炼焦煤供不应求

21年持续的供不应求和碳中和下扩产难，决定炼焦煤的资源价值或被市场渐渐挖掘。

黑乎乎的煤炭大家似乎都很熟，不过里面的详细分类还是要简单掰扯一下。

依据煤化程度从低到高，煤炭又可分为泥炭、褐煤、烟煤、无烟煤四大类；按照工业用途煤炭又可分为动力煤（火电烧的）、炼焦煤（炼钢用的）和化工用煤三大类。

所有的煤种都可以用作动力煤和化工用煤。此前只能选无烟煤，现代技术进步后约束突破。

但由于炼焦过程中对煤种粘结性有要求，因此并非所有煤种都可炼焦。化学原理不讲，直接说结论——焦煤和1/3焦煤是“骨架煤”，而气煤、肥煤、瘦煤主要为配煤煤种。

图：炼焦煤技术工艺示意图

图：各煤种用途及特征对比

我国的能源结构虽然是多煤少油缺气，但实际上炼焦煤的占比并不高。从储量来看，我国炼焦煤储量为1569.6亿吨，占我国煤炭总储量的20%-25%（据国家安监局统计），属于稀缺资源。

分省份来看，山西省保有查明炼焦煤资源量最多，其余依次为河北、贵州、河南、黑龙江、安徽、陕西等省份。就产量而言，晋鲁皖为主产区。分煤种来看，气煤、焦煤、1/3 焦煤为主要产出煤种，三者产量合计占精煤比为73%。

图：全国炼焦煤产量比重

同时，我国炼焦煤进口依赖度较高，近几年均超12%。

炼焦煤主要进口国为澳大利亚、蒙古，2020年进口量分别为3535万吨和2377万吨，合计占炼焦煤进口总量的81%。且炼焦煤属于稀缺资源，当澳大利亚供给被切断时，我们是无法效仿动力煤的转移进口，从印尼、俄罗斯等国进口相应替代品的。

图：我国炼焦煤进口依存度较高

产业格局来看，我国炼焦煤下游需求较为单一，几乎全用于冶炼焦炭，独立焦化厂和钢厂分别占比65%和35%。从行业集中度来看，2019年煤炭行业的CR10达45%，焦企前十名产能占比仅11%左右，钢铁行业的CR10分别为33%。产能较下游集中的局面下，煤炭议价能力更强。

图：炼焦煤-焦炭-钢铁产业链示意图

了解过炼焦煤的基本格局之后，我们再来说说炼焦煤为何供不应求。

供应端，进口暂停中澳经贸对话，国内大抓安全生产，都是明确的缩量。

澳洲曾是我国炼焦煤第一大进口来源国，但在一顿作死操作后，正在承担相应的经济后果。2021年1-3月，澳煤0通关，去年同期为1474万吨。澳煤进口停滞加剧我国炼焦煤紧张格局。

图：20、21年我国炼焦煤进口分国别情况

国内方面，炼焦煤主产地山西、山东正是安全监管的重点区域。百年大庆临近，安全生产重要性再次提升。

以山东为例，2021年4月，山东省印发《全省落实“三个坚决”行动方案（2021—2022年）》的通知，要求关闭退出煤炭产能3400万吨，均为炼焦煤矿井。退出产能约占山东省炼焦烟煤产量的23%，占全国炼焦烟煤产量2%。

需求端，焦化新建产能释放提振需求。

焦炭产能去化力度减弱，焦化产能逐步提升，在钢铁需求持续强势的环境下，压制焦煤价格的因素逐渐解除。

2020年四季度，在需求较强、焦化新投产产能不及预期叠加去产能执行力度较大情况下，焦化在产产能有所下降，焦炭价格连续提涨，然而这也一定程度压制了原料端焦煤的价格。然而，随着2021年焦化新增产能逐步投产和去产能力度减弱，2021年焦化在产产能将逐步提升，压制焦煤价格的因素将逐步得到解除。

考虑到当前钢价较高或使得钢厂对原料端提价的接受度较强，焦煤焦炭价格平稳向好可期，焦煤焦炭企业业绩有望加速改善。

图：焦化在产产能预期回升

数据来源：mysteel

综上，禁止澳煤进口、山东冲击地压产能清退带来供应大幅收缩（国盛证券测算减量4516万吨，占去年产量+进口量的8.1%），且焦煤存量矿井洗出率持续下降，未来仍有收缩空间。当下钢厂盈利颇丰，焦化新建产能年内持续扩张，炼焦煤的需求进一步释放，涨价趋势值得关注。

长期来看，由于碳中和的长远远景，2025年后焦煤焦炭的需求可能趋势下降，行业玩家和金融机构对焦煤的扩产，都很难提起大的兴趣。这五年或许是行业的夕阳向晚，但“剩者为王”下，亦或有无限风光。

建议关注：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、盘江股份等标的。

附炼焦煤主要上市公司信息如下：

参考研报：

《长江证券-繁花似锦，烈火烹油-煤炭行业2021年度中期投资策略》

《中泰证券-煤炭行业深度报告：供应短缺时代开启，行业景气度向上》

《国盛证券-焦煤：唯有稀缺，方显珍贵》