库存回补空间，老知认为，除非政策直接压制，短期动力煤价格出现下降的趋势不大。

对应的标的，选择前期涨幅较少、以及二、三季度有业绩弹性的动力煤龙头煤企：陕西煤业、中国神华和露天煤业。

参考研报：

《银河证券-煤炭行业2021年半年度策略报告：供给收缩促龙头煤企经营壁垒提升》

《开源证券-产业链研究的跬步（二）：拨开景气比较的迷雾》

《华西证券-夏季高温来势汹汹，电厂日耗高企目前库存仍低》

《华安证券-电力+炼钢需求放量，煤炭重回强势》