「华泰固收｜转债」三大制约待解——转债策略周报

张继强 S0570518110002 研究员

殷 超 S0570119010004 联系人

张劭文S0570120070178 联系人

报告发布时间： 2020年12月13日

按合规要求，转债周报全文参见行知APP

摘 要

核心观点

基于对股市和转债估值的判断，我们前两周对转债看法偏保守。展望未来，股市方面，当下盈利预期、政策支持、流动性驱动、情绪等尚未形成更强的共振，指数短期或将继续区间震荡。但明年一季度经济复苏+温和通胀的宏观组合，政策支持也无较大改变，因此股指修整蓄势后向上突破概率更大。转债方面，股指区间震荡、偏高估值和供给压力三大制约待解。不过基于股市中期判断以及转债供给增加，我们建议在更加重视转债估值的前提下继续聚焦个券，顺周期品种打底，布局强势题材、十四五受益板块。

顺周期行情还未真正结束，但大概率将进入“下半场”

近期股市风格趋于均衡，本质不是大逻辑的改变，而是源自投资者年底配置行为、市场内生性调整。我们的看法则是，顺周期行情还没有完全退潮，但大概率已经进入“下半场”，因此后续布局应有所调整。短期看，大宗商品量价的季节效应是明年一季度的较好指引；长期看，赛道、资金、业绩是寻找周期品大牛股的三个核心因素；但另一方面，部分纯粹涨价行情大概率难以持续，而假借“顺周期”之名炒作的低估值资产更需投资者提防。

股市短期或保持高位震荡，但中期环境偏有利，春季躁动仍值得期待

我们此前判断指数短期难以顺利突破震荡区间，近日表现与预期一致。历史上股指临近重要点位，往往需要强有力且持续热点才能真正突破。换言之当下盈利预期、政策支持、流动性驱动、情绪等需要形成更强的共振。但中期看，明年一季度大概率继续维持经济复苏+通胀温和的宏观环境，政策支持也没有太大改变，股市经历两个季度的修整蓄势之后向上突破的概率更大。当然，明年一季度的业绩驱动或将被动消化一部分高估值，而二季度要提防“社融-PPI”收窄导致宏观流动性弱化，下半年则有天量解禁压力需要关注。因此我们对股指难抱过高期待，寻找机构性机会仍是重点。

转债市场整体状况

我们在近两周反复强调控制仓位、聚焦个券，源于股市难以摆脱区间震荡+转债供给压力。而近期转债估值仍在抬升、后续供给压力未有明显缩减，投资者始终需要提防阶段性冲击。不过近期股指已经回到震荡区间中线，宏观环境等仍对中期走势偏有利，考虑到转债绝对价位有所改善、优质新券陆续上市。我们认为仍可在股市调整+转债供给中寻找优质个券，尤其是110-125元且转债估值相对合理的品种。操作方面，继续在择券上做“加减乘”法，提前埋伏“低估值+业绩预期触底”板块、规避“高估值+业绩预期见顶”板块、基本面的表现和持续性决定个券/板块的持有时间。

转债行业配置的重点

具体板块上，我们最终建议关注：1）继续持有顺周期+强势题材品种，关注欧美产业链修复、地产周期启动（汽车零部件、家电、家居）、冷冬（农牧、化工）、疫苗（医药、交运）、RCEP（物流、进出口贸易）等；2）逢低埋伏中期风格占优或可能切换的品种，如可选消费（顺周期）、保险和细分科技龙头（估值修复）；3）战略布局长期主线明确，主要是十四五相关品种，包括军工（导航、雷达、MLCC材料等）、光伏（大硅片）、风电（风机制造）和环保类转债。具体个券见正文。

一级跟踪

上周共有2个转债预案公布，分别是川恒股份（11.6亿）和通达电气（6.6亿）；通过股东大会的有绿康生化（3.0亿）、牧原股份（100.0亿）和设研院（4.5亿）等11家；通过发审委是弘亚数控（6.0亿）；拿到证监会批文的是新澳股份（9.2亿）等8家。

风险提示：疫情超预期扩散；大盘IPO供给冲击；国际地缘政治冲突。

本材料所载观点源自12月13日发布的研报《三大制约待解——转债策略周报》，对本材料的完整理解请以上述研报为准。

华泰固收 · 张继强团队

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