「华泰固收｜点评」政治局会议中的五大信号——2020年12月11日政治局会议点评

张继强 S0570518110002 研究员

芦 哲 S0570518120004 研究员

张大为 S0570119080165 联系人

报告发布时间： 2020年12月12日

摘 要

2020不平凡之年的满意答卷

新冠疫情对全球经济带来了巨大挑战，中国更是直面冲击。回首这一年，中国凭借体制优势、超强的执行力、民众高度配合，“交出了一份人民满意、世界瞩目的答卷。”我国成为全球唯一实现正增长的主要经济体，目前经济运行逐步恢复常态，但疫情和外部环境仍存在诸多不确定性。会议提出，明年是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年，做好经济工作意义重大。2021年是建党百年，全球经济进入后疫时代，中国经济重回正轨，在此过程中开始落实新发展格局。十四五规划开局之年，同时也是美国新的政治周期开启之年，内外部环境仍具有高度不确定性，机遇与风险并存。

信号一：特别强调需求侧改革、科技战略和对外开放

会议着重提及坚持扩大内需战略，少见的提到注重需求侧改革，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡。在我们看来，中国正在形成全球最大的消费市场，内需是双循环、新发展格局的基石，同时也是巩固产业链，增强地缘博弈能力的基础。当然，扩大内需离不开收入分配机制、社保体系、收入水平等多方面的配合，也亟需在创新升级中满足需求，本质上取决于中国能力提升在全球产业链中的地位。在明年疫情恢复，就业和收入预期好转背景下，期待社交经济的恢复，民族和国潮品牌的兴起。

信号二：强化反垄断和防止资本无序扩张是关键词

科技反垄断已是全球现象。科技巨头形成垄断，可能通过影响力来收取更高价格，不利于消费者；控制在线商务、内容和通信的关键领域，吞噬其他行业利润；削弱竞争并压制创新；甚至个别巨头允许传播暴力视频、虚假新闻、干扰选举、践踏隐私。许多经济学家将工资停滞不前、经济不平等加剧、生产率低迷与美国工业集中度提高、反垄断执法松懈联系在一起。尤其是模式创新对就业等的冲击正在成为社会不稳定性因素，利弊之间需求要做平衡。中国更需要硬科技的突出，而非无序的模式创新甚至监管套利。

信号三：抓好存量风险化解和增量风险防范

僵尸企业、房地产金融与地方政府债务是亟待化解的存量风险，而明年信贷政策退出后的债务与坏账问题需要提前防范。疫情期间的宽松政策延缓了僵尸企业出清，明年是国企债务到期高峰年，伴随信贷政策退出，风险可能有序释放；房地产被认为是中国金融风险最大的灰犀牛，房地产去金融化从“三道红线”、宏观慎重等多角度入手，节奏预计是稳步推进；今年政府债余额大幅扩张，地方政府债务率已逼近国际警戒线边缘，且专项债出现融资期限不匹配、收益包装等问题。明年额度或控制、发债条件将规范。

信号四：促进房地产市场平稳健康发展

过去两年的年底政治局会议中，都对房地产只字不提，本次会议专门提及房地产，且用词不是“房住不炒”，较为温和。我们认为，房地产事关经济增长、金融稳定等，“房住不炒”的大原则不会动摇，而“三道红线”等已经将龙头房企纳入宏观审慎监管并推动其去杠杆。不过，在此过程中，也不允许房地产行业出现系统性问题，平稳健康发展还是目标。

信号五：要增强政治意识

会议提出要增强政治意识，善于从讲政治的高度思考和推进经济社会发展工作，提高专业化水平，努力成为构建新发展格局的行家里手。过去多年投资驱动增长的模式正在过去，新发展格局、高质量发展成为新要求，要素改革、科技创新、发展与安全的平衡成为着力点，均对实际工作提出了更高的专业性要求。在内外部环境日益复杂的情况下，加上房地产、债务风险等外部性极强、影响范围广，牵一发可能动全身。近期信用风波过程中，金融委高效的作出了工作部署，当时也提出了要“提高政治站位”。

风险提示：宏观政策过早收紧、疫苗推广不及预期。

风险提示：

1、宏观政策过早收紧。年底经济复苏有所加速，政策可能开始研究退出路径，如果退出过快可能影响经济内生动力、甚至带来信用风险等问题。

2、疫苗推广不及预期。目前个别国家疫苗已开始大规模推广，但考虑到疫苗产能、接种意愿与分配公平等问题，推广速度可能不及预期，进而可能影响经济复苏进度。

本材料所载观点源自12月12日发布的研报《政治局会议中的五大信号——2020年12月11日政治局会议点评》，对本材料的完整理解请以上述研报为准

华泰固收 · 张继强团队

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