实锤高景气

LED

传统LED下游持续复苏，Mini LED量产进程加快，从台湾企业5月月度数据跟踪来看，产业链业绩持续高增。

上游芯片厂：晶电5月单月营收同比+88.63%，环比+15.49%，1-5月营收同比+29.42%，受益产品价格调涨和iPad Pro Mini LED芯片的供货。

中游封装厂：亿光5月营收同比+18.19%，光耦合器等产品需求持续强劲，部分产品价格调涨，量价齐升；荣创5月营收同比-27.85%，主要系IC等缺货限制公司实际产能；台表科5月营收同比+70.00%，受益于MiniLED订单、面板控制板与记忆体模组相关应用稳健成长与出货稳定。

下游应用：隆达5月营收同比14.60%主要受产品布局转换、供应链整合影响；主营LED车灯照明的联嘉光电5月营收同比+133.88%，受益于全球LED车灯渗透率提升及新单加入；主营LED车灯模块的丽清5月营收同比+26.58%，中国大陆车市需求强劲带动车灯模组产品需求上升。

靓丽数据备货，是疫情后LED产业复苏的基本盘和miniLED大范围应用的奇点临近。

疫情后景气复苏是LED产业向上的基本盘。

LED 显示屏的应用场景主要包括体育馆、线下商业综合体、会议室、控制室、演播室、展厅等。从需求结构来看，专业显示、商业显示、公共显示和民用显示的占比分别为35.84%、53.76%、8.67%和 1.16%，专业显示和商业显示是 LED 显示屏下游的主要应用。

2020年受COVID-19的影响，全球商业活动、体育赛事减少，LED显示屏市场需求下滑明显。2020年全球市场规模为54.7亿美金，同比下滑14%。

去年Q3开始，受益于国内防疫抗疫的得力措施，中国市场需求逐渐恢复。而2021年，随着疫苗的普及，欧美疫情防控终于取得成效，海外LED市场有望复苏，与中国的持续景气向上形成共振。全球市场2位数的正增长是大概率事件。

小间距技术渗透率提升，加速产业向上。

图：LED显示屏技术发展历程

LED也是半导体技术的一个分支，类似芯片行业的摩尔定律，LED产业也有“海兹定律”，意指每18-24 个月LED 亮度约可提升一倍，而每经过10 年，LED 输出流明则提升20 倍，同时，LED 的成本价格将降1/10。换算到逐年比较的话，成本每年降低 20%，同时亮度增加 35%。

技术路线迭代升级，2019年渗透率不足20%的小间距LED显示屏正处于快速发展阶段。

图：小间距 LED 显示屏与传统显示屏的对比

根据高工新型显示的数据，2020 年 H2 特别是 2020 年 Q4，国内小间距 LED 市场产销两旺，部分企业订单甚至排到 2021 年的 3 月份，其中，会议、商显以及以前一些室内投影和LCD 拼接的替换型订单很多，同时，夜游经济、电影巨幕、安防指挥、家庭影音、大型会议、赛事直播等新应用场景也不断拓展。

Mini LED 技术奇点临近，打开产业想象空间。

Mini LED 背光其实就是LED背光的升级，原本LED灯条仅仅是一条，利用导光板实现亮度铺展，而Mini LED 背光则是利用数量极多的超小尺寸的LED灯组实现背光效果。

不仅实现高动态范围(HDR)、高对比度效果，还能缩短光学距离(OD)以降低整机厚度达到薄型化需求，显示效果丝毫不弱于OLED技术。

而当下流行的OLED技术，存在寿命短、易老化的硬伤，且功耗高于Mini LED，给了Mini LED弯道超车的机会。

2021年，苹果、三星等巨头纷纷拥抱 Mini LED 技术。如果说苹果拥抱 Mini LED 技术，有着摆脱三星束缚的战略考量，那么三星自己在大尺寸产品中选择 Mini LED，则只能解释为性价比角度的理智抉择。

21年5月28日，宏碁正式推出Predator掠夺者系列Triton（刀锋）/Helios（战斧）系列笔记本电脑，均可选配MiniLED显示屏或者360Hz刷新率的液晶显示器。随着Mini LED持续推进，下游厂商加速布局消费级应用。

图：三星Neo QLED电视，采用创新的量子矩阵技术，首次使用Mini LED背光

Mini LED可以实现接近OLED的画质，但价格只有OLED的6-8成，是4K/8K画质的重要实现手段。

当前主流LCD电视和电脑显示器的背光仍然是整体控制，不能实现分区调光。传统背光仅采用几十颗LED灯珠，区域调光背光可能采用上千颗灯珠，而 Mini LED 背光灯珠数量为几万颗，甚至更多。

传统技术灯条电视单机价值量仅约100元，区域调光随着分区数量等指标的不同在100—1000元之间，全阵列可能在1000元以上，Mini LED可能高达数千元。

考虑到Mini LED背光模组价值量是传统LED模组的数十倍，Mini背光快速渗透有望驱动未来2年背光市场高速发展，中金公司测算全球LED背光市场2021/22年分别有望实现61%/37%的同比增长。

TrendForce也预期，2022 年Mini LED价格竞争力可望超越OLED，到了2024年产值将上探42亿 美元，届时Mini LED占整体LED比重将达18%以上。

综上，建议关注LED显示行业景气向上和更小间距产品的加速商用。部分相关标的如下：

上游芯片端，Mini LED芯片尺寸微缩化，芯片设计转向倒装结构，目前技术路径基本成熟，国内厂商具备量产能力，相关标的三安光电、华灿光电。

中游制造端，多技术路径PK，其中直显封装IMD/COB方案共存；背光封装COB/COG方案并行，背光驱动存在PM/AM两种模式，国内封装龙头量产在即，相关标的雷曼光电、国星光电、鸿利智汇、聚飞光电、兆驰股份、瑞丰光电，以及PCB端鹏鼎控股。

下游显示，关注行业龙头利亚德、洲明科技等。

参考研报：

《中信证券-传统LED市场持续复苏，Mini LED新品推动产业链升级》

《长城证券-LED显示行业深度报告：LED显示屏需求回温可期，微小间距产品达到应用奇点》

《东吴证券- 小间距LED显示景气度高涨，驱动IC产业链充分受益》

分布式光伏

分布式光伏享政策春风拂面。

6月20日，国家能源局综合司正式下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，拟在全国组织开展整县（市、区）推进屋顶分布式光伏开发试点工作。各省能源主管部门应于7月15日前报送能源局定试点方案。

《通知》提出，对于试点地区而言，屋顶总面积可安装光伏发电最低比例给定，其中党政机关建筑不低于50%，学校、医院、村委会等公共建筑不低于40%，工商业厂房屋顶不低于30%，农村居民屋顶不低于20%，同时提出“宜建尽建”、电网“应接尽接”的要求。

东吴证券按照试点的最低要求计算，全国分布式光伏总空间可超600GW，成为光伏产业重要增量。但具体试点范围需看7月15日报送能源局后的试点方案来定。

此前分布式光伏项目由于电站规模小、分布广、管理和运维难度较大，发电央企几无涉足。本次“整县”开发的形式，为大型央企介入分布式市场提供了良好契机。从各地已发布文件来看，基本鼓励采用政企合作的模式，其中福建省提出探索“一企包一县”的建设模式。

大型央企在政府背书、品牌、贷款利率、当地银行资源、政府资源上有得天独厚的优势，再搭配具备经验的地方民企一同进行分布式项目开发，预计大大加快分布式光伏的推进速度，加速分布式光伏渗透。

其中BIPV（Building Integrated Photovoltaic，光伏建筑一体化）产业必将加速发展，成为产业最强α。

相比传统光伏，BIPV对应组件、玻璃、逆变器价值量分别提升676.5%、721.7%、60.4%。但可节省屋顶建设成本，券商测算系统IRR可达12.9%。具备大规模商用潜力。而BIPV与钢结构装配式建筑的内在契合，决定钢结构产业也是重要受益方向。

不考虑短期择时问题，部分相关标的如下：

森特股份：隆基入股，国内金属围护行业领军企业，高端金属围护系统一体化服务商；

隆基股份：推出的“隆顶”，是国内BIPV代表性产品，目标BIPV收入体量2024年做到100亿；

拓日新能：公司的BIPV光伏建筑一体化项目多次入选住建部示范项目；

秀强股份：公司的BIPV多彩多功能产品方案在新能源光伏展会上夺得展品金奖；

深赛格：制造的碲化镉薄膜电池为BIPV组件；

东方日升：公司BIPV屋顶光伏瓦已小批量试销美国客户；

江河集团：公司是全球高端幕墙第一品牌，装饰主业实力雄厚；

瑞和股份：建筑装饰和幕墙施工一级、设计甲级单位；

嘉寓股份：主要生产幕墙产品以及太阳能光热门窗一体化、光伏幕墙一体化的产品；

方大集团：深圳方大科技大厦--国内第一个BIPV建筑工程；

精工钢构：钢结构系统服务商；

鸿路钢构：钢结构制造的龙头企业；

以及受益户用+工商业爆发的逆变器环节，阳光电源、锦浪科技、固德威；户用光伏经销商：正泰电器、天合光能等。

这里补充一条风险提示 ：周三(23日)美国将5家多晶硅厂商拉入黑名单，包括合盛硅业（Hoshine Silicon Industry）、新疆大全新能源（Xinjiang Daqo New Energy）、新疆东方希望有色金属（Xinjiang East Hope Nonferrous Metals）、新疆协鑫新能源材料（Xinjiang GCL New Energy Material）、新疆生产建设兵团。

单纯测算美国禁止的影响量，影响不大。但要留意拜登政府是否会联合欧洲等盟友出台进一步限制措施。

参考研报：

《东吴证券-分布式光伏开发试点启动，屋顶光伏高增开启》

《中信证券-推进整县光伏试点，分布式集约化发展加速》

《德邦证券-宜建尽建、应接尽接，分布式光伏市场有望爆发》